煤炭行业2024年信用风险展望

信用风险展望|煤炭行业 煤炭行业04年信用风险展望 文/卢佳敏 信用风险展望 煤炭行业 摘要 行业政策：2023年，煤炭行业政策主要集中在保供稳价、智能化建设和安全管理及监察等方面。 供需格局：2023年1～11月受益于增产保供等政策的影响，全国原煤产量同比增长，下游行业对煤炭的需求适度增长，煤炭供需较为平衡；预计2024年，煤炭供需保 持平稳态势。 盈利能力：2023年1～10月煤炭企业营业收入同比下降，行业盈利增幅空间有所收缩，但煤炭价格中枢仍在良好区间，预计2024年煤炭行业盈利稳定性有望增强。 融资能力：2023年1～11月煤炭企业新发债规模同比下降；预计2024年，煤炭企业仍存在较大融资需求。 债务压力：截至2023年10月末，行业内规模以上企业资产负债率保持较高水平， 存续债规模较大；预计2024年债务负担仍较重，债券集中兑付压力较大，债务期限结构尚需进一步改善。 信用质量：2023年1～11月煤炭企业信用质量维持稳定；预计2024年，煤炭行业整体信用水平将保持稳定。 行业政策 2023年，煤炭行业政策主要集中在保供稳价、智能化建设和安全管理及监察等方面。 2023年4月，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，要求坚持把能源保供稳价放在首位，坚持推进绿色低碳转型，推进能源结构调整优化。12月，国家发改委发布《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》，提出到2027年，初步建 立煤矿产能储备制度；到2030年，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备。建立煤矿产能储备制度，将增强煤炭供给弹性和灵活度，有效应对煤炭供应中的周期性和季节性波动，有助于保证煤炭价格维持合理区间，更好发挥煤炭在能源供应中的兜底保障作用。 煤炭能源体系方面，2023年3月，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，提出针对电力、煤炭、油气等行业数字化智能化转型发展需求，构建清洁低碳、安全高效的能源体系。8月，国家矿山安全监察局发布《矿山智能化标准体系框架》。上述政策，有利于提高我国能源产业整体的数字化智能化水平，提升能源产业的生产效率和安全水平，提升能源产业上下游的协调运行效率。 价格方面，2023年3月，国家发展改革委在发布会上强调，将进一步强化能源等大宗商品的保供稳价。稳定煤炭生产，加强储备能力建设，持续抓好煤炭价格调控监管，引导煤炭价格运行在合理区间。同月，国务院关税税则委员会发布《关于延长煤炭零进口暂定税率实施期限的公告》，此项政策有助于降低煤炭进口成本，稳定国内煤炭价格市场，保障国内煤炭安全稳定供应。 安全层面，2023年以来，煤矿事故多发，国家矿山安全监察局在全国矿山部署开展了重大事故隐患专项排查整治2023行动和矿山安全生产综合整治工作。7月，国家矿山安全监察局制定印发了《关于进一步加强和改进对地方政府矿山安全监管工作监督检查的意见》，明确矿山安全监察机构对地方政府及其有关部门监督检查的13项主要内容。行业内较强的安全管理及安全监察力度，对煤炭供给产生一定影响。9月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，指出严格灾害严重煤矿安全准入，停止新建产能低于90万吨/年的煤与瓦斯突出、冲击地压、水文地质类型极复杂的煤矿。煤矿准入条件和审批流程更为严格。 供需格局 2023年1～11月受益于增产保供等政策的影响，全国原煤产量同比增长，下游行业对煤炭的需求适度增长，煤炭供需较为平衡；预计2024年，煤炭供需保持平稳态势。 受益于增产保供及新增煤矿产能释放，根据国家统计局数据，2023年1～11月，全国原煤产量为42.4亿吨，同比增长2.9%；同期，煤炭生产仍主要集中在全国14个煤炭大型基地，晋陕蒙新四省区煤炭产量达34.41亿吨，占全国煤炭产量的81.16%。企业集 中度方面，2023年1～11月，排名前10家企业原煤产量合计为21.9亿吨，同比增加 0.78亿吨，占规模以上企业原煤产量的51.7%。 图12020年以来原煤产量及煤炭行业固定投资完成额情况 亿吨 500,000 %30 20 450,000 10 400,000 0 350,000 2020年 2021年 2022年 2023年1～11月 -10 产量:原煤:累计值产量:原煤:累计同比固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比数据来源：Wind，大公国际整理 从煤炭进出口方面来看,据海关总署数据，2023年1～11月累计进口煤4.27亿吨，同比增长62.8%，主要进口来源国为印尼、俄罗斯、蒙古和澳大利亚。从煤种结构上来看，2023年1～11月份累计进口动力煤3.19亿吨，同比增长63.78%；累计进口炼焦煤 图22020年以来煤炭进出口情况 0.91亿吨，同比增长58.7%；累计进口无烟煤0.17亿吨，同比增长66.9%。随着煤炭储备等需求增加，预计后续煤炭进口规模有望继续增长，但在国际局势变动下，进口煤补充未来面临一定不确定性。 万吨（进口） 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 800 400 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0 70万吨（出口） 60 50 40 30 20 10 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0 进口数量:炼焦煤:当月值 进口数量:动力煤:当月值进口数量:煤:当月值 数据来源：Wind，大公国际整理 出口数量:煤:当月值 出口数量:动力煤:当月值出口数量:炼焦煤:当月值 从库存量来看，截至2023年12月8日，秦皇岛港、黄骅港和曹妃甸港三港煤炭库 存合计为1,297万吨，同比有所上涨。电厂库存方面，截至2023年11月20日，全国 统调电厂库存为20,000万吨，剩余可用33天；截至2023年11月30日，全国重点电 厂库存和南方八省电厂库存分别为12,212万吨和3,511万吨，分别可用24.40天和 17.70天。 图32020年以来主要下游行业产量情况 煤炭的下游需求主要集中在火力发电、钢铁和建材等行业。电力方面，据国家统计局数据，2023年1～11月，全国规模以上工业发电量为80,732亿千瓦时，同比增长4.8%；火电发电同比增长6.3%；同期，全国发电设备累计平均利用3,282小时，比上年同期减少94小时，其中，火电4,040小时，比上年同期增加61小时。2023年1～11月全国累计粗钢产量为9.52亿吨，同比增1.5%；全国水泥产量186,735万吨，同比下降0.9%。同期，全国房地产开发投资104,045亿元，同比下降9.4%。长期来看，随着新能源占比逐渐提高，电煤需求总量或将保持不变；而随着稳经济政策的持续发力，非电行业的用煤需求可能增长，但在“双碳”等政策措施影响下，增长受限。综合来看，2023年煤炭供需较为平稳，预计2024年煤炭供需有望保持平稳态势。 万吨 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 亿千瓦时 60,000 55,000 50,000 45,000 0 2020年2021年2022年2023年1～11月 40,000 产量:生铁:累计值产量:粗钢:累计值产量:水泥:累计值产量:火电:累计值 数据来源：Wind，大公国际整理 盈利能力 2023年1～10月煤炭企业营业收入同比下降，行业盈利增幅空间有所收缩，但煤炭价格中枢仍在良好区间，预计2024年煤炭行业盈利稳定性有望增强。 2023年上半年，受春节假期需求弱化影响，煤价承压下行，在经历小幅企稳反弹后，受国际煤价下行影响和澳煤进口政策放宽，进口量增长，煤炭库存累积，动力煤价格持续走弱。经历小幅反弹后，8月，受高企库存及天气因素等带来需求减弱，煤价有所下滑。9月以来，受到全国煤炭安全检查力度影响，供给出现收缩，叠加煤化工用煤需求上升，以及气温下降，煤价反弹。炼焦煤方面，2023年上半年焦煤价格持续下降；7月，经济预期及地产预期向好，钢焦刚需支撑焦煤价格企稳反弹；根据国家统计局数据，2023年11月下旬焦煤（主焦煤）价格为2,437.5元/吨，比11月中旬上涨7.5%。“双碳” 背景下，中长期来看，动力煤价格中枢维稳，但由于焦煤属于稀缺煤种，国内低硫优质主焦煤资源有限，炼焦煤价格中枢有望小幅上移。 受煤炭价格影响，根据国家统计局数据，2023年1～10月，全国规模以上煤炭开采和洗选业实现营业收入28,721.40亿元，同比下降14.10%，利润总额6,520.60亿元，同比下降26.60%。2023年1～9月，综合49家1发债煤炭企业，总营业收入同比下降企业占比为79.59%，净利润同比下降企业占比为69.39%。考虑煤炭价格中枢仍在良好区间，预计2024年煤炭行业盈利稳定性有望增强。 图52020年以来煤炭行业收入及利润情况 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2020年2021年2022年2023年1～10月 230 亿元 % 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 煤炭开采和洗选业:营业收入:累计值煤炭开采和洗选业:利润总额:累计值 煤炭开采和洗选业:营业收入:累计同比煤炭开采和洗选业:利润总额:累计同比 数据来源：Wind，大公国际整理 融资能力 2023年1～11月煤炭企业新发债规模同比下降；预计2024年，煤炭企业仍存在较大融资需求。 2023年1～11月煤炭企业新发债总额为2,300亿元，同比下降278亿元，发债数量 为186只，同比减少2只。从债券品种看，中期票据占发行总额比重最高，为53.22%，短期类债券（超短融）占比为25.78%，其余为21.00%。从发债主体信用等级来看，煤炭行业27家发债企业2中，17家主体级别为AAA,7家主体级别为AA+，3家主体级别为AA，发债主体级别仍集中在AAA； 由于前期资本支出较大，存量债务规模较高，煤炭企业债务偿还和投资支出较为依赖融资，预计2024年，煤炭企业仍存在较大融资需求。在“碳中和、碳达峰”的政策背景下，资源消费变化以及保供稳价政策效用逐步体现，生产规模化、高效化和清洁化程度较高的优质煤企，其盈利能力受上述影响远小于规模较小、生产效能差且清洁化生产水平较低的中小型及以下企业，煤炭行业融资将向头部企业倾斜，且融资成本将出现较 1通过Wind能源（信用债）分类筛选的煤企中有可查询2023年三季度财报和2022年三季度财报的煤企个数。 2通过信用债证监会行业分类-采矿业分类筛选。 大差异，大型以上或优质的煤企仍具明显融资优势，行业内融资能力将继续分化。 债务压力 截至2023年10月末，行业内规模以上企业资产负债率保持较高水平，存续债规模较大；预计2024年债务负担仍较重，债券集中兑付压力较大，债务期限结构尚需进一步改善。 截至2023年10月末，煤炭开采和洗选业规模以上企业资产合计75,945.90亿元，同比增长2.80%；负债合计45,372.70亿元，同比