证券行业2024年信用风险展望：行业高质量发展温和有序 整体信用水平将保持稳定

信用风险展望|证券行业 证券行业2024年信用风险展望 行业高质量发展温和有序整体信用水平将保持稳定 信用风险展望 证券行业 目录 宏观环境2 监管政策2 行业规模与竞争格局5 盈利能力7 资本充足性及流动性7 债券融资10 信用质量12 分析师 张瑶010-67413324 金融部证券组组长zhangyao@dagongcredit.com 李欣蕊010-67413542 金融部分析师lixinrui@dagongcredit.com 周立干010-67413461 金融部分析师zhouligan@dagongcredit.com 尚玉欣010-67413306 金融部分析师shangyuxin@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2023年12月12日 2023年，我国经济运行持续恢复向好，资本市场改革继续推进，证券行业盈利水平有所回升，资产规模保持增长，资本实力整体增强，同时债券融资规模增加。预计2024年，外部环境的不稳定因素仍对证券市场形成扰动，但我国经济发展韧性及活力将保持强劲，监管机构将继续推动行业回归服务实体经济本源，促进行业高质量发展；证券公司的各项业务将整体企稳回升，头部证券公司将继续保持较强的市场竞争力，拉动行业收入水平进一步增长，资本对信用风险的抵御能力较高，行业整体信用水平将保持稳定。 宏观环境：2023年，我国经济运行持续恢复向好；预计2024年，证券市场有望迎来上升行情，证券公司的各项业务将整体企稳回升。 监管政策：2023年，资本市场改革继续推进；预计 2024年，监管机构将继续推动证券行业回归服务实 体经济本源，加强金融风险防范，推动行业高质量发展。 行业规模和竞争格局：2023年，证券行业资产规模 增速小幅回升；预计2024年，证券公司数量整体保 持稳定，头部证券公司将继续保持显著的市场竞争优势。 盈利能力：2023年，证券行业营业收入和净利润有 所回升；预计2024年，证券公司财富管理转型、提 升主动管理能力的进程将继续推进，行业收入水平将进一步增长。 资本充足性及流动性：2023年，证券公司财务杠杆 倍数保持较低水平，资本对信用风险的抵御能力较 高；预计2024年，证券公司流动性风险整体可控，资本补充热潮或有所降温。 债券融资：2023年，证券公司发行债券规模及占金 融债发行总额的比例均有所上升；预计2024年，证 券公司流动性补充需求仍将持续，债券发行规模有望增长。 信用质量：2023年，证券公司发债主体整体信用水 平较高；预计2024年，证券公司整体信用水平保持 稳定。 宏观环境 2023年，我国经济运行持续恢复向好。预计2024年，证券市场有望迎来上升行情，同时重点领域的信用风险化解持续推进，债券市场总体将继续保持平稳运行，证券公司的各项业务将整体企稳回升。 2023年，我国加大跨周期和逆周期调节力度，经济运行持续恢复向好。一方面，通过降准降息和运用结构性货币政策工具保持流动性合理充裕，并通过公开市场操作引导利率中枢下行，降低实体经济融资成本；另一方面，通过增加财政支出、增发特别国债和延续优化税费优惠政策等举措增强经济发展动能。 6,000 5,000 4,000 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 70 60 50 40 3,000 30 2,000 20 1,000 10 0 0 上证综合指数成交额 上证综合指数（右轴） 上证主板数量深证主板数量创业板数量科创板数量北交所数量 2023年，受多重内外部因素影响，证券市场波动明显。从股票市场看，上证指数成交额中枢下行，点位波动下降，国内经济韧性强劲但市场信心不足，一定程度上限制了证券公司经纪业务、信用业务规模的增长，同时加剧了自营业务和资管业务的挑战。2023年8月，财政部和国家税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，明确证券交易印花税实施减半征收1，旨在活跃资本市场、提振投资者信心；2023年10月，中央金融工作会议强调活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实；2023年11月，多家上市公司陆续回购自身股票。未来，随着上市公司盈利能力企稳回升，预计市场信心将逐步修复，证券市场有望迎来上升行情。上市融资方面，年内市场总体IPO数量有所减少，2023年1～10月，A股IPO数量275家，同比减少55家。同时，随着监管机构对上市公司质量提出更高要求，IPO撤否率走高，2023年1～10月审核292家次IPO，其中共有35家公司IPO未通过审核，占比11.99%，同比增加0.69个百分点。 图1证券市场行情及IPO情况（单位：亿股、点、家） 数据来源：Wind，大公国际整理 债券市场方面，2023年，我国债券发行规模继续增长，发行利率稳中有降。2023年1～10月，我国新发债券规模累计59.31万亿元，同比增长15.09%；新发债券42,233只，同比增长5.87%。债券市场整体保持平稳运行，信用风险有所缓释，2023年1～10月，违约债券余额 1证券交易印花税由1‰降至0.5‰。 432.49亿元，同比下降23.82%；展期债券余额2,040.33亿元，同比增长11.45%2。预计随着一揽子化债政策加快落地，房地产等重点领域的信用风险化解持续推进，债券市场总体将继续保持平稳运行。 58 7 4 6 35 4 23 2 1 1 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 00 债券发行规模（右轴）固定利率国债（10年）固定利率地方政府债（3年）公司债(5年，AAA)中短期票据(1年，AAA） 图2债券发行规模及主要债券发行利率（单位：万亿元、%） 数据来源：Wind，大公国际整理 预计2024年，外部环境的不稳定因素仍对证券市场形成扰动，但我国经济发展韧性及活力将保持强劲，市场信心将得到提振，加之提高直接融资比重政策的走深走实，上市公司盈利能力有望回升，证券市场有望迎来上升行情，房地产等重点领域的信用风险化解持续推进，债券市场总体将继续保持平稳运行，证券公司的各项业务将整体企稳回升。 监管政策 2023年，资本市场改革继续推进，多项文件的出台引导证券行业回归服务实体经济本源； 预计2024年，监管机构将继续从制度完善、规范执业和融资行为等方面推动证券行业回归本源，实现高质量方面；同时，监管机构也将继续防范金融风险，监督证券公司合规稳健运行。 2023年以来，资本市场改革继续推进，行业监管制度和机制进一步完善，以引导证券行业回归服务实体经济本源，促进行业高质量发展。同时，金融监管机构改革落地，并明确中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）职能配置、内设机构和人员编制，国家发展改革委和证监会围绕企业债券发行审核职责划转发布一系列公告，明确过渡期内企业债券受理审核、发行注册和承销、登记托管等各项工作安排。 注册制改革继续深入，2023年2月,证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则共165部，标志着注册制的制度安排基本定型，注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为。 2023年6月，证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》和《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，强调以偿债能力为重点的信息披露要求，强化“受理即 2数据来源：根据Wind信息整理。 纳入监管”要求，对公司债券从审核注册到存续期管理进行全链条监管，同时，进一步压实中介机构责任，提升证券服务机构执业质量。 执业规范方面，2023年3月，证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》 （以下简称《征求意见稿》）公开征求意见，本次修订将提升证券行业服务实体经济能力写入立法目的，引导证券行业回归服务实体经济本源，并规范证券公司融资行为、要求其完善约束机制，压实证券公司主责主业，补充了部分领域业务规则，推动证券公司高质量发展；同时， 《征求意见稿》落实审慎监管要求，实行差异化监管和穿透式监管，并大幅提高违法成本，对资本市场违法行为“零容忍”；此外，《征求意见稿》结合行业数字化转型提速的背景，强化对行业新型风险特征的应对，夯实行业安全平稳运行基础。 业务监管制度完善方面，根据各项法律法规要求和业务发展需要，2023年1月，证监会修订了《证券经纪业务管理办法》，在明确经纪业务内容、优化管理流程的同时，严格行政问责，强化证券公司内部风控。自2019年10月证监会启动基金投资顾问业务试点以来，基金投资顾问业务运行平稳，试点达到了预期目的，已基本具备转常规条件，基于此，为有序推进基金投资顾问业务，2023年6月，证监会起草了《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，旨在进一步完善证券基金投资咨询业务法规体系，明确基金投资顾问业务具体规范和监管细则，为此项业务长期、规范、健康发展提供有力法治保障。 另一方面，监管机构重点关注证券公司再融资行为，引导其切实服务实体经济。2023年1月，证监会新闻发言人答记者问，证券公司自身必须聚焦主责主业，走资本节约型、高质量发展的新路，作为已上市的证券公司，更应该为市场树立标杆，提高公司治理质效，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式，切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益。2023年8月，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，指出证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏；其中，对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 风险防控方面，证监会修订了《证券公司压力测试指引（2023年修订）》，并就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，切实提高风控指标的有效性、压力测试的审慎性和精细化程度，并突出服务实体经济主责主业。此外，中国证券业协会也在新制度、新背景下发布、修订了债券业务执业质量评价、财务与会计人员执业行为规范、内部审计指引、廉洁从业、操作风险管理等多方面的自律规范。 监管处罚方面，2023年，证监会及其派出机构对证券公司的处罚力度依然延续，处罚措施集中在出具监管函。投行业务、经纪业务处罚仍然高企，研报业务、资管业务的处罚数量也有所增加，受罚原因以未勤勉尽责、内控合规管理不完善等为主。此外，随着金融科技持续发展，监管对证券公司网络和信息安全的关注度上升，年内信息系统风险评估数量、测试方案不全面等问题遭到处罚的证券公司亦有所增加。 监管措施类型分布情况 40 各项业务受处罚原因分布情况 出具警示函 20 监管谈话 限制业务活动 0 责令改正 给予警告 罚款 增加内部合规检查次数 未审慎核查 合规管理不严/不完善员工执业行为不规范 内控不严/不完善 其他 未勤勉尽责 从业人员资格管理漏洞 1.69% 1.69%2.54% 26.27% 57.63% 4.24% 5.93% 2 20 1 2 3 1 1 1 2 1 1 1 11 6 7 2 7 7 1 10 7 16 4 4 5 4 图32023年1～10月证监会及其派出机构针对证券公司采取监管