2023年应收账款ABS市场运行情况及发展趋势分析

2023年应收账款ABS市场运行情况及发展趋势分析 结构评级二部 本期小编：董博孙艺航靳月 一、应收账款ABS相关政策汇总 近年来，多项政策鼓励中小企业开展应收账款ABS融资。在此基础上，监管部门发布文件，在扶持对象、交易规范和产品类型等方面给予更多指导意见，为应收账款ABS发展提供更广阔的空间。此外，国资委出台限制央国企担保的政策也促进应收账款ABS逐渐向去增信化结构转型。 目前应收账款ABS的发行主体以央国企为主，并往往由发行主体或发行主体母公司为优先级证券提供增信承诺。但在控制央国企隐性担保风险及有效防范企业相互融资担保引发债务风险交叉传导的背景下，国资委于2021年发布《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知（国资发财评规〔2021〕75号）》（以下简称“《75号文》”），并在文件中要求规范央国企财务预算和资金用途、加强内控制度建设，增强央国企融资担保管理。《75号文》限制了央国企对集团内子公司发行应收账款ABS提供担保，促进应收账款ABS在突破全额增信方式的结构设计方面持续创新。 在国家鼓励盘活存量资产、扩大有效投资的环境背景下，除央国企外，国家还高度重视中小企业良性发展，加大对小微企业融资的支持力度。国资委出台相关政策鼓励中小企业通过盘活应收账款等优质存量资产，因地制宜创新拓展资产证券化融资；同时鼓励金融机构和大型企业通过供应链金融方式，协同助力中小企业融资。 在上述背景下，监管也出台鼓励中小企业采取多渠道融资的政策，并逐步加强资产证券化业务的规范性、标准化。上交所针对性结合以往应收账款ABS发行实操问题发布挂牌规则指引，对应收账款入池资产标准、债务人核查及资产转让流程提出更高要求，意在强调资产质量，降低对增信主体信用依赖。 表1应收账款ABS相关政策汇总 出具时间 政策发布方 政策名称 政策要点 2021年11月 国资委 《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知（国资发财评规〔2021〕75号）》 从完善融资担保管理制度、加强融资担保预算管理、严格限制融资担保对象、严控融资担保规模等八个方面对中央企业融资担保工作进行了具体规定，将担保对象范围收紧到只能是集团内有股权关系的企业 2022年5月 国资委 《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》 加大普惠小微贷款支持力度。指导金融机构和大型企业支持中小微企业应收账款质押等融资，抓紧修订制度将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月，并加大再贴现支持力度，以供应链融资和银企合作支持大中小企业融通发展 2022年6月 深交所 《关于进一步支持企业发展服 务实体经济的通知》 拓宽中小企业融资渠道，降低融资成本。支持发行供应链金融ABS盘活中小企业应收账款资产 2022年12月 上交所 《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引 第2号—大类基础资产》 1.完善应收账款债权规范 2.结合近年实操问题，规范补充工程质量保证金的核查内容 2023年6月 交易商协会 《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务 实体经济发展质效的通知》 1.大力支持企业以应收账款、融资租赁债权、保理融资债权等债权类资产发行ABCP 2.创新民营小微企业盘活存量方式，鼓励以支持民营和中 小微企业融资所形成的保理融资债权、应收账款等作为基础资产发行ABN3.在符合防范化解地方政府隐性债务相关政策的基础上，支持债务压力较大地区的企业以应收账款等优质存量资产，因地制宜创新拓展资产证券化融资，探索在控杠杆模式下形成投融资正向循环 数据来源：联合资信整理 二、应收账款ABS市场运行情况 2023年，应收账款ABS发行规模小幅回落，特定品种及非全额增信产品受市场关注。 2023年，应收账款ABS发行主体头部效益依旧明显，仍以央国企为主，基础资产以建筑企业工程应收账款为主，发行利率整体波动下降后小幅提升。2023年，应收账款ABS小部分证券信用等级调升，交易所二级市场较为活跃。 1、发行概况 本文中提及的应收账款ABS涵盖应收账款债权、保理债权及应收票据三种。本文使用数据是基于wind基础上剔除部分非应收账款ABS数据整理得出。2019－2023年，应收账款ABS整体发行规模呈现先升后降趋势，但发行规模在全部资产证券化产品占比却呈现逐年上升趋势，可见应收账款ABS一直占据重要地位。2023年，在市场融资需求偏弱、企业债券融资节奏放缓的影响下，应收账款ABS发行规模虽小幅回落，但发行单数有所上升。2023年应收账款ABS发行规模为3125.73亿元，同比下降0.57%，发行单数269单，同比提升8.03%。 图12019-2023年应收账款ABS发行规模及占比 （单位：亿元） 图22019-2023年应收账款ABS发行单数及占比 （单位：单） 数据来源：wind，联合资信整理数据来源：wind，联合资信整理 发行时间方面，受季度末/年末资产负债表优化及市场资金需求增加影响，2019－2023年，应收账款ABS发行高峰期主要为季度末和年末，尤以后三个季度末更为显著，并在年末达到高峰。 图32019-2023年应收账款ABS月度发行规模 （单位：亿元） 图42019-2023年应收账款ABS月度发行单数 （单位：单） 数据来源：wind，联合资信整理数据来源：wind，联合资信整理 发行市场方面，2019－2023年，应收账款ABS的主要发行场所为交易所市场。2023年，应收账款ABS交易所市场发行规模占比88.04%（其中上交所占比82.00%，深交所占比6.04%）；银行间市场发行规模占比11.96%。 图52019-2023年应收账款ABS发行规模及占比 （单位：亿元） 图62019-2023年应收账款ABS发行单数及占比 （单位：单） 数据来源：wind，联合资信整理数据来源：wind，联合资信整理 特定品种发行方面，在《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第4号—特定品种资产支持证券》规范特定领域ABS并引入可续发ABS的创新架构背景下，2023年，设有特定标识的应收账款ABS发行产品共30单，其中有5单设有可续发标识， 25单设有特定领域标识。特定领域标识涉及绿色（14单）、债券通（4单）、碳中和（3单）、乡村振兴（1单）、红色+革命老区（1单）等。特定领域ABS对于服务实体经济具有重要作用，在挂牌审批、承揽销售、增加发行主体资本市场知名度等方面具备多先天优势。 2、参与方情况 2023年，应收账款ABS发行主体共127家，较2022年减少3家。前五大发行主体产品发行规模占应收账款ABS总发行规模的30.97%，占比较2022年（24.37%）有所提升，头部效应愈发明显。2023年，中铁建商业保理有限公司稳居应收账款ABS发行规模第一位置，发行规模557.51亿元，较2022年增加183.42亿元，同比增长49.03%，主要系部分产品接续发行所致。 2023年应收账款ABS发行主体主要包括集团公司及其子公司（如中交建筑集团、中交一公局、中交保理）和专业保理公司（如联易融保理）两大类，发行规模占比分别为89.04%和10.37%。不同类型的发行主体应收账款来源往往不同。集团公司及其子公司的应收账款一般为自有或集团体系内资产，专业保理公司的应收账款一般为受让资产。自有或集团内资产更容易监控、管理及催收，具有先天优势；而受让资产则对于资产管理能力及经验有较高要求，且可能产生过桥资金转让对价成本，对专业保理公司提出更高要求。 表22022年及2023年应收账款ABS前�大发行主体情况（单位：单，亿元） 序号 2022年前五大发行主体 2023年前五大发行主体 发行主体 发行数量 发行规 模 发行规模占比 发行主体 发行数量 发行规 模 发行规模占比 1 中铁建商业保理有限公司 14 374.09 11.90% 中铁建商业保理有限公司 18 557.51 17.84% 2 中铁信托有限责任公司 5 108.66 3.46% 中铁信托有限责任公司 6 141.71 4.53% 3 中国中车股份有限公司 4 101.10 3.22% 上海邦汇商业保理有限公司 13 96.50 3.09% 4 北京京东世纪贸易有限公司 10 98.90 3.15% 深圳前海联易融商 业保理有限公司 22 96.07 3.07% 5 中电建商业保理有限公司 5 83.44 2.65% 中电建商业保理有限公司 5 76.28 2.44% 合计 38 766.19 24.37% 合计 64 968.08 30.97% 注：针对有共同发行主体的产品，前�大中涉及发行主体均已包含与其他公司作为共同发行主体统计中。如中国铁建第23期资产支持专项计划的发行主体为中铁建商业保理有限公司和中铁建资产管理有限公司，在统计时将此单计入中铁建商业保理有限公司发行规模。 数据来源：wind，联合资信整理 3、应收账款类型 2023年应收账款ABS涉及的基础资产以建筑企业的工程应收账款为主（发行规模占比 75.91%）；其次为商贸企业的贸易应收账款、医药流通企业对医院的应收账款以及工程机械企业的应收账款。未来随着基建投资的稳步推进，在国家鼓励盘活应收账款等优质存量资产的政策影响下，预计建筑企业的工程应收账款将继续在应收账款ABS发行市场中保持很高占比。 图72023年应收账款ABS应收账款类型统计（单位：亿元） 注：部分项目无法通过公开信息判断应收账款类型，不在统计范围内数据来源：wind，联合资信整理 4、循环购买及发行期限情况 2023年，应收账款ABS交易结构涉及循环购买设置的共有97单，发行规模合计1465.96亿元，发行规模占比为36.06％。对于账期较短的应收账款，循环购买结构可解决期限错配问题。 发行期限方面，2023年应收账款ABS发行期限以1年（含）以内期限为主，发行规模占比62.47%，同比下降1.99个百分点。短期限产品仍为投资者热衷选择。 图82022年及2023年应收账款ABS发行期限比较（单位：亿元） 数据来源：wind，联合资信整理 5、发行利率情况 2023年应收账款ABS发行利率前三季度整体呈波动下降趋势，受年末市场资金供求关系影响，第四季度各期限优先级证券发行利率均稍有上扬，但较年初仍小幅下降。 2023年，对于AAAsf级应收账款ABS，1年（含）以内产品发行利率处于2.34%~5.50%之间；1~2年（含）期产品发行利率处于2.59%~4.75%之间；2年以上产品发行利率处于2.85%~5.45%之间。以AAA中债中短期票据收益率为基准，2023年AAAsf级优先级证券平均利差为49bp，较2022年略有收窄（12bp）。2023年，对于AA+sf级应收账款ABS，1年 sf （含）以内产品发行利率处于3.40%~4.70%之间；1~2年（含）期产品发行利率处于3.19%~4.80%之间；2年以上产品发行利率处于3.08%~4.90%之间。因AA+级应收账款ABS样本数量较少，故未对利差进行分析。 图92023年AAAsf级别应收账款ABS各期限优先级证券月度平均发行利率变动情况 （单位：%） 注：因AA+sf级应收账款ABS样本较少，故未单独列示。数据来源：wind，联合资信整理 图102023年应收账款ABS各期限AAAsf级别优先级证券发行利率与AAA中债中短期票据收益率对比情况 （单位：%） 数据来源：wind，联合资信整理 6、证券级别调整情况 证券级别方面，近5年应收账款ABS优先级证券信用等级集中于AAAsf和AA+sf，且占比保持稳定。2023年，AAAsf级应收账款ABS共发行290支，发行规模2757.47亿元，占比为88.22%；AA+sf级应收账款ABS共发行48支，发行规模174.07亿元，占比为5.57%。2023年，据wind数据，共有2单应收账款ABS的3支优先级证券信用等级上调（其中2支由AA+sf提升至AAAsf，1支由BBB+sf提升至AA-s