2023年应收账款ABS市场概况与2024年展望

2023年应收账款ABS市场概况与2024年展望 金融结构评级部贝雨潇罗佳瑜金颖 摘要： 受益于企业应收账款规模的增加和融资需求的提升，2023年应收账款ABS市场表现积极，发行规模和存续规模持续扩大；证券信用风险维持较低水平，发行证券的评级仍以AAAsf为主；资产提供方以央企集团公司及其下属子公司和地方国企为主，头部效应明显，同时“75号文”的出台使得证券增信方式由全额增信向部分增信和无增信转变，引导投资人更加关注资产本身；此外，应收账款绿色ABS不断涌现，有助于实现绿色、低碳高质量发展目标。 应收账款ABS整体发行利率波动向下，有利于企业降低融资成本。对于不同证券期限、不同证券信用等级、不同发行市场、不同资产提供方来说，发行利率差异显著，投资者可根据自身投资偏好选择对应产品。 市场规模的扩大和产品种类的丰富为应收账款ABS的二级市场注入更多流动性与活力，2023年交易活跃程度提升，交易属性增强，并在公募基金持仓中受到青睐。 展望2024年，在盘活存量资产、压降“两金”和优化财务报表的需求下，应收账款ABS规模有望持续保持增长；作为资产提供方的央企集团公司及其下属子公司和地方国企仍占较高比例，同时，发行主体亦有望进一步多元化；部分增信和无增信的应收账款ABS规模将进一步增加，结构化增信产品中的无增信档的认可度会有所提升。 一、2023年应收账款ABS总体发行情况 本文统计了截至2023年末已发行的应收账款ABS。本文数据来源为CNABS，提取方式为发行日期选择2014年至2023年，市场分类选择企业资产证券化和资 产支持票据，基础资产类型选择应收账款1。按此口径，截至2023年末，应收账款ABS共注册发行了697单，发行规模合计10013.38亿元。 1.应收账款ABS发行规模和存续规模保持逐年增长态势 从证券年度发行情况来看，随着我国资产证券化市场的逐步发展，应收账款 ABS市场展现出良好的发展趋势。受到市场因素以及政策导向的影响2022年资 1其中根据筛选剔除3笔疑似供应链项目。 产证券化市场整体发行情况持续低迷，2023年有所回暖，但应收账款ABS发行数量和发行规模保持逐年增长态势。2023年应收账款ABS发行数量163单，较上年增加22.56%，发行规模2405.23亿元较上年增加19.05%。 从证券存续规模来看，应收账款ABS自2016年以来保持逐年增长，2023年创历史新高，达到4184.19亿元，存续数量312单。由此可见，应收账款ABS市场在面对经济波动时仍展现出一定的韧性和增长潜力。 图表1.证券年度发行情况和存续情况（单位：亿元、单） 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 2.2023年应收账款ABS全年呈净融入状态 从证券净融资额来看，2023年应收账款ABS全年呈净融入状态。可见对于大量持有应收账款的企业来说，发行应收账款ABS仍旧是一个不错的选择，不但满足了企业的融资需求又可以改善企业的财务报表。从各季度情况来看，第四季度较前三个季度净融资额明显增多，主要是因为年末是发行高峰期，资金需求旺盛。 图表2.2023年应收账款ABS净融资额情况（单位：亿元） 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 3.发行场所仍以交易所为主，但资产支持商业票据发行占比增长明显 从证券发行种类情况来看，应收账款资产支持证券发行数量均远大于资产支持票据，一方面由于资产支持票据起步较晚，另一方面银行间债券市场参与门槛较高。截至2023年末，应收账款ABS累计发行数量544单，累计发行规模7907.58亿元。应收账款ABN累计发行数量153单，累计发行规模2105.80亿元。2023年，应收账款ABS发行数量106单，发行规模1752.27亿元。应收账款ABN发行数量57单，发行规模652.96亿元。近几年，应收账款ABS发行量呈现增长趋势，随着基础资产类型更加丰富、发行主体逐步多元化、产品结构持续创新，都会促进应收账款ABS市场的发展。 此外，资产支持商业票据（以下简称“ABCP”）是2020年6月由银行间市场交易商协会在现行资产支持票据规则体系下推出的新产品。2021-2023年，ABCP发行规模分别为204.22亿元、253.90亿元和343.42亿元，增长明显。ABCP可滚动发行，一般期限较短，企业可根据自身经营模式的特点、资金需求状况，基础资产情况等灵活设置产品期限，有效降低了企业的融资成本。 图表3.证券发行种类情况和ABCP发行情况（单位：亿元） 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 4.应收账款ABS的循环购买机制更加灵活 从交易结构是否涉及循环购买情况来看，发行的产品中涉及循环购买的数量有384单，发行规模6156.63亿元，规模占比61.48%。采用循环购买结构主要是解决资产端和证券端的期限错配问题。循环购买机制可以根据实际市场情况来选择进行循环购买的时点，并且进行基础资产的补充和替换。 图表4.证券循环购买结构情况（单位：亿元） 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 循环购买非循环购买 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、计算。 基于应收账款的期限和回款的特征，对于采用循环购买结构的产品主要关注： （1）是否有充足的合格资产可供循环购买；（2）新增入池资产的特征是否与初始资产池基本一致；（3）循环购买后的资产池的集中度、收益率水平、资产质量和期限等情况；（4）交易文件中提前结束循环期的条款。其中，由于每次循环期都需要新增入池资产，并且产品会设置较为严格的入池资产合格标准，所以 拥有足量的符合合格标准的入池资产就尤为重要。因此，要考虑到新增入池资产质量下降的风险和备选入池资产不足的风险。 5.ABCP的发行规模增加使得1年及以内产品规模明显增加 从发行期限分布来看，2023年证券发行期限主要以1年及以内和2-3年（含3年）为主，发行期限在1年及以内的数量有75单，发行规模1136.50亿元，规 模占比47.25%；发行期限在2-3年（含3年）的数量有64单，发行规模1012.01亿元，规模占比42.08%。发行期限在1年及以内的主要为可续发型的产品，随着该模式的产品发行增多，1年期以内产品规模明显增加。 发行期限 发行数量 数量占比 发行规模 规模占比 1年及以内 75 46.01% 1136.50 47.25% 1-2年（含2年） 24 14.72% 256.72 10.67% 2-3年（含3年） 64 39.26% 1012.01 42.08% 总计 163 100.00% 2405.23 100.00% 图表5.证券发行期限分布（单位：亿元、单） 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、计算。 6.资产提供方集中于央企集团公司及其下属子公司和地方国企，头部效应明显 从证券资产提供方来看，2023年发行证券的资产提供方主要为央企集团公司及其下属子公司和地方国企，其中以中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、中国电建等央企集团公司为主（包含下属子公司及下设金融或类金融平台）。 上述五大央企集团合计发行数量107单，发行规模1801.52亿元，规模占比74.90%，资产提供方集中度很高。 从业务模式来看，主要分为两种：（1）由资产提供方作为发行主体发行应收账款ABS，其中以中国交建和中国中冶为代表。中国交建和中国中冶均主要由下属子公司发行应收账款ABS，但中国中冶有部分资产转让给体系外的保理公司来发行应收账款ABS；（2）资产提供方将资产转让给保理公司、信托公司或资管公司，由金融或类金融平台作为发行主体发行应收账款ABS，其中以中国铁建、中国中铁和中国电建为代表。中国铁建主要以将资产转让给中铁建资管和中铁建保理，由中铁建资管和中铁建保理发行应收账款ABS；中国中铁主要以将资产转让给中铁资本和中铁信托，由中铁资本和中铁信托发行应收账款ABS；中国电建主要以将资产转让给中电建保理和中电建基金，由中电建保理和中电建基金发行应收账款ABS。上述金融或类金融平台均为集团体系内的保理公司、信托公司或资管公司。近年来，证券发行主体正逐步向集团公司下设金融或类金融平台 转移，平台将承担更多职能，提升自身管理能力以更好地服务于集团公司及其下属子公司。 图表6.2023年各资产提供方和发行主体的证券发行情况（单位：亿元） 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 从行业分布来看，资产提供方行业主要涉及建筑施工类、装备制造类、批发和零售类以及医药流通类企业等。2023年建筑施工类资产提供方证券发行数量115单，发行规模1890.74亿元，规模占比78.61%，行业集中度很高，主要由于该行业特性会产生较多应收账款所致。建筑施工类资产提供方仍以上述五大央企集团为主，整体发行规模大，信用质量高，预计未来仍旧是主流。 2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 140 120 100 80 60 40 20 0 发行规模 发行数量 图表7.2023年证券发行资产提供方所在行业分布（单位：亿元、单） 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 7.证券整体信用等级有所提升，信用风险保持较低 应收账款ABS大多情况下均有强信用主体进行增信，主体的信用质量会直接影响证券的风险高低。从证券信用等级分布来看，2023年AAAsf级证券和AA+sf 级证券较2022年均有明显增加，而AAsf级证券已经基本不见。AAAsf级证券占绝大多数，应收账款ABS整体信用风险较低。 2500.00 2300.00 2100.00 1900.00 1700.00 1500.00 2022年 2023年 AAAsfAA+sfAAsfNR 图表8.证券信用等级分布（单位：亿元） 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 8.证券增信方式由全额增信向部分增信和无增信转变 从证券增信模式来看，2023年发行的证券仍以全额增信的为主，证券发行数量118单，发行规模1694.04亿元，规模占比70.43%；部分增信的证券发行35单，发行规模616.17亿元，规模占比25.62%。 增信方式 发行数量 数量占比 发行规模 规模占比 全额增信 118 72.39% 1694.04 70.43% 部分增信 35 21.47% 616.17 25.62% 无增信 9 5.52% 89.42 3.72% 无数据 1 0.61% 5.60 0.23% 总计 163 100.00% 2405.23 100.00% 图表9.证券增信模式情况（单位：亿元、单） 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、计算。 通常情况下，大多数应收账款ABS为获得更高的信用等级，在设计结构中都会加入强主体的差额支付、流动性支持等增信措施。国务院国资委于2021年 11月9日出台《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》（国资发财评规 [2021]75号，以下简称“75号文”），其中明确了中央企业控制融资担保规模的具体要求： 序号具体要求 1 总融资担保规模不得超过集团合并净资产的40% 2 单户子企业（含集团本部）融资担保额不得超过本企业净资产的50% 3 纳入国资委年度债务风险管控范围的企业总融资担保规模不得比上年增加 图表10.中央企业控制融资担保规模的具体要求 注：新世纪评级根据《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》整理。 “75号文”发布后，各大央企的融资担保政策均有所收紧，对旗下企业发行资产证券化产品提供担保更为谨慎。随着新模式的不断探索，应收账款ABS的增信模式逐步由全额增