资产配置跟踪周报：股票市场回调转向，商品价格走势分化

股票市场回调转向，商品价格走势分化 核心观点 日期区间：20240318-20240324 宏观：汇率短期扰动，需关注经济基本面。人民币汇率压力被动放大，但汇率对市场的扰动是短期效应，更多的还是需要关注国内经济和市场基本面的综合表现。 股市：本周权益市场再度调整，呈现较为明显的收益兑现行情。一方面，本周的权益市场全面下行，结束连续五周的上涨态势，宽基指数自2月6日反弹之后取得较大的涨幅；另一方面是本周市场资金面收紧，其中北向资金大幅流出，杠杆资金的融资买入和偿还均较上周明显收敛，主力资金净流出扩大，同时市场成交额放大，保持在万亿规模以上且较上周上扬，权益资产收益兑现。 债市：降准预期推动债市收益率下行。权益类市场全面回调，主要资金净流入收敛，带动债市的资金流动性相对扩张，同时本周央行发声表示仍然存在降准空间，长短端国债收益率均下行，本周美债利率在美联储三月利率决议会议中偏鸽派表述下转头向下，中美国债利差本周逐步收紧。 商市：金属价格转头向下。一方面，3月美联储议息会议的按兵不动，再叠加日本退出YCC和负利率控制但依然维持宽松的政策表态，美元指数走强，从而导致商品资产的配置价值相对下滑；另一方面，当前全球经济也在逐步回暖，补库动能的逐步增强，需求回暖将对工业金属价格形成支撑。 每周一图：股票市场全面回调 分析师：段进才 执业证书编号：S0770519080003邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 数据来源：Wind，iFinD，大同证券 风险提示：政策目标不达预期、海外地缘冲突扩大 一、观势·复盘 （一）股票数据跟踪：A股市场第二次调整，重要资金流出，成交放大本周（20240318-20240324，下同）A股自2月6日强势反弹以来第二次进 行调整（上一次是在2月26日至3月1日），但与上次不同，上次周线依然收涨，只是涨幅收缩，而本周则是结束核心指数周线五连阳，同时考虑本周的资金面与交易情况，本周日均成交额继续扩大4.25%至1.08万亿元，北向资金净流出77.76亿元，杠杆资金连续三周扩大，本周融资净买入为297.50亿元，但是融资买入额与融资偿还额均显著收窄，主力资金净流出较上周扩大。 股市：本周权益市场再度调整，呈现较为明显的收益兑现行情。一方面，本周的权益市场全面下行，结束连续五周的上涨态势，宽基指数自2月6日反弹之后取得较大的涨幅；另一方面是本周市场资金面收紧，其中北向资金大幅流出，杠杆资金的融资买入和偿还均较上周明显收敛，主力资金净流出扩大，同时市场 成交额放大，保持在万亿规模以上且较上周上扬，权益资产收益兑现。 %0.0 本周核心指数涨幅 0.00 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 –0. –0.49 –0.79 –1.79 -2.5 -3.0 -3.5 –3.4 -4.0 上证指数证成指业指50北证50万得全A 2.5 % 本周涨幅上周涨幅 2.03 1.94 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 1.78 0.00 图表1：本周核心指数全面下滑，北证50跌幅明显图表2：A股表现在全球范围内呈现弱势 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表3：本周，高估值板块继续保持明显的上涨优势图表4：规模风格上，本周中小盘表现出明显优势 %本周涨幅上周涨幅 3.50 2.26 1.74 −0.41 −1.23 −1.43 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 %本周规模指数涨幅 0.7 –0.61 –0.70 –0.8 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 .31 市率指数万中市率指数万市率指数万 -1.5 –1.8 中证100300中证500中证800中证1000中证2000 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 图表5：本周行业（申万一级）涨跌互现，消费医药与科技成长表现优势，金融地产与周期持续回调 %周期成长ƒ金融地产 数据来源：Wind，大同证券 图表6：本周传媒行业受到资金青睐，是31个申万一级行业中唯一一个重要资金净流入行业 金融 行 地产 美 Ⓒ 综合 ½会 商贸Š ƒR 工制 品 ] ‡: 国$工 力 Ç 保 化 $ 交 ¿业 $金属 3 基化工 数据来源：Wind，大同证券 图表7：北向资金本周净流出图表8：北向周内表现分化，周四周五连续大幅流出 400 亿股股北向合 亿股股北向净流入 80 300 200 100 0 60 40 20 0 -20 -100 -200 -300 01-0501-1201-1901-2602-0202-0802-2303-0103-0803-1503-22 -40 -60 -80 2024-03-182024-03-192024-03-202024-03-212024-03-22 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 图表9：基金发行份额和数量明显回落图表10：债券型基金发行规模显著放大 I亿) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 股票基金额债基额合基金额 01-0501-1201-1901-2602-0202-2303-0803-1503-22 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券 图表11：主力资金连续净流出，但流出幅度本周再次扩大图表12：本周日均股票成交额继续高位运行，规模继续扩大 I亿) 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 主力流入-主力流出-主力净流入 1/51/121/191/262/22/82/233/13/83/153/22 I亿) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 I亿)A股日均成交额 11001 1083 10381 9697 9913 908 8076 71937978 77 681704 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 03-22 03-15 03-08 03-01 02-23 02-09 02-02 01-26 01-19 01-12 01-05 12-29 12-22 5000 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券 图表13：本周融资净买入继续提升，但融资买入与偿还均较上周与收缩 图表14：两融余额稳中继续提升，融资余额提升明显 I亿)融资买入额融资偿还额融资净买入- 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 01-0501-1201-1901-2602-0202-0802-2303-0103-0803-1503-22 I亿)600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 I亿)融资额融额融额- 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 （二）债市场跟踪：本周债市收益率普遍下行，国债期限利差扩大，国开债期限利差收窄 近期债市总体稳定，在上周国债收益率上行后，本周转头下行，市场总体回调，但是近期总体表现平稳。其中一年期国债到期收益率下行幅度最为明显，半年期国债收益率小幅上涨。 债市：降准预期推动债市收益率下行。权益类市场全面回调，主要资金净流入收敛，带动债市的资金流动性相对扩张，同时本周央行发声表示仍然存在降准空间，长短端国债收益率均下行，本周美债利率在美联储三月利率决议会议中偏 鸽派表述下转头向下，中美国债利差本周逐步收紧。 图表15：不同期限国债收益率较上周均上行，1年期上行幅度最大 图表16：中美利差近期收窄 I%) 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 不同期限国债收益率线 2024-03-222024-03-15动- 3M6M1Y5Y10Y30Y I 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 -0.08 I%) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 美国国债收益率10年-中国中债国债到期收益率10年 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 I%) 2.7 国债到期收益率 I) 国债期限利差-10Y国债1Y国债65 2.5 60 2.3 55 2.1 50 1.9 45 1.7 40 01-0601-1301-2001-2702-0302-1002-2403-0203-0903-1603-23 I%) 2.9 国开债到期收益率 国开债期限利差- 10Y国开债 1Y国开债 I) 70 2.7 65 2.5 60 2.3 55 2.1 50 1.9 45 1.7 40 01-0601-1301-2001-2702-0302-1002-2403-0203-0903-1603-23 图表17：长短期限利差本周扩大至54.26BP(上周48.75BP)图表18：国开债期限利差收窄至50.49BP 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 （三）商品市场跟踪：主要商品走势分化 本周，国内大宗商品价格延续上涨，但是走势分化，同时周内呈现震荡趋势。商市：金属与贵金属震荡上行。一方面，3月美联储议息会议的按兵不动， 再叠加日本退出Y和负利率控制但依然维持宽松的政策表态，美元指数走强，从而导致商品资产的配置价值相对下滑；另一方面，当前全球经济也在逐步回暖， 补库动能的逐步增强，需求回暖将对工业金属价格形成支撑。 图表19：商品指数转头向下图表20：黄金价格继续突破，金属价格涨势相对较好 金属指数‡产品指数 贵金属指数能化指数 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 02 0.95 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1）数据来源：Wind，大同证券 二、判势·知策 本周宏观层面最关键的扰动在于美联储利率会议后对全球流动性及市场预期的影响。3月20日美联储召开会议，鲍威尔表态被市场解读为偏鸽，同时数据表明美国的制业M、屋销等数据向好，美股直接受益，美债利率下行，美元指数全周走强，在此背景下，人民币汇率压力被动放大，周五在岸人民币汇率破“7.2%”，从表现上来看促成了当天国内股债市场联动走弱。但我们认为这种由于件冲击成的情绪扰动影响$限，首先限制投资法案能否过、何时 过均存疑，其次在国内经济回稳向好、质开放稳步推进、稳汇率政策工具箱充足的背景下，人民币汇率仍是双向波动而单边市，汇兑层面对人民币资产或只产R阶段性影响。我们更多还是要关注国内经济内因层面，当前国内经济继续企稳，周五国常会对于地产的表述或在一定程度上提升国内的地产企稳预期，但效果还需过实际经济数据进行验证。 大同证投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预未来6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别