沥青产业周报：短多兑现利润，近强远弱格局延续

南华期货沥青产业周报 ——短多兑现利润，近强远弱格局延续 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年9月10日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：即便本周原油价格如预期进一步冲高，但沥青盘面在临近4000元/吨价格后开始踟蹰不前，盘面多头资金在现货 平水附近的价格后缺乏信心。而现货目前的格局也是如此，虽然原油成本端持续涨价，但终端需求，即便在当前的消费旺季 （考虑到十一国庆节前的赶工），我们所了解的境况依然一般，这就导致在当前的库存现实下，市场对高价沥青的接受度依然偏低，只要原油不大幅上涨突破，沥青或延续当前的价格格局，自身的需求端驱动依然偏弱。这里我们基于的潜在假设是，虽然当前炼厂沥青方向的综合加工利润偏低，可能未来会对供给侧的负反馈开始体现（特别是地炼端），但未来需求端也面临季节性走弱，在目前的库存现实下，再往后一个多月可能市场又会开始等待冬储价格。因此中期看沥青向上驱动是不足的，唯一短期的多头因素依然是我们近期一直在说的原油，在9月份依然易涨难跌甚至继续冲高，由此带来沥青正套的逻辑也是 可以继续去交易的（供需平衡表推导亦如此）。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。 驱动端：沥青大方向在油品中的驱动依然是偏弱的，按照9月的排产数据，今年的库存水平大概率会高于近两年同期水平。周度高频表观消费量近期并不弱，近端驱动尚可，但远月不佳。 成本端：原油在9月份可能依然易涨难跌。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差： 正套头寸继续持有（11多配为主） 裂解： 关注近端做多机会。 单边： 上周提示短多操作兑现利润（已经突破了3850目标位），暂时续持，待原油滞涨后关注12合约空头机会 2023/09/10 本周华南、山东及华北地区沥青价格上涨20-70元/吨，长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。本周国际原油连续上涨，目前已突破90美元/桶大关，成本面持续利好，沥青期货盘面价格走高，叠加河北地区70#现货资源紧俏，沥青价格连续上涨，带动区内沥青主流成交价上行。华东地区需求一般，主营炼厂沥青价格偏高，出货不佳，为缓解库存压力，部分资源移至周边社会库，并且出台船运托底政策；华南地区主力炼厂产量缩减，厂库及社会库水平维持中低位，叠加成本面支撑，周一中石化主力炼厂沥青价格上调20元/吨。 后市：进入9月，终端需求或将有一定释放，但国内整体资源供应量充足，受限于资金短缺，中下游用户对高价资源接受度偏低，沥青价格上涨受限，不过厂库水平尚可控，沥青主流成交价或能走稳。 截至本周四（9月7日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月31日相比涨跌）：西北4420-4600，东北4050-4250，华北上涨70至3820-3970，山东上涨55至3830-3880，长三角4040-4070，华南上涨20至3900-3950，西南（川渝）4680-4730，西南（云贵）4520-4620。 山东市场： 周内布伦特原油价格突破90美元/桶，炼厂生产成本支撑坚挺，且传统施工季来临，终端用量环比增加，利好炼厂及贸易商出货，因此沥青成交价格多次上调，海韵牌沥青价格推涨至3830-3840元/吨，其他品牌沥青价格上涨至3760-3800元/吨。炼厂方面，多数炼厂执行前期低价合同，现货零售暂停或限量，利好沥青价格走高，当前炼厂沥青价格推涨至3760-3830元/吨，个别炼厂因短期停产，70#A级沥青价格上涨至3860元/吨左右。此外，主营炼厂沥青出货尚可，周一沥青价格上调30元/吨。目前需求虽有释放，但对高价支撑不明显，且炼厂整体供应充足，市场对高价资源接受情况有待观察，短期沥青价格或高位持稳。 华北市场： 受国际原油价格上涨带动，叠加70#现货资源紧俏，周末华北地区贸易商70#现货价格上调至3780元/吨左右。此外，近几日成本面支撑加强，且个别地炼转产90#沥青，周内炼厂及贸易商现货价格上涨40至3820元/吨左右。而90#资源相对充足，且由于价格高于东北当地价格，资源分流受阻，90#沥青价格持稳在3880元/吨左右。短期，终端需求回升有限，但个别地炼沥青停产，区内70#沥青资源供应水平维持低位，低供应及高成本支撑，沥青价格或能保持稳定。 长三角市场： 周内，金陵沥青产量增加，扬子石化排产一批沥青，叠加低价资源流入，且需求无利好指引，市场高价资源交投略显清淡。主力炼厂汽运优惠政策结束，下游用户提货积极性下降，库存水平逐步攀升，部分资源转移至周边社会库，同时船运执行托底政策，但市场接受度仍较为一般，本周一镇海炼化船运沥青价格下调20元/吨。不过，原油价格走势稳健，叠加周边山东地炼沥青价格上涨，对市场心态存利好支撑，但考虑到市场成交多集中在低端，高价资源接受度有限，后市沥青成交价格或继续走稳。 华南市场： 本周一个别中石化主力炼厂沥青汽运价格上调20元/吨，周二中石油主力炼厂跟涨，带动市场主流成交重心上移。台风天气过后，刚需逐渐释放，主力炼厂汽运出货有所好转，叠加部分资源船运至广东及广西地区，整体库存水平维持中低。另外，部分炼厂实行优惠政策，中下游用户采买积极性上升，市场交投氛围良好。此外，终端项目陆续动工，贸易商出货有所改善，社会库存逐渐消耗。后市，需求逐步回升，叠加市场资源供应量有所减少，且国际油价走势向好，成本面支撑坚挺，利好沥青价格上涨，不过短期刚需难有大幅提升，沥青价格涨幅受限。 东北市场： 部分项目赶工，支撑贸易商稳定出货，此外，河北鑫海90#沥青开始对外放货，多数贸易商执行前期合同，部分资源入库，带动区内社会库存水平上升。本地炼厂开工相对稳定，不过高价资源成交一般，多数炼厂交付合同为主，库存低位，在原油价格上涨背景下，辽宁宝来沥青价格上调50至4050元/吨，其他炼厂沥青价格走稳。当前，部分贸易商本年度补货基本结束，后期将稳定执行合同，继续采购意愿下降，对部分炼厂后期新签订单形成牵制，不过考虑到低库存高成本，短期沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，原油上涨带动需求提升，盘锦北方沥青价格上调100元/吨，短期沥青价格或将走稳。 西北市场： 主力炼厂沥青产量以及库存水平低位，上周五沥青价格上调100元/吨，部分地炼价格继续跟涨，但个别华东炼厂火运价格相对偏高，有一定出货压力，因此本周一沥青价格下调100元/吨。西北地区进入施工旺季，支撑炼厂出货，且炼厂库存水平维持低位，短期利好沥青价格保持坚挺。 西南川渝地区： 零星高速公路项目动工，带动部分贸易商出货好转，但整体需求仍表现欠佳，社会库存有待消耗，因此近日重庆码头价以及前沿库价格暂时持稳。不过，布伦特原油价格突破90美元/桶，成本面支撑坚挺，中海四川沥青价格累计上调110元/吨。目前，需求持续疲软，且华东部分资源继续流入，供需均有利空，但在原油带动下，北方低价沥青资源减少，提振市场心态，后市前沿库沥青价格或继续持稳。 韩国： 韩国沥青9月船货华东到岸价490-505美元/吨，人民币完税价4140-4270元/吨，华东地区部分高速项目对进口需求略有支撑，此外，由于进口价格高于当地国产沥青价格，进口商出货情况一般。但近期受原油以及燃料油价格上涨带动，进口沥青价格走高。另外，韩国个别品牌计划下周对外招标，由于原油价格上涨，预计招标价或较之前继续走高。 新马泰： 新加坡9月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4580-4670元/吨，泰国8月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4670-4750元/吨。马来西亚9月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4500-4580元/吨。终端项目需求持续平淡，进口贸易商刚需采购为主，进口量较往年明显缩减，大部分资源直接供应指定项目，由于进口价格远远高于国产沥青价格，仅少量用于贸易，整体现货成交欠佳。 进口沥青市场综述与展望：国际油价大幅上涨，进口沥青9月船货价格小幅走高。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 4000 当日 昨日 一周前 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23102311231224012402240324042405240624072408 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300 -400 23102311231224012402240324042405240624072408 -500 当日 昨日 一周前 -600 -700 -800 -900 -1000 -1100 -1200 -1300 -320 -420 23102311231224012402240324042405240624072408 -520 当日 昨日 一周前 -620 -720 -820 -920 -1020 -1120 -1220 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 300 当日 昨日 一周前 250 200 150 100 50 23102311231224012402240324042405240624072408 -300 23102311231224012402240324042405240624072408 -400 -500 -600 -700 -800 当日 昨日 一周前 -900 -1000 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110