新奥股份2022年年报点评：一体化优势，零售稳增直销打开空间

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营收1540.44亿元，同增33.04%；归母净利润58.44亿元，同增26.17%；扣非归母净利润46.71亿元，同增33.83%；加权平均ROE同增2.34pct至33.43%。拟向全体股东每股派发现金股利0.51元（含税）。 天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著。公司归母净利润58.44亿元，同增26.17%；核心利润60.67亿元，同增48.17%，超预期，原因主要系天然气直销利润贡献增加。2022年，全国天然气表观消费量3663亿方，同降1.7%，而公司仍能保持零售气量增长，一体化优势明显，行业地位突出。分业务来看：1）天然气营收1201.99亿元，同增38.01%； 毛利率-0.15pct至11.03%，毛利贡献56.5%；零售气/直销气/批发气量分别+2.7%/-14.9%/-13.7%至259.4/35.07/67.56亿方， 毛利贡献31.8%/13.2%/11.5%。 2）工程建造与安装营收84.41亿元，同减16.86%； 毛利率-9.24pct至41.53%，毛利贡献14.9%。3）能源生产营收85.51亿元，同增23.93%；毛利率+4.31pct至24.89%，毛利贡献9.1%；2022年，公司煤销量524万吨，同增34%。4）基础设施运营营收2.27亿元，同增88.68%；毛利率+4.68pct至57.14%，毛利贡献0.6%；舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，建成后处理能力超1000万吨/年。 5）综合能源营收120.52亿元，同增38.12%；毛利率-4.31pct至13.76%，毛利贡献7.1%。2022年，公司综合能源销售量+16.6%达222.4亿千瓦时。在建/已签约项目54/1679个，潜在用能76/180亿千瓦时。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增6.3%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2022年公司新签、累计签署长协530、764万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。 2022年，公司获取10艘LNG船运力资源，同时加大管道气运输能力，推动国网21个项目开口，首年预计实现下载气量约5亿方。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。截至2022年底，公司共有254个城燃项目，覆盖20个省份，2022年工商业/居民/加气用户用气量占零售气78.5%/19.9%/1.6%，工商业客户顺价能力强，保障毛差相对稳定。 盈利预测与投资评级：公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入，实现天然气全产业链布局，天然气业务稳健发展，龙头地位日益稳固。 我们上调2023-2024年公司归母净利润66.51/79.20亿元 （ 前值56.01/69.52亿元），2025年达94.12亿元，同增13.81%/19.07%/18.84%，对应PE 8.8/7.4/6.2倍（估值日期2023/3/27），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入1540.44亿元，同比增长33.04%；归母净利润58.44亿元，同比增长26.17%；扣非归母净利润46.71亿元，同比增长33.83%，超过我们的预期；加权平均ROE同增2.34pct，至33.43%。拟向全体股东每股派发现金股利0.51元（含税）。 1.零售气稳健增长，直销气业绩大增，费用管控良好 天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著。2022年公司实现营业收入 1540.44亿元，同比增长33.04%。公司实现营业收入的增长主要系地缘政治、俄乌冲突、“北溪”管道泄漏、欧洲天然气短缺及库存变化等带来全球天然气供需结构性错配、推动天然气价格高企所致。公司归母净利润58.44亿元，同比增长26.17%；核心利润60.67亿元，同比增长48.17%，超过我们预期，原因主要系天然气直销业务利润贡献较上年同期增加较多，且煤炭业务受销量大幅增加、单价上涨影响，利润贡献较上年同期增加较多。分业务来看： 1）天然气业务实现营收1201.99亿元，同比增长38.01%；毛利率为11.03%，下降0.15，毛利贡献56.5%。其中， ①天然气零售：实现营业收入700.51亿元，同比增长23.44%；毛利率 10.66%，同减3.01pct，毛利贡献31.8%。2022年，全国表观消费量约为3663亿方，同比下降1.7%；在全国消费量下降的情况下，公司仍能保持零售气量的增长，零售气量增长2.7%至259.4亿方，行业地位突出。零售气毛差0.48元/方，同比收窄0.03元/方，系四季度燃气采购价格上 升，居民城燃端价格传导不畅，同时工商业客户由于疫情冲击用气量不及预期所致。 ②天然气直销：实现营业收入163.14亿元，同比增长182.02%。毛利率为19.04%，同减8.53pct，毛利贡献13.2%。2022年，公司直销气量减少14.9%至35.07亿方，系天然气价格大幅上涨对国内需求产生压制作用，2023年国内外价格回落，需求回暖，销售量有望回升。直销气毛差从 0.31元/方大幅增长至0.72元/方，系公司下半年低价长协开始执行叠加欧洲价格高位所致。 ③天然气批发：实现营业收入338.34亿元，同比增长37.75%。毛利率为 7.94%，增长6.35pct，毛利贡献11.5%。2022年，公司批发气销售量下降13.7%达67.56亿方。 2）工程建造与安装实现营收84.41亿元，同比减少16.86%；毛利率41.53%，同减9.24pct，毛利贡献14.9%，收入下降主要系疫情影响安装进度所致。2022年，公司接驳居民用户209万户，接驳工商业用户2.2万个。2022年末中国常住人口城镇化率为65.22%，比上一年末提高0.5%，随着城镇化水平的不断提高，公司住宅和商业用户天然气安装将保持稳定增长。公司新签工程建造订单金额47亿元，其中氢能订单为14亿元，占比接近1/3，未来新能源工程领域有望实现较快增长。 3）能源生产板块实现营收85.51亿元，同比增加23.93%；毛利率24.89%，同增4.31pct，毛利贡献9.1%。2022年，公司实现商品煤销量524万吨，同比增加34%；实现甲醇销量141万吨，与2021年基本持平。 4）基础设施运营板块实现营收2.27亿元，同比增长88.68%；毛利率57.14%，同增4.68pct，毛利贡献0.6%。该板块为公司去年8月完成并购的舟山接收站项目（全年并表）所产生收入。2022年，受海外天然气价格高企及国内疫情抑制经济活动等多重因素叠加影响，国内沿海LNG接收站利用率普遍偏低，舟山接收站全年共实现天然气处理量153.26万吨。新奥舟山LNG接收站一期项目于2018年10月正式投运，二期项目于2021年6月投产，核准设计处理能力500万吨/年，实际处理能力可达750万吨/年，管道输配能力达80亿方/年；三期项目新增设计处理能力350万吨/年，已经浙江省发改委核准并开工建设，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年。 5）综合能源业务实现营收120.52亿元，同比增长38.12%；毛利率13.76%，同减4.31pct，毛利贡献7.1%。2022年，公司综合能源销售量增长了16.6%，达到222.4亿千瓦时。公司累计投运的综合能源项目达到210个，潜在用能规模达到341亿千瓦时；在建的项目规模达到54个，潜在用能规模达到76亿千瓦时；已签约的项目1679个，潜在用能规模超180亿千瓦时。 费用管控良好，销售、管理、研发费用率下降。2022年公司期间费用同比增长43.46%至97.6亿元，期间费用率上升0.46pct至6.34%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加2.64%、增加14.69%、增加13.75%、增加324.89%至14.85亿元、41.21亿元、12.20亿元、29.33亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.29pct、下降0.43pct、下降0.13pct、上升1.31pct至0.96%、2.68%、0.79%、1.9%。 经营性现金流净额同增5.94%至150.06亿元。1）2022年公司经营活动现金流净额150.06亿元，同比增加5.94%；2）投资活动现金流净额-68.81亿元，同比增加15.79%，主要系公司支付同一控制下的股权收购款增加；3）筹资活动现金流净额- 96.52亿元，同比减少78.69%，主要系2021年公司收到重大资产重组非公开发行股票募集配套资金所致。 资产负债率下降，加权平均ROE提升。2022年公司资产负债率为62.14%，同比下降1.77pct。2022年公司应收账款同比减少2.42%至63.76亿元；存货同比减少 23.76%至24.17亿元；应付账款同比减少12.60%至104.84亿元。2022年公司加权平均净资产收益率同比增加2.34pct至33.43%。 2.天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展 天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求量复合增速6.3%。国家发展改革委和国家能源局发布的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》明确，到2030年，我国新增能源需求将主要依靠清洁能源满足，能源消费总量控制在60亿吨标煤以内，非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右，天然气占比达到15%左右；2021年中国天然气占一次能源消费总量的比例为8.9%，未来占比将持续提升。2030年，天然气替煤增量1300亿方+融合新能源增量530亿方+其他领域化石能源替代470亿方，天然气市场增量空间2300亿方；考虑到2022年天然气表观消费量3663亿方，2022-2030年国内天然气需求量复合增速6.3%。 舟山LNG接收站资产成功并购，一体化优势助稳健发展。2022年，舟山LNG接收站注入，助力公司提升天然气市场份额，更好地发挥天然气供应和应急储备作用，助力清洁能源转型；公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。公司聚合国内非常规资源，达到了300万方/天，获取三方液厂的资源达到85万吨/年；与国际资源商签订长协助力直销气发展，2022年公司新签长协资源530万吨/年，截至2022年底，累计已签署764万吨/年长协合同，价格挂钩低价且走势稳定的美国Henry Hub指数/布伦特原油指数以分散风险。2）储运端：加大运输&储气资源布局。2022年，公司以具有竞争力的价格获取10艘LNG船运力资源，同时加大管道气运输能力，2022年推动国网21个项目开口，首年预计实现下载气量约5亿方。公司自有储气能力5亿方，同时获取国网文23储气库、广州储气通、中石油虚拟储气库等储气能力约1.5亿方；2022年舟山接收站向省内外23家城燃企业提供约2亿方储气能力服务，促进公司直销气业务全面快速开展。3）客户端：下游客户优质，顺价机制趋于完善。截至2022年12月底，公司共有254个城市燃气项目，覆盖全国20个省份，且大部分位于东南沿海经济发达地区，共有2,792万个居民用户及22.45万个工商用户；在2022年全国表观消费量下降1.7%的情况下，公司仍能保持零售气量2.7%的增长，行业地位进一步提升。2022年，工商业/居民/加气用户用气量占零售气量78.5%/19.9%/1.6%，工商业客户具备更强的顺价能力，保障公司毛差相对稳定。2023年2月，国家发改委价格司给各省（自治区、直辖市）发改委发文称，为研究完善天然气终端销售价格与采购成本联动机制，要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，包括如何确定综合采购成本、如何科学设置启动条件、调价周期和调价幅度等；政策的出台将进一步理顺上