深耕区域得享红利，布局多元轻重并举

公司近一年市场表现 投资要点： 深耕浙江，区域赋能力度较大。公司深耕浙江区域，与地市加强战略合作，覆盖浙江省内主要区域，与地方企业密切合作，同时以分支机构作为各项业务的触点，深度参与省内服务实体经济。浙江省本身经济活动发达，B端客户广阔，居民较为富裕，C端财富管理需求广泛。作为共同富裕示范区，浙江省人民政府鼓励发展财 富管理行业及投行业务，政策环境宽松，财通证券有望充分受益。 盈利能力优于行业，配股增强资本实力。2023上半年年化ROE 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2024年3月26日 买入-A(维持) 财通证券（601108.SH） 深耕区域得享红利，布局多元轻重并举 证券Ⅲ 市场数据：2024年3月25日 收盘价（元）：7.40 总股本（亿股）：46.44 流通股本（亿股）：46.44 流通市值（亿元）：343.64 基础数据：2023年9月30日 每股净资产（元）：7.29 每股资本公积（元）：3.18 每股未分配利润（元）：1.82 资料来源：最闻 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 为6.22%，盈利能力高于行业平均。2022年公司通过配股募集资金 71.47亿元，净资本对业务的投入效应显现，2023年前三季度业绩增速明显高于行业。旗下各子公司竞争实力较强，财通资管贡献度平均20%，子公司合计平均贡献61%，对公司业绩形成稳定支撑。 轻资产业务建立竞争壁垒。财通证券业务结构轻重资产并重，资管业务占比处于较高水平，已形成一定竞争壁垒，财通基金规模增长，市占率提升，永安期货处于行业前列，共同构成公司大财富管理生态圈，研究团队进步显著，服务客户财富管理需求。投行业务引入团队后提高竞争力，市场份额大幅提升。 投资类业务弹性较强，有效抵御市场风险。把握资产配置节奏，方向性投资以固收投资为主，股票类持仓持续压降，权益类比例低于行业，投资类业务表现明显好于行业，抵御市场风险，带动公司经营业绩的提升。 改革步伐加快，开启新发展周期。管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.76/26.16/30.53亿元，增长43.39%/20.24%/16.72%，对应EPS为0.47/0.56/0.66元，PB为0.97\0.85\0.74倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 业务推进不达预期：公司各项业务推进程度受多方面因素影响，同时面临政策环境变化带来的经营环境变化，对业务推进程度带来影响，从而影响公司业绩。 公司出现较大风险：公司在经营过程中面临流动性风险、信用风险、操作风险等各类风险因素，各类风险因素可能会对公司的业绩带来 影响。 金融市场大幅波动：由于金融市场影响因素较多，可能会出现波动现象，而金融市场的波动风险可能导致金融资产的价格下跌，公司作为证券公司，营业收入会受到金融资产公允价值变动的影响，从而对公司业绩带来波动。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 64.08 48.27 61.75 77.40 87.01 YoY(%) -1.84% -24.67% 27.93% 25.34% 12.42% 归母净利润(亿元) 25.66 15.17 21.76 26.16 30.53 YoY(%) 11.98% -40.88% 43.39% 20.24% 16.72% ROE(%) 10.38% 4.67% 6.13% 6.45% 6.57% EPS(元) 0.72 0.33 0.47 0.56 0.66 EVPS(元) 6.89 6.99 7.65 8.73 10.00 P/E(倍) 10.71 23.45 16.35 13.60 11.65 P/B(倍) 1.11 1.10 0.97 0.85 0.74 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.深耕浙江浙商，打造一流现代投行6 1.1股东背景雄厚，综合布局领先6 1.2管理经验丰富，政企合作深入7 1.3区位优势显著，战略布局清晰8 2.多元布局，业绩表现优于行业11 2.1配股提供动能，业绩增速领先11 2.2功能性发在首位，推动行业高质量发展12 2.3轻重资产并重，收入结构多元14 3.轻资产业务打造壁垒，构建服务生态圈15 3.1人才筑基，投行业务进步明显15 3.2聚焦机构化改革，经纪结构持续优化17 3.3协同作战，资产端优势稳固19 4.自营投资弹性较强，长股投贡献稳定收益21 4.1投资业务大幅改善，自营结构持续优化21 4.2永安期货行业前列，浙商资产区域领先22 5.投资策略及盈利预测23 6.风险提示24 图表目录 图1：财通证券发展历程6 图2：财通证券股权结构图7 图3：全国前五省份居民人均可支配收入（元）9 图4：长三角前五城镇居民人均可支配收入（元）9 图5：财通证券营业部分布（截至2022年末）10 图6：地瓜经济10 图7：财通证券战略解码10 图8：财通证券总资产规模及增速11 图9：财通证券净资本规模及增速11 图10：财通证券ROE与行业对比11 图11：财通证券归母净利润及增速11 图12：财通证券营业收入结构14 图13：财通证券主要子公司贡献14 图14：财通证券投行业务收入16 图15：财通证券股权承销市场份额16 图16：财通证券债权承销市场份额16 图17：财通证券经纪业务收入17 图18：财通证券经纪业务结构17 图19：财通资管基金规模及增速20 图20：财通资管公募基金结构（亿元）20 图21：财通基金管理规模21 图22：财通基金结构21 图23：自营权益类及其衍生品/净资本22 图24：自营非权益类及其衍生品/净资本22 图25：永安期货经营业绩23 图26：2023年中前五期货公司净利润（万元）23 表1：财通证券管理层履历8 表2：财通证券经营指标排名12 表3：证监会系列文件主要内容13 表4：财通证券各项业务排名15 表5：财通证券投行业务各指标排名17 表6：财通证券基金销售保有量18 表7：券商资管及证券公司蚂蚁财富号粉丝数19 表8：私募资产月均规模19 1.深耕浙江浙商，打造一流现代投行 财通证券作为浙江省属国有企业，深度布局浙江区域，与浙江省内政府和企业密切合作，服务省内企业投融资需求，布局资管、基金、期货等多业务领域，在资管、基金、期货等领域建立竞争优势，构建多元化服务版图，经过30多年的发展，逐步发展成为具有综合竞争实力的证券公司。新战略周期下，公司以“投行+投资+财富”三驾马车拉动，推动各项业务转型发展，公司发展步入新阶段。 1.1股东背景雄厚，综合布局领先 具备区位优势的特色型综合性证券集团。财通证券前身是1993年成立的浙江财政证券公司，2003年6月改制设立财通证券经纪有限责任公司，2006年吸收合并天和证券。2007年6月明确为省直属国有企业，同年9月控股永安期货。2013年公司完成股改和增资，变更为股份有限公司。2017年10月公司在上交所上市，2021年，永安期货成功上市，财通证券成为首家实现母子公司双上市的券商。2022年A股配股成功发行，募资71.72亿，大幅提升净资本。同时确立公司“一流现代投资银行”的新定位，实施“137N”创新发展战略体系。 图1：财通证券发展历程 资料来源：公司官网，财通证券公众号，山西证券研究所 股权结构较为分散，浙江省财政厅间接控股。财通证券前五大股东分别为浙江金控 （29.16%）、浙江财务开发（3.24%）、台州金融投资（2.98%）、莱恩达集团（1.37%）、维科控股（1.27%），其中，浙江省财政厅通过浙江金控、浙江财务开发间接持有公司32.40%股权，为公司实控人。公司旗下有六大专业子公司，分别为全资子公司财通资管、财通资本、财通创 投、财通香港，参股控股子公司财通基金及永安期货，各子公司在各自领域均形成了相应特色和细分优势。 图2：财通证券股权结构图 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2管理经验丰富，政企合作深入 管理层管理经验丰富，中坚力量深耕行业多年。财通证券管理层均有多年的政府、国企管理经验，管理经验较为丰富。多位副总经理来自金融同业及公司自主培养，在证券业务上深耕多年，具有财富、投行、风控、合规、研究、资管、投资等领域经验。 政企关系密切，交流合作频繁。财通证券与浙江省内地方政府持续推进战略合作，满足地方企业业务需求，通过战略客户管理系统进行双方合作，同时，为了提供公共服务，财通证券专设公共服务数据，以对接各地方政府合作。与浙江省内地级行政区达成战略合作，覆盖率达72.7%，与45个区县级行政单位签订战略合作协议，覆盖率达50%，山区海岛县合作21家，覆盖65.6%；与台州市、舟山市、衢州市实行总对总、分对分相结合的战略合作模式。同时，在现有签约地区中，政企合作“一本账”覆盖率达89.5%。 表1：财通证券管理层履历 姓名 职位 分管业务 主要履历 章启诚 董事长 — 曾任浙江省财政厅副厅长，党组成员，浙江省财务开发有限责任公司董事长，浙江省金融控股有限责任公司董事长 黄伟建 董事、总经理 — 曾任浙江兴源投资副董事长，总经理；浙江省能源集团组织部部长，人力资源部主任，党委委员，组织(人力资源)部部长(主任)，副总经理，党委委员；浙江省交通投资集团董事，党委副书记 夏理芬 副总经理 基金管理 曾任中信金通证券运营管理部总经理，总经理助理，合规总监，中信证券(浙江)合规总监，中信证券江西分公司总经理。2017年3月加入公司，曾任财通证券首席风险官，总经理助理兼首席风险官 吴佳伟 职工代表董事 — 曾任财通证券零售业务部副总经理，投资银行总部投资银行三部副总经理，中小企业投资银行部副总经理，运营管理部总经理，投行综合管理部总经理，职工董事 王跃军 合规总监、首席风险官 风险管理 曾任浙江财政证券计划财务部副总经理，财通证券富阳证券营业部总经理，杭州湖墅南路证券营业部总经理，杭州清泰街证券营业部总经理，计划财务部副总经理，总经理，财务总监、合规总监 周瀛 财务总监 财务 曾任浙江省财政厅办公室副主任科员,主任科员,副主任,政策法规处副处长,处长,金融处处长兼省道路交通事故社会救助基金管理中心主任 官勇华 董秘 - 曾在浙江财政证券公司任职。2003年加入财通证券，曾任合规部经理助理、风险管理部总经理助理、合规部总经理助理、合规部副总经理、合规部副总经理（主持工作）、合规部总经理、合规总监 裴根财 总助 研究、创投 曾任方正证券经纪管理总部机构管理部总经理、经纪业务总部营销中心总经理，曾任总经理助理兼营销服务中心总经理，总经理助理兼经纪业务总部总经理，财通创新董事长，总经理助理兼研究所所长 钱斌 总助 - 曾任海南中亚信托投资公司证券总部总经理，东方证券经纪业务总部副总经理，爱建证券有限责任公司副总裁 马晓立 总助 资产管理 曾任联合证券研究员、行业部经理、中信证券研究部总监、执行总经理、交易与衍生产品部执行总经理、财通证券资产管理部总经理、财通证券资产管理有限公司董事长、总经理 申建新 总助 - 曾任财通证券营销咨询服务中心主任、风险管理部总经理兼合规部总经理，董事会秘书兼总经理办公室主任、合规总监 资料来源：Wind，公司2022年报，山西证券研究所 1.3区位优势显著，战略布局清晰 B端客户广阔，民营经济发达。长三角地区经济活力旺盛，具备完善的市场机制和政策环境，民营经济发达，催生大量的B端客户，上市公司数量位居全国前列。截至2024年2月底，浙江省上市公司数量706家，占比达1