食品饮料行业研究周报：白酒度过渠道高压淡季做市场，预制菜规范发展加速集中

白酒度过渠道高压淡季做市场预制菜规范发展加速集中 ——食品饮料行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-0.85%，在申万31个行业中排名第20，跑输沪深 300指数0.15pct。食品饮料各子行业中肉制品（+2.15%）、软饮料 （+0.35%）、乳品（-0.52%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.85pct、1.05pct、0.18pct。 每周一谈：白酒度过渠道高压淡季做市场预制菜规范发展加速集中 白酒春糖反馈良性下市场预期持续修复，库存及价位仍是酒企管控重点，舍得年报符合预期。春节销售和春糖连续给出良性反馈修复此前白酒板块预期，春 糖渠道反馈积极、春节以来高端及地产酒企等动销反馈较好，行业整体渠道库存下降、批价上挺。目前行业进入淡季做市场促动销、挺价格阶段，库存和批价有望在上半年清明和五一等节日密集情况下进一步转好，24年行业动销和价格压力高峰顺利过去，龙头企业对行业判断准确、仍着眼中长期延续消费者培育和市场投入，优势企业延续挺价动作。整体预计24年报表端回归渠道动销增速，地产酒、次高端库存高于同期，竞争格局变化和酒企细分价格带成长是地产酒业绩值得关注的一条主线、今世缘等势能有望延续。截止目前回款和发货进度与往年相当略有分化，行业一季报不会出现明显的增速放缓。 舍得酒业23年报更新：全年实现营收70.81亿元、同比增长16.93%，归母净利润17.71亿元、同比增长5.09%，其中Q4营收/归母净利润增速27.58%/-1.91%，符合市场预期。 餐饮持续修复，预制菜规范化发展。市场监管总局等联合印发并解读《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》。首次明确预制菜概念的范 围，规定净菜、主食类产品、中央厨房制作的菜肴不属于预制菜；提高预制菜门槛，规定预制菜不能添加防腐剂、严格使用添加剂；另外，加强安全监管，规定在餐饮环节使用预制菜需要明示，保障消费者知情权。新规出台提高餐饮供应链门槛，利于大小B端速冻及餐饮供应链企业提高市场竞争力，行业集中度加快。根据wind和国家统计局数据，24年前两月累计餐饮收入9481亿元创近年新高，餐饮业社零收入维持双位数增长达12.5%。前期预制菜行业产能集中建设，今年开始预计进入产能释放阶段，规范发展进一步加快劣势产能出清、加大行业集中。 大众品先于酒类调整、预计23Q3开始的增速环比改善趋势延续、关注业绩修复和高景气板块。受成本压力及消费场景约束，大众品板块先于白酒、啤酒等报表端出现调整，不少企业出现连续4-5个季度或更久的下滑，渠道库存出清、 企业调整业务结构下季度改善明显。春节期间速冻食品顺利开门红，春节餐饮高景气大B增长稳定、小B端家宴和乡厨需求旺盛进一步消化渠道库存，节后渠道补库存积极。需求端餐饮延续修复、稳健复苏带动供应链需求，包材和油脂等成本延续利好收入和盈利增长。企业业务调整不乏亮点，有望叠加场景和成本因素，带动食品板块走出基本面拐点。wind食品加工精选指数于2020年9月初先于酒类等指数见顶，在渠道出清后，成本端利好因素受宏观需求温和、价格指数低位运行和供给增加有望持续延续、多重因素带动下有望率先走出基本面底部反转向上。建议关注出现业绩持续修复的调味品、速冻，高景气的休闲食品、软饮料等子行业。 评级增持（维持） 2024年03月24日 张建宇 分析师 SAC执业证书编号：S1660523110001 行业基本资料股票家数 127 行业平均市盈率 25.2 市场平均市盈率 16.8 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 7% 0% -7% -14% -21% -28% 2023-032023-062023-092023-122024-03 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：高筑墙广 积粮》2024-02-06 2、《食品饮料行业研究周报：关注分红能力及意愿对估值的影响》2024-01-223、《食品饮料行业研究周报：啤酒估值底部投资机会将至》2024-01-16 投资策略 各细分行业中白酒与经济活动关联度高，春节销售及糖酒会提振市场信心和全年业绩预期，淡季酒企挺价和市场动作及上半年小长假较多有望带动批价和库存走好，调味品、休闲零食等大众消费在经济弱复苏下受益各自子行业逻辑及具体公司经营举措有望表现更好。1、白酒高端和地产确定性较强，兼具价格带布局优势和强运营能力的公司有望胜出。建议关注确定性标的贵州茅台、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，布局在经济反转预期下有望利好的底部次高端标的舍得酒业以及老白干酒。2、建议关注受益成本等多重利好的啤酒行业。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、大众品板块关注渠道红利持续的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.市场回顾3 2.每周一谈：白酒度过渠道高压淡季做市场预制菜规范发展加速集中5 3.行业动态6 4.风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅3 图2：申万一级行业本月涨跌幅3 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅3 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅4 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅4 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅4 图7：食饮行业本周涨幅前10名4 图8：食饮行业本周跌幅前10名4 图9：24年前两月餐饮社零同比增速（%）维持双位数6 图10：前两月餐饮收入创近年新高6 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-0.85%，在申万31个行业中排名第20，跑输沪深300 指数0.15pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅2.13%，在申万31个行业中排名第18，跑赢沪深300 指数1.31pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅-0.32%，在申万31个行业中排名第12，跑输沪深300指数3.64pct。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 图1：申万一级行业本周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 图2：申万一级行业本月涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 15% 10% 5% -5% -10% 0% 资料来源：wind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中肉制品（+2.15%）、软饮料（+0.35%）、乳品（- 0.52%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.85pct、1.05pct、0.18pct。 本月以来，食品饮料各子行业中软饮料（+3.31%）、啤酒（+3.18%）、白酒 （+2.86%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.49pct、2.36pct、2.03pct。 年初至今，食品饮料各子行业中啤酒（+4.84%）、乳品（+3.35%）、软饮料 （+3.17%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数1.52pct、0.03pct、-0.15pct。 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 个股方面，本周华统股份（+18.98%）、李子园（+15.14%）、古井贡酒 （+8.56%）、香飘飘（+8.01%）、金字火腿（+7.79%）等涨幅居前。 图7：食饮行业本周涨幅前10名图8：食饮行业本周跌幅前10名 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 系列1 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：白酒度过渠道高压淡季做市场预制菜规范发展 加速集中 白酒春糖反馈良性下市场预期持续修复，库存及价位仍是酒企管控重点，舍得年报符合预期。春节销售和春糖连续给出良性反馈修复此前白酒板块预期，春糖渠道反馈积极、春节以来高端及地产酒企等动销反馈较好，行业整体渠道库存下降、批价上挺。目前行业进入淡季做市场促动销、挺价格阶段，库存和批价有望在上半年清明和五一等节日密集情况下进一步转好，24年行业动销和价格压力高峰顺利过去，龙头企业对行业判断准确、仍着眼中长期延续消费者培育和市场投入，优势企业延续挺价动作。全年来看，商务和个人大众消费有望弥补婚宴等需求场景变化，整体预计24年报表端回归渠道动销增速，地产酒、次高端库存高于同期，竞争格局变化和酒企细分价格带成长是地产酒业绩值得关注的一条主线、今世缘 等势能有望延续。截止目前回款和发货进度与往年相当略有分化，行业一季报不会出现明显的增速放缓。分化下建议关注高端及地产酒企业和汾酒等次高端高质量增长的企业的突出机会。本周舍得酒业发布年报符合预期。 舍得酒业23年报更新：全年实现营收70.81亿元、同比增长16.93%，归母净利润17.71亿元、同比增长5.09%，其中Q4营收/归母净利润增速27.58%/-1.91%，符合市场预期。全年中高档酒/普通酒营收增长15.96%/16.11%，普通酒销售增速较好对产品结构有一定影响，沱牌品牌及T68、舍之道销售好于整体，中低档价位的快速增长弥补了商务场景确实对公司主力销售的影响。四季度中高档酒/普通酒增速33.8%/-1.7%。产品结构、夜郎古销售公司并表销售环节毛利情况下销售起量拉低整体毛利表现、低毛利玻瓶营收占比提高等因素影响23年整体销售毛利率同比-3.22pct至74.50%。23年销售费用率18.21%、同比+1.43pct，持续培育市场， 在藏品10年、首府战役等产品培育和区域市场进攻中加大营销投入、增加销售人员职工薪酬扩大有关，其中销售人员增幅28%、经销商增幅23.0%大于营收增速。区域以点带面、结构上下延伸、浓酱香型互补助力市占提升可期。公司全国市场精细化和下沉程度进一步提升，由点带面起势可期。23年销售收现73.60亿元，同比+22.38%，经营收现表现良性，合同负债维持稳定。 餐饮持续修复，预制菜规范化发展。据餐饮老板内参公众号信息，本周市场监管总局、教育部、工业和信息化部、农业农村部、商务部、国家卫生健康委联合印发并解读《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》。首次明确预制菜概念的范围，规定净菜、主食类产品、中央厨房制作的菜肴不属于预制菜；提高预制菜门槛，规定预制菜不能添加防腐剂、严格使用添加剂；另外，加强安全监管，规定在餐饮环节使用预制菜需要明示，保障消费者知情权。新规出台提 高餐饮供应链门槛，利于大小B端速冻及餐饮供应链企业提高市场竞争力，行业集中度加快。根据wind和国家统计局数据，24年前两月累计餐饮收入9481亿元创近年新高，餐饮业社零收入维持双位数增长达12.5%。前期预制菜行业产能集中建设，今年开始预计进入产能释放阶段，规范发展进一步加快劣势产能出清、加大行业集中。 图9：24年前两月餐饮社零同比增速（%）维持双位数图10：前两月餐饮收入创近年新高 50.00 40.00 30.00 20.00 43.80