证券行业2023年信用风险展望——业务转型平流缓进 整体信用水平将保持稳定

信用风险展望|证券行业 证券行业2023年信用风险展望 业务转型平流缓进整体信用水平将保持稳定 目录 宏观环境2 监管政策3 行业规模与竞争格局5 盈利能力7 资本充足性及流动性11 债券融资13 信用质量14 2022年，监管制度的持续完善为证券行业规范有序发展提供保障；头部证券公司竞争优势持续，资本对信用风险的抵御能力保持较高水平，流动性风险整体可控，发债主体整体信用水平较高；但证券公司营业收入和净利润有所回落。预计2023年，证券公司主营业务发展仍将面临一定挑战，但随着我国证券行业监管体制进一步完善，证券公司资本补充趋势延续，业务转型持续推进，行业整体信用水平将保持稳定。 宏观环境：2022年，疫情等因素对经济运行造成较 大冲击；预计2023年，扰动股票市场的因素仍存， 信用风险展望 证券行业 分析师 李喆010-67413319 金融部金融组组长lizhe@dagongcredit.com 李欣蕊010-67413542 金融部分析师lixinrui@dagongcredit.com 赵子媛010-67413401 金融部分析师zhaoziyuan@dagongcredit.com 马时伊010-67413344 金融部分析师mashiyi@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2022年12月30日 债券市场违约风险将继续暴露，证券公司多项主营业务发展面临一定挑战。 监管政策：2022年，资本市场改革进一步深化；预 计2023年，监管机构将以贯彻落实有关健全资本市 场功能、提高直接融资比重的要求为主线，并引导证券公司继续增强服务实体经济的能力，同时证券公司投行等业务合规风险仍然突出。 行业规模和竞争格局：2022年，头部证券公司竞争 优势持续；预计2023年，证券公司数量总体将保持 稳定，头部机构竞争优势将进一步增强，证券公司股权受让方仍将以国资背景的国有资本运营公司、金融控股公司为主。 盈利能力：2022年，证券公司营业收入和净利润有 所回落；预计2023年，证券市场行情波动将继续影 响证券公司业绩表现，财富管理转型、提升主动管理能力的进程将进一步延续。 资本充足性及流动性：2022年，证券公司资本对信 用风险的抵御能力保持较高水平；预计2023年，证 券公司资本补充趋势将延续，流动性风险整体可控。 债券融资：2022年，证券公司债规模及频率均有所下降；预计2023年，在发行流程简化、直接融资比 重提高的背景下，应资本补充需求，证券公司发行债券规模有望进一步增长。 信用质量：2022年，证券公司发债主体整体信用水 平较高；预计2023年，证券公司整体信用水平保持 稳定。 宏观环境 2022年，疫情等因素对经济运行造成较大冲击。预计2023年，扰动股票市场的因素仍存，债券市场违约风险将继续暴露，证券公司多项主营业务发展面临一定挑战。 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 银行间债券质押式回购加权平均利率 银行间同业拆借加权平均利率 -10.00 名义GDP增速 M2增速 2022年，疫情等因素对经济运行带来一定扰动，市场需求、信心和预期持续偏弱，经济运行受到较大冲击。随着疫情防控措施优化、稳增长政策力度加大，经济运行自三季度以来呈恢复态势。受政策引导、经济承压和融资需求疲软等因素影响，短期货币市场利率持续下行，中长期贷款利率降低，市场流动性保持宽松。 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 图1货币市场利率情况、M2及GDP增速（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 4,000 600 60 50 500 3,500 40 400 30 3,000 300 200 2,500 100 20 10 0 2,000 2022-01 0 2022-04 2022-07 上证综合指数成交量（右轴） 2022-10 上证综合指数 创业板IPO数量科创板IPO数量主板IPO数量北交所IPO数量 2022年，证券市场受外部环境等因素影响出现明显波动。从股票市场看，市场交易方面，上市公司盈利能力削弱，市场信心不足，股票市场行情波动下行，市场交易量有所收缩，一定程度上限制了证券公司经纪业务、信用业务规模的增长，同时加剧了自营业务的挑战，权益类投资风险上升；上市融资方面，市场主体融资需求疲软，年内市场总体IPO数量有所减少，且随着监管机构对上市公司质量提出更高要求，IPO撤否率继续走高，2022年1～11月共有53家公司IPO未通过审核，同比增加21家。 图2证券市场情况（单位：点、亿股、家） 数据来源：Wind，大公国际整理 债券市场方面，2022年，我国债券发行规模保持稳定，发行利率稳中有降。2022年1～10月，我国新发债券规模累计57.15万亿元，同比增长13.86%；新发债券44,105只，同比增长0.91%。债券市场违约常态化特征更加明显，且高级别主体违约规模有所增加，证券公司债券自营业务信用风险持续加大。 76 65 54 4 3 3 22 11 0- 债券发行规模（右轴）固定利率国债（10年）固定利率地方政府债（3年）公司债(5年，AAA)中短期票据(1年，AAA) 图3债券发行规模及主要债券发行利率（单位：万亿元、%） 数据来源：Wind，大公国际整理 预计2023年，扰动股票市场的因素仍存，证券公司证券经纪业务、信用交易业务、自营业务和投行业务因与市场走势关系密切将继续面临一定挑战；同时，考虑到房地产及中小微企业经营仍存在一定不确定性，叠加地方财政收支压力增加等因素，债券市场违约将继续暴露，证券公司固定收益投资业务将继续面临信用风险的挑战。另一方面，随着提高直接融资比重政策目标的提出，我国债券市场有望继续扩容，并带动证券公司债券承销业务发展。 监管政策 2022年，资本市场改革进一步深化，多项文件的出台有助于我国多层次资本市场结构的 完善；预计2023年，监管机构将以贯彻落实有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的要求为主线，并引导证券公司继续增强服务实体经济的能力，同时证券公司投行等业务合规风险仍然突出。 2022年，资本市场改革不断推进，围绕注册制发行制度改革、规范证券公司及其从业人员行为等方面的多项政策措施相继出台，多层次资本市场的构建与发展继续走向深入。 注册制改革上，股票市场方面，证监会1月出台《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》等多项文件，规范注册制下证券公司上市保荐业务，提高保荐机构工作质量；为帮助上市公司适应注册制改革和常态化退市，证监会4月发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》，进一步细化了上市公司退市流程和相关监管要求，从“入口”和“出口”两个角度为股票发行注册制提供保障。债券市场方面，深交所4月发布《公司债券发行上市审 核规则》等四项规则，引导债券发行向规范化、市场化发展；证监会11月就《关于深化公司 债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》）公开征求意见，拟强化以偿债能力为重点的信息披露要求，强化“受理即纳入监管”要求，并强调对公司债券从审核注册到存续期管理进行全链条监管。 规范证券公司及其从业人员行为上，制度建设方面，证监会1月发布《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》，明确提出对于虽不构成信息披露造假，但招股说明书存在内容表述不清、逻辑混乱、相互矛盾、同一事实表述不一致且有实质性差异、严重影响投资者理解等情形的，依法采取监管措施或者纪律处分。5月，证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》，再次强调保荐机构要坚持归位尽责，不断提高执业质量。执法处罚方面，2022年以来，证监会针对投行业务共计公布41条行政监管措施，涉及13家证券公司，47位保荐人及有关负责人，主要因未勤勉尽责、核查不充分、内部控制不完善等问题被采取出具警示函、责令改正等措施。2022年11月，华金证券由于投资银行类业务内部控制不完善、廉洁从业风险防控机制不完善被证监会采取责令改正，以及暂停保荐和公司债券承销业务3个月的行政监管措施。监管机构对证券公司投行业务的严监管，有助于证券公司提升保荐、承销等专业能力，完善内控体系，规范内核流程。 对保荐人/有关负责人行政监管措施对证券公司行政监管措施 0 出具警示函限制业务活动 5 2114 531 102030 责令改正认定为不适当人选 6 40 监管谈话其他 6 50 25.81% 内部控制不完善 9.68% 16.13% 核查不充分 48.39% 未勤勉尽责 其他 图42022年证监会针对投行业务采取监管措施的情况（单位：件） 数据来源：中国证监会，大公国际整理 此外，自2022年开始，证券公司分类评价结果不再由证监会公开披露，改为各地证监局“一对一”通知各家证券公司，避免了分类评价结果的商业化运用，有利于行业内公平竞争。同时，证监会对“白名单”1进行持续动态调整，2022年以来，证监会6次调整“白名单”，最新一次披露的证券公司“白名单”共包括30家证券公司。 1按照“分类监管、放管结合”的思路，证监会对公司治理、合规风控有效的证券公司实行“白名单”制度，对纳入“白名单”的证券公司取消部分监管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意见书，简化工作流程，从事前把关转为事中事后从严监督检查。 预计2023年，监管机构将以贯彻落实党的二十大有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的要求为主线，引导证券公司等金融机构增强服务实体经济的能力。另一方面，资本市场注册制改革将在完善配套制度体系等方面继续发力，同时监管导向也将聚焦中介机构主体责任，重视证券公司合规稳健运行。在此背景下，证券公司投行等业务合规风险仍然突出。 行业规模与竞争格局 2022年，证券行业资产规模增速继续下降，头部证券公司竞争优势持续，金融科技继续 赋能证券公司业务发展。预计2023年，证券公司数量总体将保持稳定，头部机构竞争优势将进一步增强，证券公司股权受让方仍将以国资背景的国有资本运营公司、金融控股公司为主。 2022年以来，证券行业资产规模保持扩大，但由于资产规模前值较高且行业进入平稳发 展阶段，资产规模增速继续下降。截至2022年9月末，我国境内140家证券公司总资产为 10.88万亿元，较2021年末增长2.74%，增速下降3.47个百分点；客户交易结算资金余额1.74万亿元，较2021年末下降8.42%。 1225 1020 15 810 65 40 -5 2-10 0-15 2016201720182019202020212022-09 总资产增速（右轴） 图52016～2021年末及2022年9月末证券公司总资产情况（单位：万亿元、%） 数据来源：中国证券业协会，大公国际整理 我国证券公司传统业务的同质化程度较高，行业内竞争激烈。头部证券公司凭借其自身客户基础、品牌价值、服务能力等资源在各项业务特别是投行业务方面具有较为明显的综合竞争优势。截至2021年末，前十大证券公司的总资产2占全行业的52.58%，行业集中度较高；前十大证券公司股票承销额占比和债券承销额3占比分别为72.03%和64.40%，同比分别上升2.27个百分点和3.44个百分点，证券公司承销额集中度进一步上升，且头部机构市场竞争优势显著。 2截至2021年末，总资产排名前十位的证券公司分别为中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证