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2023年报点评:换土储进行时,资产运营渐发力

2024-03-26单戈华创证券S***
2023年报点评:换土储进行时,资产运营渐发力

事项: 公司2023年实现营业收入约1750.08亿元,同比下降4.37%,归母净利润63.19亿元,同比上升48.2%。 评论: 减值压力下降,2023年归母净利润同比增长48%。1)2023年公司营收同比下降4.37%,而归母净利润同比增长48%,开发业务结算毛利率17.08%,较2022年下降3.98pcts,资产减值22.76亿元,同比下降55%,前期减值计提较为充分。2)近两年公司销售金额较为稳定,2023年合同负债逆势增长11%,保障后续结算规模,我们认为公司利润率快速下滑阶段或已过去,预计将是首批摆脱毛利率下滑的房企之一,有望保障后续归母净利润的稳定。 拿地更为聚焦,但中西部土储占比小幅提升。1)2023年公司累计获取55宗地块,总计容建面约590万方,同比下降19%,总地价约1134亿元,同比下降11%,其中上海获取9宗地块,北京获取5宗地块,拿地高度聚集在核心城市。2)但公司中西部土储占比提升,主要与中西部城市土储去化相对较慢有关,公司仍需积极消化滞重土储,并加大对优质区域土储的布局力度。 销售金额稳定,城市深耕优势显现,2024年可能面临可售货值下滑的压力。 1)2023年实现签约销售面积1223万方,签约销售金额2936亿元,同比增长0.4%,销售规模位于行业前五,较2021年市场高点仅下滑10%,好于同梯队可比公司。2)城市深耕布局兑现,上海、苏州、合肥、长沙、南通流量销售金额排名第一,单城规模优势有望转化为公司拿地、销售的优势。3)公司2024年可售土储降至4500亿,且中西部土储占比有一定提升,需要2024年上半年较强的拿地力度保障现有销售规模。 资产运营规模稳增,打好轻重并举发展的基础。2023年公司资产运营营业收入59亿元,同比增长40%,主要原因是持有物业运营规模扩大。公司重点培育长租公寓、集中商业、产业园区三个板块品牌影响力,1)集中商业总经营建面216万方,在建及筹开项目经营建面约309万方,已打造“海上世界”、“招商花园城”两大产品系;2)长租公寓目前在营房源2.95万间,储备的建设期房源1.78万间;3)产业园经营建面226万方,在建及筹备项目经营建面40万方。 投资建议:公司高能级城市布局支撑销售兑现,2022年以来逆势扩表及核心城市深耕优势,随着滞重土储的不断消化,预计招商蛇口将是首批走出利润率下滑的公司之一。考虑公司减值压力降低,毛利率稳定,我们预测2024-2026年公司eps分别为0.81、0.82、1.04元(2024年、2025年预测前值分别为0.79、0.99元),考虑到公司作为头部国央企的中长期价值,以及实施“一城一模板”后带来运营效率提升,基于剩余收益模型,给予2024年目标价14元,对应2024年17倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:行业继续单边缩表,市场继续大幅下行。 主要财务指标