资金跟踪系列之一百一十三：共振之后的分化

策略专题研究 资金跟踪系列之一百一十三：共振之后的分化 2024年03月25日 宏观流动性：上周(20240318-20240322)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。交易热度与波动：市场交易热度继续上升，传媒、计算机、汽车、消费者服务、通信、机械等板块交易热度处于相对高位；TMT、机械、医药、汽车、轻工、化工、房地产、石油石化等板块的波动率均处于90%分位数以上。 分析师牟一凌 机构调研：电子、家电、医药、农林牧渔、银行、机械等板块调研热度居前，食品饮料、石油石化、交运、家电、传媒、汽车等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，银行、家电等板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，上证50、中证500、沪深300的24/25年净利润预测均被下调，创业板指的24/25年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，中盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘延续净买入但幅度放缓，北上交易盘/北上中资再度流出。上周(20240318-20240322)北上配置盘净买入102.61亿元，交易盘净卖出156.8亿元。日度上，北上配置盘继续震荡买入；北上交易盘仅在周三有所回流；北上中资则“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入家电、传媒、农林牧渔等板块，同时净卖出医药、计算机、煤炭、钢铁、建材、交运等行业。值得一提的是，北上中资整体小幅净流出，小幅净买入有色、电新、石油石化、传媒、建筑、纺服等板块，净卖出电子、食品饮料、医药、汽车、金融地产、煤炭等板块。风格上，北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、美的集团15.46亿元、5.62亿元，净卖出贵州茅台7.44亿元。分行业看，北上配置盘在汽车、军工、医药、纺服、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.A股策略周报20240324：实物消耗：弱预期，强现实-2024/03/242.策略专题研究：涅槃之路：梦回2002-2024/03/213.行业信息跟踪（2024.3.11-2024.3.17）：消费或是3月经济中更具韧性的一环-2024/03/194.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十二：配置盘与交易盘的共振-2024/03/185.策略专题研究：完美故事的尾声，实物的再度崛起-2024/03/18 两融活跃度略回落，但仍处于2021年3月以来的高点。上周(20240318-20240322)两融净买入276.53亿元，行业上，两融主要净买入医药、TMT、有色、化工、汽车、机械等板块，净卖出石油石化、建筑等板块。分行业看，有色、医药、钢铁、传媒、农林牧渔、非银、建材、商贸零售、房地产等板块的融资买入占比均环比上升。风格上，两融继续净买入各类风格板块。主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、家电、有色、电力及公用事业、非银、钢铁等板块，主要减仓TMT、食品饮料、电新、汽车、石油石化、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，与医药、周期等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、科技、消费、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药等板块，净卖出金融地产、科技、消费、军工、传媒、新能源等板块，而在周期、高端制造等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF、主题ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在家电等板块相对较高，在非银、有色等板块次之。值得关注的是，在交易型资金(两融、北上交易盘)的活跃度与共识度触及2021年以来的高点之后，上周北上交易盘转为大幅净流出、且两者共识度也开始回落，相应地，北上配置盘买入幅度有所放缓、ETF也延续被净赎回，这意味着在经历阶段共振之后，无论配置型资金、还是交易型力量的净流入均有不同程度的放缓甚至转向，未来仍需关注潜在的交易扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所走阔4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔5 2市场整体交易热度继续上升，传媒、计算机、汽车、消费者服务、通信、机械等板块的交易热度处于相对高位；农林牧渔、家电、有色、食品饮料、电新、石油石化等板块的波动率上升较快；TMT、机械、医药、汽车、轻工、化工、房地产、石油石化等板块的波动率均处于90%分位数以上6 3电子、家电、医药、农林牧渔、银行、机械等板块调研热度居前，食品饮料、石油石化、交运、家电、传媒、汽车等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，银行、家电等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降；而24/25年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上，银行、家电等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3上证50、中证500、沪深300的24/25年净利润预测均被下调，创业板指的24/25年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，中盘成长的24/25年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘延续净买入但幅度放缓，北上交易盘/北上中资再度流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入家电、传媒、农林牧渔等板块，同时净卖出医药、计算机、煤炭、钢铁、建材、交运等行业14 5.2北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧（大盘/中盘/小盘成长/价值）16 5.3北上配置盘净买入宁德时代、美的集团，净卖出贵州茅台17 5.4北上配置盘在汽车、军工、医药、纺服、商贸零售板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度略回落，但仍处于2021年3月以来的高点20 6.1两融主要净买入医药、TMT、有色、化工、汽车、机械等板块，净卖出石油石化、建筑等板块20 6.2有色、医药、钢铁、传媒、农林牧渔、非银、建材、商贸零售、房地产等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，医药、传媒、非银等板块的融资买入占比处于60%以上历史分位数水平20 6.3两融继续净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)21 7主动偏股基金仓位有所回落，基民整体继续净赎回基金23 7.1主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、家电、有色、电力及公用事业、非银、钢铁等板块，主要减仓TMT、食品饮料、电新、汽车、石油石化、农林牧渔等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘价值的相关性回落.24 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数均上升25 7.4个人投资者整体继续净赎回基金，与医药、周期等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、科技、消费、军工等板块相关的ETF被净赎回25 7.5各类宽基ETF均有不同程度的净赎回27 8风险提示35 插图目录36 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升 上周(20240318-20240322)美元指数继续回升。截至2024年3月19日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模大幅回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 别下降/上升，净多头头寸规模大幅回落 图1：上周(20240318-20240322)美元指数继续回升图2：截至2024年3月19日，美元多头/空头规模分 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 105 60000 美元指数 9940000 9320000 870 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-0120 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240318-20240322)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20240318-20240322)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2024-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，