2022年中报点评：产能爬坡在即，助力业绩兑现与市占率提升

华锐精密（688059）：产能爬坡在即，助力业绩兑现与市占率提升 ——2022年中报点评 事件：公司发布2022年中报，22H1实现营业收入2.89亿元，同比增加 25.90%；实现归母净利润0.86亿元，同比增加15.98%。 疫情和原材料影响逐渐改善，Q2毛利率环比有所回升。从收入端看，22H1实现营业收入2.89亿元，同比增加25.90%，其中Q2实现营业收入1.54亿 元，同比增加29.19%，较Q1提升6.87pct。Q2公司销售数控刀片2400万片，较Q1增加250万片，主要系部分受Q1疫情影响的客户在Q2加大了采购量；Q2数控刀片均价6.42元/片，较Q1单价提升0.16元，主要系公司于3月对产品进行提价所致。从成本端看，22H1毛利率48.89%，其中Q2毛利率49.20%，较Q1提升0.67pct，主要系原材料碳化钨粉和钴粉价格小幅回调所致。从费用端看，22H1销售费用率2.91%，同比下降0.04pct，管理费用率5.25%，同比下降0.35pct，财务费用率同比下降130.52%，公司经营持续向好，三费占比延续下降趋势；22H1研发费用率6.28%，同比增加1.89pct，其中Q2研发费用率6.96%，主要系公司加大新品开发力度所致。 积极响应我国产业升级带来的供给侧变革，多点布局力求打造中高端刀具一流服务商。当前正值我国机床数控化率提升、机加工自动化程度提高和航空新型材料大量应用，公司持续加码研发投入，在新基体牌号开发、涂层材料 和工艺开发、槽型结构设计、数控刀体与整体刀具开发、生产工艺优化等方面技术和工艺持续突破升级，不断提高公司数控刀片产品的稳定性和高速切削性能，不断提升完整加工解决方案能力，开拓航空领域刀具和整体硬质合金刀具，大力建设直销团队开拓高端直销客户，力求打造中高端刀具一流服务商。 产能爬坡在即，公司业绩未来可期。公司IPO募投产能——硬质合金数控刀片3000万片、均价9.86元/片，金属陶瓷刀片500万片、均价9.20元/片， 整体硬质合金刀具200万支、均价48.67元/支——将于四季度达产，届时产 能将实现快速爬坡，看好公司22-24年产品销售快速实现量价齐升，市场占 有率进一步提升。公司可转债募集资金4亿元已于6月底到账，数控刀体和钻削刀具项目未来落地将有助于公司品类扩充和转型整体切削解决方案供应商。 公司盈利预测及投资评级：考虑到公司加码研发投入，我们调整公司 2022-2024年净利润分别为1.90、2.68和3.27亿元，对应EPS分别为4.31、 6.09和7.44元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为25、17和14倍。基于我们对公司的聚焦、研发、渠道和品牌优势的看好，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济下行、数控机床发展不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧、增材制造对减材制造的替代。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）312.19485.48612.92866.381,056.98 增长率（%）20.57%55.51%26.25%41.35%22.00% 公司报告 华锐精密 2022年9月4日 推荐/维持 公司简介： 华锐精密是国内先进的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售业务，目前公司产品主要包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片。公司连续多年硬质合金刀具销量位居国产品牌前三。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 2022-09-092022年中报业绩发布会（上证 路演中心）。 发债及交叉持股介绍: 2022-06-24发行4亿元可转债,最近行权日 2022-12-30，转股价130.91元，债券到期日2028-6-23，票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.8%、2.5%、3.0%。 交易数据 52周股价区间（元）200.17-89.72 总市值（亿元）46.65 流通市值（亿元）26.2 总股本/流通A股（万股）4,401/4,401 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.69 52周股价走势图 华锐精密 沪深300 44.8% -5.2% -55.2% 9/611/61/63/65/67/6 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 研究助理：祁岩 010-66554018qiyan-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121090016 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 归母净利润（百万元） 89.00 162.35 189.79 267.83 327.33 增长率（%） 23.94% 82.41% 16.90% 41.12% 22.21% 净资产收益率（%） 21.65% 18.26% 18.48% 21.92% 22.42% 每股收益(元) 2.02 3.69 4.31 6.09 7.44 PE 52.41 28.73 24.58 17.42 14.25 PB 11.35 5.25 4.54 3.82 3.20 资料来源：公司财报、iFinD、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 华锐精密（688059）：产能爬坡在即，助力业绩兑现与市占率提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 234.51 554.02 1,027.1 1,216.2 1,541.2 营业收入 312.19 485.48 612.92 866.38 1,056.9 货币资金 24.53 157.96 547.36 623.78 819.28 营业成本 153.27 241.28 305.64 429.42 521.80 应收账款 142.49 156.39 293.81 415.31 506.68 营业税金及附加 2.97 4.17 3.06 6.93 8.46 其他应收款 3.08 3.31 3.58 5.07 6.18 营业费用 10.13 13.13 17.77 25.13 30.65 预付款项 1.64 4.72 4.14 5.86 7.15 管理费用 17.16 26.24 31.26 43.32 52.85 存货 56.75 88.43 112.59 158.19 192.22 财务费用 4.70 -0.28 -0.66 -0.28 0.04 其他流动资产 6.02 143.21 65.68 8.02 9.79 研发费用 19.75 24.91 41.68 56.31 68.70 非流动资产合计 383.87 595.39 727.28 835.19 825.03 资产减值损失 -1.36 -0.34 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.58 0.00 0.00 0.00 固定资产 317.43 357.33 532.42 640.24 680.80 投资净收益 0.00 3.65 1.82 1.82 1.82 无形资产 19.85 19.39 20.33 20.43 19.70 加：其他收益 2.76 2.10 2.61 2.61 2.61 其他非流动资产 8.05 70.98 71.12 71.12 71.12 营业利润 104.09 181.02 213.72 304.14 372.14 资产总计 618.38 1,149.4 1,754.4 2,051.4 2,366.3 营业外收入 0.01 6.60 2.89 2.89 2.89 流动负债合计 152.14 187.52 254.62 356.95 433.95 营业外支出 1.87 0.76 0.94 0.94 0.94 短期借款 43.92 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 102.23 186.86 215.67 306.10 374.09 应付账款 19.60 80.66 81.96 115.16 139.93 所得税 13.23 24.51 25.88 38.26 46.76 预收款项 0.00 0.00 1.28 1.81 2.20 净利润 89.00 162.35 189.79 267.83 327.33 一年内到期的非流动负债 88.62 106.85 172.65 241.79 294.02 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 55.07 72.69 472.69 472.69 472.69 归属母公司净利润 89.00 162.35 189.79 267.83 327.33 长期借款 8.69 11.76 11.76 11.76 11.76 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 400.00 400.00 400.00 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 207.21 260.21 727.31 829.64 906.64 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 20.57% 55.51% 26.25% 41.35% 22.00% 实收资本（或股本） 33.01 44.01 44.01 44.01 44.01 营业利润增长 29.47% 73.91% 18.06% 42.31% 22.36% 资本公积 182.15 530.84 530.84 530.84 530.84 归属于母公司净利润增长 23.94% 82.41% 16.90% 41.12% 22.21% 未分配利润 196.01 314.36 452.29 646.94 884.83获利能力 归属母公司股东权益合计 411.17 889.21 1,027.1 1,221.7 1,459.6 毛利率(%) 50.90% 50.30% 50.13% 50.43% 50.63% 负债和所有者权益 618.38 1,149.4 1,754.4 2,051.4 2,366.3 净利率(%) 28.51% 33.44% 30.96% 30.91% 30.97% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.39% 14.12% 10.82% 13.06% 13.83% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.65% 18.26% 18.48% 21.92% 22.42% 经营活动现金流 100.95 205.83 164.43 293.78 389.44 偿债能力 净利润 89.00 162.35 189.79 267.83 327.33 资产负债率(%) 33.51% 22.64% 41.46% 40.44% 38.31% 折旧摊销 34.83 43.91 73.25 97.08 115.17 流动比率 1.54 2.95 4.03 3.41 3.55 财务费用 4.70 -0.28 -0.66 -0.28 0.04 速动比率 1.12 2.44 3.55 2.93 3.07 应收帐款减少 -53.68 -13.90 -137.42 -121.50 -91.37 营运能力 预收帐款增加 -1.62 0.00 1.28 0.53 0.40 总资产周转率 0.50 0.42 0.35 0.42 0.45 投资活动现金流 -100.26 -341.99 -123.84 -144.46 -104.46 应收账款周转率 2.19 6.11 3.12 3.12 3.12 公允价值变动收益 0.00 0.58 0.00