规模利润稳中有进，现金分红比例提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 招商银行(600036) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 高质量发展稳步推进，大财富管理未来可期 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 规模利润稳中有进，现金分红比例提升 2024年03月26日 事件：3月25日,招商银行披露2023年报：全年归母净利润同比+6.22%（前三季度+6.52%）；营业收入同比-1.64%（前三季度-1.72%）；全年年化加权ROE16.22%，同比-0.84pct，ROA1.39%，同比-0.03pct。 点评： 规模和利润稳步增长，ROE保持16%以上。2023年招商银行营收同比 -1.64%，降幅较前三季度收窄8bp；归母净利润同比增速较前三季度小幅下降30bp至6.22%，处于较为稳健水平，优于全体商业银行3.24%和全体股份行-3.67%的整体增速表现。公司业绩保持正增长，主要得益于规模稳步扩张和拨备反哺。年末公司总资产同比增长8.77%，规模体量迈上11万亿新台阶。业绩增速边际放缓，主要源自所得税同比由降转增以及息差拖累，拨备贡献有所提升。在公司稳扎稳打的经营下，全年年化加权ROE保持在16%以上，处于同业领先水平。 净息差继续承压，仍处于同业领先水平。2023年招商银行净息差2.15%，较前三季度下降4bp，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较前三季度下降3bp和上升1bp。前者主要源于LPR下调和有效信贷需求不足影响下贷款收益率下行，而后者则与美联储加息影响下外币同业等业务成本率上升有关。公司着力加强资产负债组合管理，资产端抓信贷投放的同时加大债券配置力度；负债端抓低成本核心存款增长来对抗存款定期化趋势，Q4存款成本率环比持平。整体来看，公司息差优势仍然突出，高于同期全体商业银行1.69%、全体股份行1.76%的水平。 不良率环比下降，资产质量稳健。2023Q4公司进一步夯实资产质量，从严划分风险类别，Q4末逾期60天以上、90天以上贷款占不良贷款的比例分别环比下降2.92pct、4.33pct；不良率环比下降1bp至0.95%；关注类贷款占比环比上升9bp至1.10%，但整体仍处于上市银行偏低水平；拨备覆盖率环比下降8.16pct至437.70%，拨贷比环比下降13bp至4.14%，处于行业较高水平。分类型来看，对公贷款不良率1.19%，处于下行趋势，房地产业相关风险敞口和不良率正不断压降；零售贷款不良率0.89%，相对平稳，不良生成主要集中在信用卡和消费贷，未来有望随着经济好转、客户还款能力和还款意愿提升而有所改善。 资本较为充裕，追求高质量发展。2023年末高级法下核心一级资本充足率环比上升36bp至13.73%，处于较为充裕水平。公司不断增强特色化竞争优势，信贷投放向重点领域倾斜，科技企业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款、制造业贷款余额分别同比增长45.0%、26.0%、18.6%、25.1%。 盈利预测：招商银行坚持以价值银行战略目标为引领，立足差异化特色化高质量发展新模式，打造各业务板块协同发展的飞轮效应。2023年AUM和FPA分别同比增长9.88%和14.91%。公司重视对股东的合理投资回报，2023年现金分红比例较上年提升2pct至35.01%。我们看好公司 未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为 5.09%、6.38%、8.13%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3448 3391 3479 3642 3911 增长率（%） 4.08 -1.64 2.59 4.69 7.38 归属母公司股东净利润（亿元） 1380 1466 1541 1639 1772 增长率（%） 15.08 6.22 5.09 6.38 8.13 每股收益（元） 5.47 5.81 6.11 6.50 7.03 PE（倍） 5.73 5.39 5.13 4.82 4.46 PB（倍） 0.96 0.85 0.77 0.70 0.63 资料来源：Ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月25日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 商业银行股份制商业银行 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 30% 招商银行 20% 10% 0% -10% -20% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 2023/12/31 较2023Q3变化pct 生息资产规模 10.8% 9.7% 9.6% 9.4% 9.6% 11.2% 11.1% 10.8% 10.4% -0.40 净息差 -0.6% 0.3% -1.2% -1.7% -2.6% -9.5% -9.9% -10.7% -12.1% -1.33 手续费及佣金净收入 2.6% -1.6% -2.1% -2.5% -2.3% -4.9% -4.3% -3.7% -2.8% 0.94 其他非息收入 1.2% 0.2% -0.1% 0.3% -0.7% 1.7% 2.8% 1.9% 2.8% 0.87 成本费用 0.2% 0.3% -0.2% -1.2% -0.2% -2.4% -2.1% -1.0% -0.4% 0.60 营业外净收入 0.2% -0.2% -0.1% 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.03 拨备计提 6.6% 2.0% 3.7% 6.8% 7.6% 9.6% 11.1% 7.3% 9.0% 1.77 所得税 2.3% 1.9% 4.0% 3.5% 3.8% 2.4% 0.5% 2.0% -0.7% -2.70 少数股东损益 -0.2% -0.1% 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% -0.1% 0.0% 0.0% -0.07 归母净利润 23.2% 12.5% 13.5% 14.2% 15.1% 7.8% 9.1% 6.5% 6.2% -0.29 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 20% 19% 18% 17% 16% 15% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 商业银行 3.0% 股份制商业银行招商银行 2.5% 2.0% 19-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 1.5% 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 18-1219-12 商业银行 股份制商业银行招商银行 20-1221-1222-1223-12 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 18-1219-12 商业银行 股份制商业银行 招商银行 20-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比 核心一级资本充足率 20% 15% 10% 5% 0% 资产总额同比负债总额同比 20% 15% 10% 5% 0% 一级资本充足率 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Ifind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入同比 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 2182 2147 2201 2287 2435 归母净利润 15.1% 6.2% 5.1% 6.4% 8.1% 手续费及佣金 943 841 866 936 1048 拨备前利润 3.8% -2.1% 2.6% 4.7% 7.4% 其他收入 323 403 412 420 428 税前利润 11.4% 7.0% 5.1% 6.4% 8.1% 营业收入 3448 3391 3479 3642 3911 营业收入 4.1% -1.6% 2.6% 4.7% 7.4% 营业税及附加 30 30 31 33 34 净利息收入 7.0% -1.6% 2.5% 3.9% 6.5% 业务管理费 1220 1210 1241 1299 1395 手续费及佣 -0.2% -10.8% 3.0% 8.0% 12.0% 金 拨备前利润 2227 2181 2237 2342 2515 营业费用 4.4% -0.9% 2.6% 4.7% 7.4% 计提拨备 576 415 381 368 380 税前利润 1651 1766 1856 1974 2135 规模同比 所得税 258 286 301 320 346 生息资产 10.5% 8.9% 8.0% 8.5% 9.0% 归母净利润 1380 1466 1541 1639 1772 贷款净额 8.8% 7.7% 8.9% 9.4% 9.9% 同业资产 -21.0% -11.2% -1.2% 2.2% 15.8% 资产负债表 证券投资 27.4% 15.2% 8.4% 8.1% 5.8% 贷款净额 60515 65089 70856 77361 84843 其他资产 -12.3% 4.3% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 6316 5607 5542 5662 6554 计息负债 10.1% 9.0% 7.9% 8.4% 8.9% 证券投资 27727 31939 34636 37430 39597 存款 18.9% 8.6% 8.5% 8.8% 9.2% 生息资产 98145 106902 115454 125268 136542 同业负债 -13.4% 18.0% 7.1% 6.7% 8.1% 非生息资产 3244 3383 3552 3730 3916 股东权益 10.2% 13.8% 8.5% 9.1% 9.2% 总资产 101389 110285 119006 128997 140458 客户存款 75906 82405 89375 97221 106167 资产质量 其他计息负债 12992 14460 15157 16090 17283 不良贷款率 0.96% 0.95% 0.95% 0.94% 0.93% 非计息负债 2949 2563 2691 2826 2967 正常 97.83% 97.96% 总负债 91847 99428 10722