【思想钢印】每日投资感悟–20240324

思想钢印每日投资感悟20240324 在地方债务处理的原则定下来后，就不要期待有大规模的刺激 一、宏观&策略 本周个股中位数上涨0.53%，指数中最强的中证2000涨2.31%，最弱的中证500跌-1.28%，偏小盘风格，“成长价值”风格偏价值。 周五对盘面最大的影响来自人民币的贬值，虽然主要是美元指数的上涨，但汇率客观结果比原因更重要。我之前分析过，汇率对股市没有直接的影响，而是取决于央行对贬值的容忍度，是否愿意为了维持汇率而在货币政策上采取相对较紧的政策？即所谓“保汇率”，如果是的话，那么对市场短期带来的影响还是比较大的。 上半年基建拉动经济的逻辑现在看是落空了，35号文件涉及的12个省市不能形成新的隐性债务，目前的基建项目，除了民生相关的部分，其他进度不到50%的项目基本都停了。这一趋势已经扩展到了其余19个省市，如果省下属的一些县级或区级单位无法完成任务，可能也要采取债务置换，因此对今年的债务和基建都进行了严格控制。因此，无论是地产还是基建都面临问题。 在地方债务处理的原则定下来后，就不要期待有大规模的刺激，特别国债发出去，最终很可能长期留在财政账户上，无法形成M1，这将是一个无解的问题。 央行的政策还面临着美国二次通胀的掣肘。从去年四季度到今年初，美国通胀实际上呈回升趋势，形成二次通胀的苗头。最典型的是房地产，房租下降的预期较弱，这是由居民收入和消费支持的。劳动力市场几乎没有剩余劳动力，美国的工资增速大约在4%左右，基本上也是过去三个月核心CPI的平均水平。“工资—通胀”的螺旋没有被有效控制。 之所以现在二次通胀还不明显，因为油价在低位，但在当下的国际局势下，油价其实非常脆弱，如果油价突然上涨，将导致通胀预期上升，因为美国油价向汽油的传导速度很快。 基于这些宏观，A股配置可以继续加大高股息资产。红利风格在调整了两周后，可能卷土重来，原因或契机，一个是经济复苏被数据证伪，另一个是大宗商品价格上 涨，方向上，不拘泥于电力煤炭银行运营商这些传统的红利板块，可以关注铁路公路、食品乳品和服装家纺中的红利股。 日元近期在退出YCC政策前后出现了一波贬值，虽然央行不再保证十年期国债收益率在1%以下，但购债量未变，导致市场对日本央行的鸽派立场有了更清晰的认识，因此继续做空日元交易，并不是很多人说的风险正在积聚。 周五的恐慌兴奋指数下降至75%（兴奋恐慌指数位于位于0到100%之间，有两个关键临界点25%和75%，在这两个临界点之间，要用均值回归的思维，这两个临界点之外，要用趋势思维），这个指数确认了75%后，会强势一段时间，暂时保持较高的仓位不动。 二、主线&板块 本周上涨的方向有两条主线： 1、AI应用相关：影视、媒体、出版、广电、游戏、软件 2、一些新技术及政策题材本周下跌的方面有三条主线 1、部分价值风格板块：保险、油服、家电、农化、水泥、 2、部分新能源相关：锂矿、光伏 3、部分消费：医疗服务、休闲食品、调味、家居用品 本周港股中的电讯和互联网科技行业上涨，领跌的方向有医疗、地产和综合 1、扫地机器人出海与石头科技 欧洲和亚洲的量价齐升的趋势依然明显。机器人渗透率仍然处在一个很低的水平，海外市场中还有大量本土品牌份额可以攫取，整体增长空间还是很大的。不论在线上还是线下都有很大的提升空间。 美国市场也是一直保持着高增长，开始阶段主要来源于线上市场的破冽，两三年的发展，线上的份额已从个位数提升到了20%以上，并且增长的势头还很强。未来的增长也将来自线下渠道的开发，去年四季度已经进入了超过180家的线下实体店，并且运营成果显著。在美国线下渠道的快速渗透下美国市场将保持高速增长，从而带动整体收入的增长。 2、燃气公司 当前燃气顺价政策相较于去年，有些重要变化，中石油最新的定价政策以及对其成本的影响看，如果不考虑和市场价格挂钩的3%部分，今年的定价与过去两三年基 本持平。如果市场价格下降，即考虑这3%市场化比例部分，城燃公司在2024年可能会受益，整体成本会呈下降趋势。 整个能源板块将受益于国匡际市场价格的回落，国内成本压力有望得到缓解，国内的整体需求也应会提升，正向的价差持续推动，这在城燃公司的利润上体现为较大的弹性，一方面有助于提升利润，另一方面也可推动整个板块的估值恢复至符合公用事业稳定盈利属性的水平。 标的方向上，一是关注受益于政策导致的税价差提升、预计利润明显提升的公司，如新奥能源、中国燃气、华润燃气等。二是具有高股息现金流的资产，蓝天燃气和新奥股份。三是拥有海外气资源的公司将具备成本优势，九丰能源和新奥股份。 3、广告 广告是宏观经济特别是终端消费的晴雨表，今年1月相比去年同期实现了4%匡的同比增长，还是在今年春节在2月的前提下实现的，所以增速一般，也显现了消费复苏还没有出现。 广告渠道结构上的机会还是比较明显的，电梯LCD上的收入增长验证了其稀缺性， 特别是电梯广告增长超过20%。 以线上广告和效果广告为主的企业，增速较快，如腾讯和快手，去年的广告收入增长超过20%。 在二三线城市，消费品，特别是食品和酒精类产品的广告投放增长突出，其中家电广告增长超过100%，娱乐和休闲类广告同比增长超过50%。快消品牌展现了一定的韧性，预计匡广告行业将继续增长。 4、安井山东调研 销售情况的需求和环比趋势，略微增速。特别是一月份和二月份的增长相当明显，终端的真实需求确实有所改善，下游需求比如火锅店、麻辣烫店，他们的客流量消费频次有所提升，导致下游餐饮门店竞争，今年年初这几个月相比去年，变得相对缓和。抖音上激烈比价和套餐促销活动现在有所减少。 安井的年度目标增速要求为20%匡以上，要通过大品类和一些稳步增长的产品销量来实现。丸之尊的销售情况稳步上升，预制菜的销量，增速不是特别明显。烤肠单品当前销量占比不大，但预期将进入快速增长阶段， 渠道上，速冻行业正在向更多渠道和下沉市场拓展，以工厂团餐为代表的工业类客户增长明显。 周五的题材保持3（这是一个评估游资等高风险偏好资金和题材股活跃度的指标，共1-5个五个数字，1代表毫无持续性，轮动极快，5代表存在清晰持续的主线，且持续性近期不会衰退），题材资金缩减至AI应用上抱团，题材热度反而会在下跌中加强。 三、精选问答 1、关于全球四季精选 禾：钢哥，您啥时买入新的四季全球精选计划？ 答：海外配置不需要经常操作，这也是我觉得散户更适合的原因之一。之前说过，首先要看指数两周不创新高，再考虑新的操作，上周三又创新高了，所以暂时也不需要动。 2、关于日经ETF 永志：请教钢大：为何日经指数和日经ETF走势差别这么大？ 答：主要是有一段时间，溢价率太高，近期有所回调，抵消了一部分上涨。一个指数如果有多个ETF可选，还是要选溢价率低的，通过跟外汇额度造成的限购额度不同有关。如果只有一个，那就没办法了，看你愿不愿意接受这个风险，有些溢价会长期存在，有些则不会。 3、关于养殖 自渡：刚大，猪肉确实回到了成本价附近，但比2018年后那波上涨多了一个阻碍 因素：这几年经政府的鼓励，养牛的存栏量大增，生牛每斤10元以下，牛肉每斤 35元左右，这是不是造成养猪出清要更长久，猪肉价上涨受到更多的抑制？ 答：这个因素的影响太小了，猪肉消费规模是牛肉的好几倍，又便宜很多，而且，它们主要是消费习惯的问题，不是价格，中国菜式复杂，口味对搭配的依赖强，大部分用猪肉做的菜，不能用牛肉替代。 虽然牛肉长期有占比提升的趋势，但目前对猪周期的影响可以忽略不计。