非银金融行业周报：活跃资本市场阶段性成效显现，压降结算利率缓解利差损风险

超配 ——非银金融行业周报（20240108-20240114） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌2.88%，相较沪深300超跌1.53pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.64%和-3.61%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交量7935亿元，环比上一周降低7.51%；两融余额1.64万亿元，环比上一周小幅降低0.3%。 ➢券商：新年首场发布会，活跃资本市场政策阶段性成效显现。1）新股发行方面，去年9-12月加强逆周期调节，核发批文和启动发行数量明显下降，但新股发行平均市盈率有所回落，与可比上市公司平均市盈率的比值明显下降，未出现大比例超募，未来将进一步把好IPO入口关，抑制阶段性出现的抱团压价和大比例超募两种不合理倾向；2）上市公司分红和回购方面，制度供给持续完善，修订相关规则。2023年分红上市公司总数占比达65.9%，全年现金分红总额2.13万亿元，同比增长23.9%，平均股息率3.04%，与全球主要资本市场相比处于中上游水平；去年11月以来上市公司回购增持更加积极主动，2个多月共有309家公司新增披露回购增持计划，金额上限428亿元，披露家数和金额上限同比增长189%和85%，期间有514家公司实际回购增持金额超过277亿元，实施家数及金额同比增长46%和71%。此外，发布会提到央国企回购增持主动性进一步提升，也有100余家科创板处于实施进程中，持续向市场传递正面信号；3）投资端改革上，积极推动公募费率改革，吸引中长期资金入市，措施包括降低保险偿付能力风险因子、实施3年长周期考核、支持保险资金开展长期股票投资试点等。截至2023年末专业投资者持有A股比例从2019年的17%提升至23%，其中公募基金持股从3.8%提升至7.3%，成为A股第一大专业机构投资者，未来有望更大力度引入市场中长期资金，优化投资者结构。 [table_product]相关研究 1.金租管理办法征求意见，建议把握非银估值低位配置机遇——非银金融行业周报（20240101-20240107）2.存款利率下调利好开门红销售，券商短期调整不改长期增长逻辑——非 银 金 融 行 业 周 报 （20231218-20231224） ➢保险：压降万能险结算利率，制度上缓解利差损风险。据财联社1月9日报道，多家险企近日接到监管窗口指导，要求压降万能险结算利率，自2024年1月起，万能险结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%，部分规模较大以及风险处置机构需压降至不超过3.5%。此次指导是在去年预定利率从3.5%调降至3.0%降低利差损风险、银保“报行合一”防范费差损风险的基础上，监管对负债端成本的进一步优化措施。从产品形态上看，2023年末万能险结算利率不低于4%的产品占比约为20%，占比逐月降低，且平均结算利率为3.36%，较11月末的3.44%和2022年末的3.83%相比均呈现环比与同比的下降。但是当前正处于开门红的关键阶段，以“年金险+万能账户”为主要产品形态的产品销售节奏会受一定影响，但在利率下行的大趋势下，调降万能险结算利率有助于提升行业资产负债匹配度，提高行业负债质量，也有助于公司持续稳健经营。 ➢投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.公司公告......................................................................................85.风险提示......................................................................................9 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/1/12）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7 10年期利率走势....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债权承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/1/12）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/1/12）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/1/12）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/1/12）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/1/12）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7表7上市公司重点公告一览..........................................................................................................8 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌1.61%，深证成指下跌1.32%，沪深300下跌1.35%，创业板指数下跌0.81%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌2.88%，其中证券Ⅱ(申万)下跌2.64%，保险Ⅱ(申万)下跌3.61%，多元金融(申万)下跌2.27%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交量7935亿元，环比上一周降低7.51%，上证所日均换手率0.65%，深交所日均换手率1.56%。 信用：两融余额1.64万亿元，环比上一周小幅降低0.3%，其中融资余额1.57万亿元，环比上一周小幅降低0.3%；融券余额0.07万亿元，环比上一周小幅增长0.1%。股票质押市值2.7万亿元，环比上一周降低2.1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.公司公告 5.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个