城投行业2023年信用风险展望

信用风险展望 城投行业 信用风险展望|城投行业 城投行业2023年信用风险展望 监管政策延续偏紧态势城投企业信用分化加剧 目录 宏观与区域经济环境3 监管政策7 债券融资10 城投企业财务状况14 债务压力15 信用水平及信用风险17 分析师 程媛媛010-67413445 公用二部分析师chengyuanyuan@dagongcredit.com 国一歌010-67413390 公用二部分析师guoyige@dagongcredit.com 谢鹏010-67413433 公用二部分析师xiepeng@dagongcredit.com 施晓姝010-67413579 公用二部分析师shixiaoshu@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2022年12月25日 2022年以来，政府债务防范风险力度不减，监管政策频出，有保有压，对城投企业融资行为进一步规范，城投企业融资环境整体有所收紧，城投企业债券发行量及净融资规模均有所下降；随着城投企业信用分化进一步加剧，风险持续暴露，弱资质城投企业信用评级出现密集下调，弱区域平台债务化解难度仍较大；城投非标风险事件主要集中在地方经济财政实力偏弱、地方债务压力偏高的区域，需加强对区域融资环境的关注。预计2023年，监管政策将仍以“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”为核心，继续规范城投企业的投融资行为，防范地方政府债务风险，城投行业依旧延续严监管态势，对于债务负担较重、经济财政压力较大区域的弱资质城投企业，再融资压力将进一步加大，区域分化或将进一步加剧，仍需关注尾部风险。 宏观与区域经济环境：2022年前三季度我国经济保持恢复态势，全国一般公共预算收入扣除留抵退 税因素后小幅上升，非税收入增速较快，政府性基金收入同比有所下降；随着国内疫情防控持续优化，预计2023年，消费对经济发展的基础性作用将逐步巩固，投资对经济恢复发挥关键性作用，我国经济长期向好的基本面未发生变化。 监管政策：2022年以来，政府债务防范风险力度不 减，交易所及各部委陆续出台多项文件，有保有压， 对城投企业融资行为进一步规范，城投企业融资环境整体有所收紧；预计2023年，监管政策将仍以“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”为核心，继续规范城投企业的投融资行为，防范地方政府债务风险，城投行业依旧延续严监管态势。 债券融资：2022年1～10月，城投企业面临的融资 环境偏紧，城投企业债券发行量及净融资规模均有 所下降，城投债发行仍主要集聚在东部发达经济省份，地区间城投企业融资分化仍较显著，低评级主体发债规模及占比均有所收缩，城投企业信用分化 加剧；预计2023年，城投企业面临的整体融资环境或将延续偏紧态势，对于债务负担较重、经济财政压力较大区域的弱资质城投企业，再融资压力将进一步加大，区域分化或将进一步加剧。 城投企业财务状况：2021年，城投企业资产负债率 水平继续上升，净利润亏损的城投企业数量有所下 降，城投企业经营性净现金流有所改善，筹资性净现金流仍主要为净流入；预计短期内，城投企业仍主要依靠再融资置换到期债务，严监管及土地财政承压的背景下，对于期末现金及现金等价物无法覆盖短期债务的弱资质城投企业，需关注其偿债压力。 债务压力：未来三年为城投债到期高峰；AA及以下 信用等级的城投企业2022年12月及2023年到期 债券规模合计逾万亿，虽主要分布在经济处于中上游的省份，但在监管政策趋严的背景下，仍需关注区域经济相对落后、弱资质主体流动性压力。 信用水平及信用风险：2022年1～10月，随着城投 企业信用分化进一步加剧，风险持续暴露，弱资质 城投企业信用评级出现密集下调，地方财政实力下滑、区域信用环境恶化地区主体信用等级下调较多；部分城投企业评级展望仍维持负面，弱区域平台债务化解难度仍较大。同期，非标风险事件主要集中在地方经济财政实力偏弱、地方债务压力偏高的区域，需加强对区域融资环境的关注。 宏观与区域经济环境 2022年前三季度我国经济保持恢复态势，主要经济指标处于合理区间；随着国内疫情防 控持续优化，预计2023年，消费对经济发展的基础性作用将逐步巩固，投资对经济恢复发挥关键性作用，我国经济长期向好的基本面未发生变化。 2022年以来，为应对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，我国加快落实稳经济一揽子政策和接续措施，2022年前三季度，我国经济保持恢复态势，主要经济指标处于合理区间，经济运行持续恢复。经初步核算，前三季度我国国内生产总值（GDP）为87.03万亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，增速有所放缓。从全国各省份看，广东和江苏GDP总量均超过8万亿元；全国18个省份GDP增速超过全国平均增速，中西部地区经济增长速度较快，其中山西省GDP增速达到5.3%，位居各省首位；部分省份受疫情散发、频发影响，GDP增速不及全国水平，上海、吉林和海南GDP甚至均为负增长。 100,0007 90,0006 80,0005 70,0004 60,0003 50,0002 40,0001 30,0000 20,000-1 10,000-2 广东江苏山东浙江河南四川福建湖北湖南安徽上海河北北京陕西江西重庆云南辽宁广西山西内蒙古贵州新疆天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏 0-3 各省GDP各省GDP增速全国平均增速 图12022年1～9月我国各省GDP数值及增速(单位：亿元，%) 数据来源：WIND,大公国际整理 2022年1～9月，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，增速同比下降7.9个百分点；三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较二季度加快4.1个百分点，工业生产恢复加快。从各省份工业增加值增速情况看，全国31个省中，西北、西南、华北和华中地区的部分省份工业增加值增速较高，其中青海、宁夏和云南的计算机、通信和其他电子设备制造业的工业增加值引领工业发展，但同时，受新冠肺炎疫情影响，全国5个省份工业增加值同比下降，其中北京的工业增加值同比下降17.5%1，增速为全国最低。同期，全国社会消费品零售总额同比增长0.7%，较上半年实现正增长，在稳增长促消费政策支持下，消费需求总体延续恢复 1根据北京市统计局公开信息显示，2022年前三季度，全市规模以上工业增加值按可比价格计算，同比下降17.5%（如剔除新冠肺炎疫�生产因素，同比增长3.8%）。 态势；前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为41.3%，拉动GDP增长1.2个百分点，对经济发展的基础性作用逐步巩固。 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 北京天津河北山西内蒙古安徽福建甘肃广东广西贵州海南河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁青海山东陕西上海四川西藏云南浙江重庆宁夏新疆 -60 固定资产投资完成额增速房地产开发投资完成额增速 图22022年1～9月我国各省固定资产投资额增速及房地产投资额增速（单位：%） 数据来源：WIND,大公国际整理 2022年1～9月，全国固定资产投资（不含农户）累计完成额42.14万亿元，同比增长 5.9%，增速同比下降1.4个百分点。其中，基础设施投资同比增长8.6%，增速同比上升7.1个百分点，以基建投资为抓手的“稳增长”政策效能不断释放；受房地产行情和疫情双重影响，全国房地产开发投资完成额10.36万亿元，同比下降8.0%，增速相比上年同期转为负值。从 各省份看，我国17个省的固定资产投资增速超过全国水平，其中内蒙古的固定资产投资增速达到24.9%，但同时西藏、上海、天津、吉林、海南和广东的固定资产投资为负增长。房地产投资方面，全国13个省的房地产投资增速超过全国水平，其中，湖北、浙江、北京、河北、甘肃和陕西的房地产投资呈现正增长，其余省份的房地产投资均为负增长。总体来看，除上海 之外，我国30个省份的固定资产投资增速高于房地产投资增速。 国际贸易方面，2022年以来，我国一系列稳外贸稳外资政策举措加力提效，2022年1～11月，我国货物进出口总额38.34万亿元，同比增长8.6%，其中出口21.83万亿元，同比增长11.9%；进口16.50万亿元，同比增长4.6%；贸易顺差5.34万亿元，扩大42.8%。从进出口商品主要国别看，欧盟、美国及东盟，占进出口总额比重较大，分别为13.48%、12.05%和 15.36%，同比分别下降0.18个百分点、下降0.42个百分点及上升0.93个百分点，东盟国家 对我国进出口贡献度上升。11月，我国货物进出口总额3.70万亿元，同比增长0.1%，出口增 速放缓。其中，出口2.10万亿元，同比增长0.9%；进口1.61万亿元，同比下降1.1%。2022年，面对日趋复杂严峻的内外环境，我国宏观政策保持连续性、增强有效性，在扩大 需求上积极作为，经济长期向好基本面没有改变。预计2023年，我国将继续坚持积极的财政政策与稳健的货币政策，强化跨周期与逆周期调节，加强财政政策和货币政策的协调配合。在 投资方面，基础设施建设投资仍是稳增长的重要抓手，在资金及项目支持下，2023年基础设施建设投资有望延续2022年的态势，投资对经济恢复发挥关键性作用。在消费方面，随着国内疫情防控更加精准，疫情对消费及服务业活动影响进一步减小，消费整体或将延续修复态势，预计2023年，消费对经济发展的基础性作用将逐步巩固。在进出口方面，预计2023年东盟可能成为我国出口的重要方向，但需关注其持续性，进口增长取决于内需回暖速度和幅度。 财政方面，2022年1～9月，全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后小幅上升，非税 收入增速较快，各省之间的一般公共预算收入及增速差异仍较大；全国一般预算支出有所增长，华南和华北地区部分省份的一般预算支出增速下降；受房地产市场低迷，房企拿地意愿下降影响，全国政府性基金收入同比有所下降；随着疫情影响减弱以及大规模留抵退税集中退付任务基本完成，预计2023年全国一般公共预算收入将实现恢复性增长，政府性基金收入面临较大的不确定性，积极的财政政策或将进一步加大财政赤字。 2022年1～9月，全国一般公共预算收入15.32万亿元，扣除留抵退税因素后增长4.1%，增速同比下降12.2个百分点；其中税收收入12.44万亿元，扣除留抵退税因素后增长1%，按自然口径计算下降11.6%；非税收入2.88万亿元，同比增长23.5%。 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 40 30 20 10 0 -10 -20 广东浙江上海山东北京四川河南河北安徽福建山西湖北陕西江西湖南内蒙古辽宁重庆云南天津广西贵州黑龙江甘肃吉林海南宁夏 青海 0-30 公共财政收入公共财政收入增速（扣除留抵退税）全国平均增速（扣除留抵退税） 图32022年1～9月我国各省份公共财政收入及增速情况2（单位：亿、%） 数据来源：WIND,大公国际整理 从各省一般收入规模及增速看，全国各省之间的一般公共预算收入及增速差异仍较大，华东、华北和华南地区部分省份的一般预算收入较高，全国18个省份的一般公共预算收入增速 （扣除留抵退税因素）高于全国平均水平，除吉林、天津、海南、上海和重庆以外的省份均实现正增长，仅七个省份的一般公共预算收入增速（扣除留抵退税因素）较上年同期有所上升。2022年1～9月，全国一般公共预算支出同比增长6.2%，全国共有六个省份的一般预算支出增速下降，主要分布在华南和华北地区。 2截至本报告出具日，江苏、新疆、西藏未披露相关数据。 2022年1～9月，全国政府性基金预算收入4.59万亿元，同比下降24.8%，主要受房地产市场低迷，房企拿地意愿下降影响，国有土地使用权出让收入下滑所致。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入0.33万亿元，同比增长5.7%；地方政府性基金预