2022年应收账款资产支持票据市场运行情况

2022年应收账款资产支持票据市场运行情况 结构融资部贝雨潇 某些特定行业的企业通常会有大量应收账款，应收账款管理也成为了企业财务管理的重要组成部分，借助应收账款资产证券化业务可以实现原始权益人/发起机构多元化的利益诉求。国内的应收账款资产证券化产品按照发行场所，可以分为应收账款资产支持票据和应收账款资产支持证券。作为资产证券化产品的底层资产或基础资产的应收账款主要为贸易类和工程类应收账款。为优化财务报表或满足融资需求，开展应收账款资产证券化活动已经成为企业增强存量资产流动性和优化债务结构的重要工具。 出于相关信息的可获得性，本文统计了截至2022年末，在银行间市场交易商协会注册发行的底层资产为企业应收账款的资产支持票据。本文数据来源为CNABS，提取方式为市场分类选择资产支持票据，基础资产类型选择应收账款和保理融资，剔除了私募类型的项目以及4单底层资产非应收账款的项目。按此 口径，截至2022年末，在银行间市场交易商协会共注册发行了74单应收账款资 产支持票据（包括资产支持商业票据，以下简称“ABCP”），发行规模合计1107.30 亿元。 应收账款资产支持票据交易结构主要有2种：（1）企业作为发起机构：企业以其持有的应收账款债权委托给信托公司设立特定目的信托。信托公司作为发行载体管理机构向投资人发行以信托财产产生的现金流为偿付支持的资产支持票据（以下简称“应收账款模式”）；（2）保理公司作为发起机构：企业作为融资人向保理公司出售并转让应收账款，保理公司向企业提供应收账款管理和保理融资服务，保理公司以其持有的保理融资债权委托给信托公司设立特定目的信托。信托公司作为发行载体管理机构向投资人发行以信托财产产生的现金流为偿付支持的资产支持票据（以下简称“保理融资模式”）。以下将从公开发行的应收账款资产支持票据（以下简称“应收账款ABN”）发行情况、基础资产特征以及循环购买结构关注点这三个方面进行分析。 一、公开发行的应收账款ABN情况1 （一）产品发行规模分布 从产品发行规模情况来看，单支产品发行规模主要集中在30亿元以内，发 行单数合计65单，单数占比合计87.84%，发行金额合计731.34亿元，发行金额 1按上文提到的筛选口径，提取了2016-2022年末数据，并按规则进行筛选。 占比合计66.05%。其中，发行规模在10亿元以内的产品发行单数占比达55.41%，发行金额占比25.18%。 图表1.产品发行规模分布情况（单位：亿元） 发行规模 发行单数 单数占比 发行金额 金额占比 （0,10] 41 55.41% 278.82 25.18% (10,20] 15 20.27% 226.01 20.41% (20,30] 9 12.16% 226.51 20.46% (30,40] 5 6.76% 167.83 15.16% (40,50] 2 2.70% 97.12 8.77% (50,60] 2 2.70% 111.01 10.03% 总计 74 100.00% 1107.30 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 （二）产品发行模式 从产品发行模式来看，主要是以企业作为发起机构的应收账款模式，发行单数65单，发行单数占比87.84%，发行金额1061.12亿元，发行金额占比95.83%。保理公司作为发起机构的保理融资模式仅有9单，发行金额为46.18亿元，金额占比很小。2种模式相比，以企业作为发起机构发行应收账款ABN，因为没有保理公司作为通道方参与其中，融资成本相对较低。 图表2.产品发行模式情况（单位：亿元） 发行模式 发行单数 单数占比 发行金额 金额占比 应收账款模式 65 87.84% 1061.12 95.83% 保理融资模式 9 12.16% 46.18 4.17% 总计 74 100.00% 1107.30 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 （三）产品发行分类 从产品发行分类情况来看，截至2022年末，资产支持票据发行了54单，发行单数占比72.97%，发行金额731.36亿元，发行金额占比66.05%。ABCP发行了20单，发行单数占比27.03%，发行金额375.94亿元，发行金额占比33.95%。ABCP是2020年6月由银行间市场交易商协会在现行资产支持票据规则体系下推出的新产品。较2021年末ABCP发行单数占比和发行金额占比均有所上升。 图表3.产品发行分类情况（单位：亿元） 产品 发行单数 单数占比 发行金额 金额占比 资产支持票据 54 72.97% 731.36 66.05% 资产支持商业票据 20 27.03% 375.94 33.95% 总计 74 100.00% 1107.30 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 （四）产品存续情况 从产品存续情况来看，截至2022年末，仍在存续期的产品为49单，涉及发 行金额626.88亿元。 图表4.产品存续情况（单位：亿元） 存续情况 项目单数 单数占比 发行金额 金额占比 存续期 49 66.22% 626.88 56.61% 已清算 25 33.78% 480.42 43.39% 总计 74 100.00% 1107.30 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 （五）产品付息频率 从产品付息频率情况来看，按年付息的产品发行单数26单，发行单数占比35.14%，发行金额446.57亿元，发行金额占比40.33%。其次主要以按半年付息和按季付息为主，发行单数分别为25单和19单，发行金额分别为402.07亿元和180.33亿元，发行金额占比分别为36.31%和16.29%。 图表5.产品付息频率情况（单位：亿元） 付息频率 发行单数 单数占比 发行金额 金额占比 按年付息 26 35.14% 446.57 40.33% 按半年付息 25 33.78% 402.07 36.31% 按季付息 19 25.68% 180.33 16.29% 按两月付息 1 1.35% 29.97 2.71% 按月付息 3 4.05% 48.36 4.37% 总计 74 100.00% 1107.30 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 （六）产品发行年份 从产品发行年份来看，2018年、2021年及2022年，产品发行规模较大，发行金额分别为223.83亿元、303.02亿元和220.98亿元，发行单数分别为11单、 19单和19单。 图表6.产品发行年份情况（单位：亿元） 发行年份 发行单数 单数占比 发行金额 金额占比 2016年 3 4.05% 84.12 7.60% 2017年 4 5.41% 60.93 5.50% 2018年 11 14.86% 223.83 20.21% 2019年 7 9.46% 99.77 9.01% 2020年 11 14.86% 114.65 10.35% 2021年 19 25.68% 303.02 27.37% 2022年 19 25.68% 220.98 19.96% 总计 74 100.00% 1107.30 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 二、公开发行应收账款ABN基础资产特征 （一）资产池总额分布情况 从资产池金额分布情况来看，已发行产品的资产池金额主要集中在40亿元以内，发行单数占比合计93.24%，资产池总额占比合计77.93%。其中，资产池金额分布在10-20亿元区间的产品，发行单数为24单，资产池总额313.89亿元，金额占比26.76%。 图表7.发行产品资产池金额分布情况（单位：亿元） 资产池金额 发行单数 单数占比 资产池总额 金额占比 （0,10] 30 40.54% 182.31 15.54% (10,20] 24 32.43% 313.89 26.76% (20,30] 8 10.81% 188.80 16.10% (30,40] 7 9.46% 229.15 19.54% (40,50] 1 1.35% 40.59 3.46% (50,60] 3 4.05% 156.99 13.38% (60,70] 1 1.35% 61.27 5.22% 总计 74 100.00% 1173.00 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 （二）资产池债务人户数分布情况 从债务人户数分布情况来看，发行的产品资产池债务人户数主要分布在50户以内，发行单数占比62.16%，资产池总额占比60.86%，资产池债务人数量相对集中。 图表8.债务人户数分布情况（单位：亿元） 债务人户数 发行单数 单数占比 资产池总额 金额占比 （0,50] 46 62.16% 713.90 60.86% (50,100] 9 12.16% 226.80 19.34% (100,150] 2 2.70% 13.48 1.15% (150,200] 2 2.70% 14.22 1.21% (200,250] 2 2.70% 20.24 1.73% (250,300] 1 1.35% 7.35 0.63% 500以上 1 1.35% 5.27 0.45% 其他2 2 2.70% 57.04 4.86% 总计 74 100.00% 1173.00 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 （三）单户债务人平均余额分布情况 从单户债务人平均余额分布来看，发行产品单户债务人平均余额分布在 10000万元以上的有12单，资产池总额389.01亿元，资产池总额占比33.16%。 其余发行产品单户债务人平均余额主要集中在6000万元以内，发行单数占比合计72.97%，资产池总额占比合计50.15%。 图表9.发行产品单户债务人平均余额分布情况（单位：万元） 单户债务人平均余额 发行单数 单数占比 资产池总额 金额占比 (0,2000] 23 31.08% 213.51 18.20% (2000,4000] 14 18.92% 149.73 12.76% (4000,6000] 17 22.97% 225.07 19.19% (6000,8000] 3 4.05% 114.02 9.72% (8000,10000] 3 4.05% 24.64 2.10% 10000以上 12 16.22% 389.01 33.16% 其他 2 2.70% 57.04 4.86% 总计 74 100.00% 1173.00 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 2其他为未在公开市场找到相关数据的情况，下同。 三、公开发行应收账款ABN的循环购买结构 从交易结构是否涉及循环购买来看，发行的产品中涉及循环购买的单数有41单，发行金额524.36亿元，发行金额占比47.35%。采用循环购买结构主要是解决资产端和票据端的期限错配问题。 图表10.发行产品循环购买结构分布情况（单位：亿元） 是否循环购买 发行单数 单数占比 发行金额 金额占比 循环购买 41 55.41% 524.36 47.35% 非循环购买 33 44.59% 582.94 52.65% 总计 74 100.00% 1107.30 100.00% 注：新世纪评级根据CNABS的相关数据整理、绘制。 应收账款是权利人基于商业信用给予客户还款期的宽限，一般情况只要在约定的日期之前客户完成对应收账款权利人的支付，无需支付利息。在交易结构设计中，为保障票据存续期费用和利息的支出，会设置储备金账户或者采用折价发行的方式。在实际操作中，如采用非循环购买结构会选择设置储备金账户或者对于初始入池资产进行一次折价发行；如采用循环购买结构，当票据端期限少于