运营商业务稳增，数智化带来长期价值

2023年08月20日 公司研究●证券研究报告 中兴通讯（000063.SZ） 公司快报 运营商业务稳增，数智化带来长期价值投资要点事件：8月19日，中兴通讯发布2023年半年度报告。2023上半年实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%。运营商业务地位凸显，毛利率明显提升。中兴通讯是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，其主营业务分为运营商网络、政企业务、消费者业务三大板块。运营商网络是公司业务支柱，面向传统网络，公司在无线产品领域推出了全场景、全频段5G产品；在有线产品及固网领域首家推出精准50GPON技术，并与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点，传输距离创纪录；在路由器领域国内市场份额增速排名第一、规模排名第二。而面向云网业务，公司持续强化算力基础设施相关软硬件产品研发和创新，推出G5系列服务器、400GE/800GE数据中心交换机等高性能新产品。2023H1中兴通讯运营商网络、政企业务、消费者业务占总营收的比重分别达到67.23%、9.68%、23.09%，其中运营商网络业务营收达408.12亿元，同比增长5.40%，毛利率达54.20%，同比增加8.89个百分点，是公司2023H1业绩增长的主要原因。持续加强科技研发，位列专利布局第一阵营。公司持续加强研发投入，2023H1研发费用达127.91亿元，同比增长26%，研发费用率达21.07%，同比上升4.1个百分点，具体方向上，一方面聚焦ICT的确定性领域持续深耕，包括进一步提升频谱和光谱的效率，加速网络商用性能优化及自主进化，以领域定制（DSA）、封装和架构创新延续摩尔红利等等；另一方面在产业数字化拓展等不确定性领域强化技术能力和领域能力的组件化和服务化，围绕场景和关键业务，低成本起步，快速迭代，持续创新。强研发助力位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2023H1，公司拥有约8.65万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4.4万件；持续向ETSI披露5G标准必要专利，有效家族数量稳居全球第四；在中国专利奖评选中已累计获得10项金奖、3项银奖、38项优秀奖，在广东省专利奖评选中累计获得27项奖项。把握数智化转型时代趋势，围绕数实融合赋能产业转型。数字经济已成为经济高质量发展的核心支柱之一，企业数智化转型是大势所趋。在此背景下，中兴通讯把握时代趋势，围绕数实融合，推出了数字星云2.0，围绕数据、算法、算力三要素进行全面的升级，为企业数字化转型提供快速灵活定制方案，基于数字星云的智慧运营中心首批100%通过了信通院企业智慧运营服务能力评估。同时，公司为中信海直、南京港集团等大型企业提供数字化转型顶层设计，并在工业制造、冶金钢铁、矿山、电力、交通、政务及大企业等15个行业发展了大量合作伙伴，实现百余数字化转型的创新应用，打造了一系列标杆项目，在工信部绽放杯优秀案例评选中获超半数一等奖与标杆赛金奖，并获得GSMA2023全球移动大奖、联合国WSIS冠军奖等荣誉。随着数智化浪潮的持续推进，公司相关业务布局将迎来快速发展。 通信|系统设备Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-18)34.61元交易数据总市值（百万元）165,546.17流通市值（百万元）139,373.02总股本（百万股）4,783.19 流通股本（百万股）4,026.96 12个月价格区间44.53/20.74一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-17.3910.9751.41绝对收益-19.236.6241.93 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告中兴通讯：中兴通讯2023Q1业绩点评2023.4.25中兴通讯：全栈布局算力，自研芯片加深护城河-中兴通讯业绩点评2023.4.9 投资建议：公司作为ICT龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入1400.20/1567.53/1729.14亿元，同比增长13.9%/12.0%/10.3%，公司归母净利润分别为92.89/105.75/119.85亿元,同比增长15.0%/13.8%/13.3%，对应EPS为1.94/2.21/2.51元，PE为17.8/15.7/13.8，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争持续加剧；5G业务发展不及预期；科研投入产出落地不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114,522 122,954 140,020 156,753 172,914 YoY(%) 12.9 7.4 13.9 12.0 10.3 净利润(百万元) 6,813 8,080 9,289 10,575 11,985 YoY(%) 59.3 18.6 15.0 13.8 13.3 毛利率(%) 35.2 37.2 37.4 37.7 37.7 EPS(摊薄/元) 1.42 1.69 1.94 2.21 2.51 ROE(%) 13.2 13.1 13.7 13.7 13.8 P/E(倍) 24.3 20.5 17.8 15.7 13.8 P/B(倍) 3.2 2.8 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 5.9 6.6 6.6 6.7 6.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 127871 137874 152199 161684 175950 营业收入 114522 122954 140020 156753 172914 现金 50713 56346 64901 62482 73951 营业成本 74160 77228 87625 97657 107708 应收票据及应收账款 17509 17751 22628 22493 27311 营业税金及附加 787 951 1094 1236 1282 预付账款 607 279 769 389 894 营业费用 8733 9173 10447 11695 12901 存货 36317 45235 43776 56700 53645 管理费用 5445 5333 6594 7519 8134 其他流动资产 22725 18262 20126 19621 20150 研发费用 18804 21602 24601 27540 30380 非流动资产 40892 43080 42494 42321 41512 财务费用 963 163 557 387 11 长期投资 1685 1754 1875 2010 2140 资产减值损失 -1790 -1559 -1913 -2091 -2325 固定资产 11437 12913 13404 13645 13611 公允价值变动收益 1099 -1142 -54 -14 -28 无形资产 10548 9926 9226 8447 7584 投资净收益 1564 1087 1246 1193 1211 其他非流动资产 17223 18486 17990 18219 18177 营业利润 8676 8795 10304 11655 13231 资产总计 168763 180954 194693 204005 217462 营业外收入 250 196 223 209 216 流动负债 78685 78424 89034 93617 101624 营业外支出 427 239 239 239 239 短期借款 8947 9962 9624 9737 9699 利润总额 8499 8752 10288 11625 13208 应付票据及应付账款 33275 29705 35203 37136 42648 所得税 1463 960 1129 1275 1449 其他流动负债 36464 38757 44207 46744 49277 税后利润 7036 7792 9159 10350 11759 非流动负债 36791 42987 38655 34837 30318 少数股东损益 223 -289 -129 -225 -226 长期借款 29908 35126 31120 27193 22711 归属母公司净利润 6813 8080 9289 10575 11985 其他非流动负债 6882 7861 7535 7643 7607 EBITDA 14036 14446 14469 16035 17636 负债合计 115476 121410 127688 128453 131942 少数股东权益 1806 902 773 547 321 主要财务比率 股本 4731 4736 4783 4783 4783 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 25360 25893 25893 25893 25893 成长能力 留存收益 23678 30338 37638 45758 54985 营业收入(%) 12.9 7.4 13.9 12.0 10.3 归属母公司股东权益 51482 58641 66233 75004 85199 营业利润(%) 58.6 1.4 17.2 13.1 13.5 负债和股东权益 168763 180954 194693 204005 217462 归属于母公司净利润(%) 59.3 18.6 15.0 13.8 13.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 37.2 37.4 37.7 37.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 5.9 6.6 6.6 6.7 6.9 经营活动现金流15724 7578 14169 5144 19373 ROE(%) 13.2 13.1 13.7 13.7 13.8 净利润7036 7792 9159 10350 11759 ROIC(%) 8.5 8.4 8.9 9.4 9.9 折旧摊销4183 4058 2924 3240 3552 偿债能力 财务费用963 163 557 387 11 资产负债率(%) 68.4 67.1 65.6 63.0 60.7 投资损失-1564 -1087 -1246 -1193 -1211 流动比率 1.6 1.8 1.7 1.7 1.7 营运资金变动2357 -8471 2609 -7528 5280 速动比率 0.9 1.0 1.0 0.9 1.0 其他经营现金流2749 5123 165 -111 -19 营运能力 投资活动现金流-10592 -1291 -1519 -1675 -1542 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流2779 1455 -4095 -5888 -6360 应收账款周转率 6.9 7.0 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 2.4 2.5 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)1.42 1.69 1.94 2.21 2.51 P/E 24.3 20.5 17.8 15.7 13.8 每股经营现金流(最新摊薄)3.29 1.58 2.96 1.08 4.05 P/B 3.2 2.8 2.5 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄)10.76 12.26 13.81 15.65 17.78 EV/EBITDA 11.4 11.1 10.4 9.3 7.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收