运营商业务主导增长，算力基建带来长期价值

2024年03月26日 公司研究●证券研究报告 中兴通讯（000063.SZ） 公司快报 运营商业务主导增长，算力基建带来长期价值投资要点事件：中兴通讯发布2023年年报。2023年度公司实现营业收入1,243亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93亿元，同比增长15.41%。盈利能力持续提升，毛利率全线增长：2023年，公司实现营业收入1,243亿元，同比增长1.05%。公司毛利率为41.53%，同比上升4.34pct，主要由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升；营业成本为727亿元，同比下降5.93%，主要由于政企和消费者业务成本减少。2023年，公司盈利能力持续提升，归属于上市公司普通股股东的净利润为93亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润为74亿元，同比增长19.99%。 内外循环趋好，运营商业务主导营收提升：2023年，公司国内市场营业收入865 亿元，同比增长1.45%，占营业收入比例69.61%；毛利率为43.27%，同比上升 3.61pct。2023年，公司国际市场营业收入378亿元，同比增长0.15%，占营业收入比例30.39%；毛利率为37.54%，同比上升5.94pct。2023年，公司运营商网络营业收入828亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；毛利率为49.11%，同比上升2.89个百分点，主要由于收入结构变动及持续优化成本。2023年，公司政企业务营业收入136亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率为34.94%，同比上升9.59pct，主要由于持续优化成本。2023年，公司消费者业务营业收入279亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利率为22.26%，同比上升4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 顺应数智化转型，算力基础设施全栈配套：公司在传统有线、无线、核心网业务之外，开拓了算力基础建设的全栈配套能力。2023年，受益于人工智能产业的全面爆发，公司算力基础设施产品收益。服务器，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异，服务器整体收入增长承压，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复增长。数据中心交换机，推出9900X系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升。数据中心，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目。技术前沿领导者，研发投入持续增长：公司在传统通信业务及新兴算力基础设施领域都处于行业领先地位。传统通信业务：无线，发布吞吐量达10Gbps+的128TRAAU、吞吐量达25Gbps+的1.6GHz带宽毫米波AAU、中频池化MiCell毫米波分布式小站等多个业界首款产品；核心网，SmartNIC智能网卡提升转发性能2倍；NEO云卡节省20%的CPU资源；业界首创TSN卡实现纳秒级高精度时钟同步和抖动；有线，发布业界首个50GPON&10GPON&GPON三模ComboPON方案，实现现网平滑升级，50GPON方案已在全球30多家运营商测试试点，加速成熟 通信|系统设备Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-03-25)27.52元交易数据总市值（百万元）131,635.08流通市值（百万元）110,823.61总股本（百万股）4,783.25 流通股本（百万股）4,027.02 12个月价格区间44.53/22.33 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.83.36-8.79绝对收益7.848.69-21.23 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告中兴通讯：运营商业务稳增，数智化带来长期价值-华金证券-通信-中兴通讯-点评报告2023.8.20中兴通讯：中兴通讯2023Q1业绩点评2023.4.25中兴通讯：全栈布局算力，自研芯片加深护城河-中兴通讯业绩点评2023.4.9 商用。算力基础设施：服务器，公司全系列服务器支持液冷和异构加速；存储，公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，兼顾存储大容量和高性能需求；训推一体机，AiCube训推一体机集成了计算、存储、网络设备和AI平台软件，实现一站式部署和开箱即用。2023年研发费用252.89亿元，同比增长17.07%，占营业收入比例为20.35%，同比上升2.78pct，主要由于本集团持续进行5G及5G-A、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。 投资建议：公司作为ICT龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。根据公司2023年年报更新预测数据如下：预计公司2024-2026年收入1391/1534/1693亿元 （24/25年前值为1568/1729亿元），同比增长12.0%/10.3%/10.3%，归母净利润105/118/121亿元（24/25年前值为106/120亿元）,同比增长12.7%/12.2%/2.47%，对应EPS为2.20/2.47/2.53元，PE为13.7/12.2/11.9，维 持“增持”评级。 风险提示：市场竞争持续加剧；5G、5G-A业务发展不及预期；科研投入产出落地不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 139,099 153,440 169,260 YoY(%) 7.4 1.1 12.0 10.3 10.3 归母净利润(百万元) 8,080 9,326 10,514 11,799 12,091 YoY(%) 18.6 15.4 12.7 12.2 2.5 毛利率(%) 37.2 41.5 38.4 39.3 39.0 EPS(摊薄/元) 1.69 1.95 2.20 2.47 2.53 ROE(%) 13.1 13.5 13.1 13.0 11.8 P/E(倍) 17.9 15.5 13.7 12.2 11.9 P/B(倍) 2.5 2.1 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 6.6 7.5 7.6 7.7 7.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137874 158505 175675 179876 200113 营业收入 122954 124251 139099 153440 169260 现金 56346 78543 78989 84786 87240 营业成本 77228 72650 85657 93169 103248 应收票据及应收账款 17751 20822 21205 25572 25873 营业税金及附加 951 1336 1117 1281 1475 预付账款 279 242 435 274 522 营业费用 9173 10172 10691 11876 13148 存货4523541131566005114767719管理费用53335632645070057647 其他流动资产 18262 17766 18446 18097 18759 研发费用 21602 25289 23969 27456 30910 非流动资产 43080 42454 41924 40781 39470 财务费用 163 -1101 336 114 -420 长期投资 1754 2158 2658 3214 3751 资产减值损失 -1559 -934 -1285 -1330 -1499 固定资产 12913 13372 13571 13523 13391 公允价值变动收益 -1142 -702 -176 -230 -563 无形资产 9926 8999 7523 5907 4147 投资净收益 1087 -205 226 82 130 其他非流动资产 18486 17925 18173 18137 18180 营业利润 8795 10258 11442 12880 13181 资产总计 180954 200958 217599 220657 239583 营业外收入 196 173 184 179 182 流动负债 78424 83030 94954 93500 107623 营业外支出 239 228 228 228 228 短期借款 9962 7560 8361 8094 8183 利润总额 8752 10203 11398 12830 13134 应付票据及应付账款 29705 28374 35076 33938 42542 所得税 960 962 1075 1210 1239 其他流动负债 38757 47096 51517 51468 56898 税后利润 7792 9241 10323 11620 11895 长期借款 35126 42576 36690 30312 23614 归属母公司净利润 8080 9326 10514 11799 12091 其他非流动负债 7861 7020 7301 7207 7238 EBITDA 14446 16112 16201 17836 18046 负债合计 121410 132627 138945 131020 138475 少数股东权益 902 323 132 -46 -242 主要财务比率 股本 4736 4783 4783 4783 4783 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 25893 27603 27603 27603 27603 成长能力 留存收益 30338 37768 46392 56248 66505 营业收入(%) 7.4 1.1 12.0 10.3 10.3 归属母公司股东权益 58641 68008 78522 89683 101349 营业利润(%) 1.4 16.6 11.5 12.6 2.3 负债和股东权益 180954 200958 217599 220657 239583 归属于母公司净利润(%) 18.6 15.4 12.7 12.2 2.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.2 41.5 38.4 39.3 39.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 6.6 7.5 7.6 7.7 7.1 非流动负债4298749596439913751930852少数股东损益-289-85-191-179-195 7578 17406 7771 16311 12656 ROE(%) 13.1 13.5 13.1 13.0 11.8 7792 9241 10323 11620 11895 ROIC(%) 8.2 8.2 8.3 8.9 8.5 4058 4569 3771 4126 4486 偿债能力 163 -1101 336 114 -420 资产负债率(%) 67.1 66.0 63.9 59.4 57.8 -1087 205 -226 -82 -130 流动比率 1.8 1.9 1.9 1.9 1.9 -8471 -324 -6738 370 -3736 速动比率 1.0 1.2 1.1 1.2 1.1 流5123 4816 305 163 561 营运能力 -1291 -20901 -3438 -3024 -3619 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 1455 7372 -3888 -7489 -6584 应收账款周转率