信用风险展望 建材行业 信用风险展望|建材行业 建材行业2024年信用风险展望 文/王洋 摘要 行业政策:2023年以来防风险和促需求成为房地产行业政策主题,基建投资支持政策稳定释放,建材行业主要下游政策整体积极;预计2024年,社会资本或金融机构将更多的参与建材行业的绿色转型和创新发展。 供需格局:2023年以来,基建投资成为拉动建筑业增长的核心力量,房地产市场复苏缓慢且不确定性较大,建材行业需求有待释放,供需矛盾仍显著;预计2024年,建材行业逐步进行绿色转型和创新发展,绿色建材将为建材行业发展提供新增动力。 盈利能力:2023年以来,规模以上建材企业营业收入和利润均呈现下降状态,但深加工制品和新材料等新兴建材产业经济效益呈增长态势;预计2024年,建材行业需求将回升,有望对行业盈利形成支撑。 融资能力:2023年以来建材行业发债规模和发行数量均同比增长,预计2024年在基建需求拖底的情况下,发债规模有望继续上升。 债务压力:截至2023年12月15日,建材行业的存续债主要集中在2年以内到期,预计 2024年,建材行业将面临较大的债券兑付压力,债务期限结构尚需进一步改善。 信用质量:2023年以来,发债企业主要集中在信用水平级别较高的企业,预计2024年,建材行业整体信用质量相对稳定,但考虑到短期内债券偿付压力较大,仍需警惕因市场需求变动、债务集中到期等因素导致的信用风险。 行业政策 2023年以来防风险和促需求成为房地产行业政策主题,基建投资支持政策稳定释放,财 政靠前发力,建材行业主要下游政策整体积极;预计2024年,社会资本或金融机构将更多的参与建材行业的绿色转型和创新发展。 建材包括钢铁、水泥、玻璃、工程塑料等基础材料,与建筑业强相关,而建筑业主要受下游基建投资和房地产投资需求影响。因此建材行业除自身政策外,还受地产和基建等相关政策的影响较大。 从房地产投资政策来看,2023年以来,中央层面肯定房地产的支柱产业地位,防风险、促需求成为行业政策主题。2023年以来,“三支箭”地产支持政策继续发力。另一方面,证监会提出在防控重点风险方面,强化城投、房地产等重点领域债券风险防控,违约风险总体保持收敛。此外“认房不认贷”一线城市集体落地,“降低首付比例”、“降低二套房贷款利率下限”和“降低存量房贷利率”等政策陆续推出,后续有望继续出台房地产需求端政策,降低居民的购房门槛和购买成本,引导合理购房需求有序释放。 从基建投资政策来看,2023年以来,中央层面持续释放基建投资支持政策,强调基建的逆周期调节作用。从融资端看,2023年新增专项债券规模稳步扩容且发行节奏继续前置,前三季度全国共发行地方债约7.08万亿元,其中新增专项债3.46万亿元,占全年新增专项债限额的90.8%。10月,十四届全国人大常委会第六次会议后,明确中央财政在今年四季度增发2023年国债1万亿元,用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等领域,为四季度基建投资提供了有力的支持。 从建材行业自身来看,2023年8月25日,工信部、国家发展改革委、财政部、自然资源 部、生态环境部等8部门发布关于印发《建材行业稳增长工作方案》的通知,主要内容为鼓励建材行业绿色发展,支持社会资本或者金融机构参与建材行业和建材企业的绿色转型和创新发展。同时要求2023~2024年,建材行业力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右、规上企业营业收入年均增长10%以上、主要建材产品的行业能效标杆水平以上产能占比超过15%,产业高端化智能化绿色化水平不断提升。 供需格局 2023年以来,基建投资成为拉动建筑业增长的核心力量,房地产市场复苏缓慢且不确定 性较大,建材行业需求有待释放,供需矛盾仍显著;预计2024年,建材行业逐步进行绿色转型和创新发展,绿色建材将为建材行业发展提供新增动力。 需求端方面,基建投资成为拉动建筑业及建材行业增长的核心力量。在经济增长持续承压,地产复苏缓慢且不确定性较大的背景下,基建逆周期调节作用得到凸显。2023年1~10月,全国固定资产投资(不含农户)419,409亿元,同比增长2.9%。其中,民间固定资产投资215,863亿元,同比下降0.5%。分产业看,第一产业投资8,882亿元,同比下降1.3%;第二产业投资 132,454亿元,增长9.0%;第三产业投资278,074亿元,增长0.4%。第二产业中,工业投资同比增长8.9%,其中采矿业投资增长1.4%,制造业投资增长6.2%,电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.0%;第三产业中,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.9%。其中,铁路运输业投资增长24.8%,水利管理业投资增长5.7%,道路运输业投资与去年同期持平,公共设施管理业投资下降2.2%。2023年1~10月,全国房地产开发投资95,922亿元,同比下降9.3%(按可比口径计算);其中,住宅投资72,799亿元,下降8.8%。房地产开发企业房屋施工面积822,895万平方米,同比下降7.3%。其中,住宅施工面积579,361万平方米,下降7.7%。房屋新开工面积79,177万平方米,下降23.2%。其中,住宅新开工面积57,659万平方米,下降23.6%。房屋竣工面积55,151万平方米,增长19.0%。其中,住宅竣工面积40,079万平方米,增长19.3%。 图12023年1~10月基建、房地产和固定资产投资增速情况(均为累计同比,单位:%) 数据来源:Wind,大公国际整理 2023年以来,建材表观需求量同比下降较多,库存量下半年以来同比增长较多,主要是房地产开发需求下降所致。 图22023年以来建材表观需求量和社会库存量(单位:万吨) 数据来源:Wind,大公国际整理 供给方面,2023年1~11月,建材中水泥库存延续了去年的高位,其中除了3月份库存 处于相对较低水平外,月度平均水泥库容比均在高位震荡。2023年1~10月,全国水泥累计产量168,585万吨,同比下降1.1%。为缓解库存压力,全国多地执行水泥错峰生产,但由于地产投资需求乏力,水泥库存消化困难,错峰生产对供给端调控的边际效用减弱,供需矛盾依然显著。 图32019年以来水泥库容比(均为平均月库存,单位:%)以及2020年以来水泥产量情况(单位:万吨、%) 数据来源:Wind,大公国际整理 整体来看,2023年以来,由于下游需求弱势,建材行业压力显著抬高,供需结构矛盾凸显。预计基建投资将延续其托底作用,而房地产市场状况将取决于需求端的政策效果,建材行业或将呈现温和复苏趋势。此外,建材行业逐步进行绿色转型和创新发展,预计绿色建材将为建材行业发展提供新增动力。 盈利能力 2023年以来,规模以上建材工业增加值低于全国工业增加值增速,规模以上建材企业营业收入和利润均呈现下降状态,但深加工制品和新材料等新兴建材产业经济效益呈增长态势;预计2024年,地产新开工降幅有望收窄,同时专项债以及“三大工程”有望托底总需求,建材行业需求将回升,有望对行业盈利形成支撑。 根据国家统计局数据,2023年1~10月,规模以上建材工业增加值增速同比下降0.6%,增速比1~9月份回落0.1个百分点,低于全国工业增加值增速。规模以上建材企业营业收入同比下降7.8%,利润总额同比下降23.9%,深加工制品和新材料等新兴建材产业经济效益呈增长态势。1~10月份,轻质建材、隔热保温材料、建筑玻璃、技术玻璃、纤维增强塑料、卫生陶瓷和非金属矿采选业等7个子行业营业收入、利润总额同比均保持增长,建筑玻璃行业利润总额同比涨幅较大。 出口方面,2023年1~10月,建材及非金属矿商品出口金额365.1亿美元,同比下降8.9%,降幅较1~9月份扩大1.9个百分点。扣除汇率变动,价格下降影响,建材出口实际增长约5.0%;其中,建材大部分产品出口均出现“量增价跌”的情况。进口方面,2023年1~10月,建材及非金属矿商品进口金额301.7亿美元,同比增长10.4%。 预计2024年,地产新开工降幅有望收窄,同时专项债以及“三大工程”有望托底总需求, 建材行业需求将回升,有望对行业盈利形成支撑。 融资能力 2023年以来建材行业发债规模和发行数量均同比增长,预计2024年在基建需求拖底的情况下,发债规模有望继续增长。 根据wind数据,2022年,建材行业共发行债券950亿元,发行债券总数90支。2023年以来至12月26日,建材行业发债规模1,276亿元,发行债券总数127支。从债券品种看,短 期融资券占比最高,为42.87%,公司债(不含可转债)占发行总额428亿元,为33.54%,中期票据占比16.77%,此外还有资产支持证券和可转债。整体看,2023年以来建材行业发债规模和发行数量均同比增长,预计2024年在基建需求拖底的情况下,发债规模有望继续增长。 债务压力 截至2023年12月15日,建材行业存续债期限主要集中在2年以内,预计2024年,建材行业将面临较大的债券兑付压力,债务期限结构尚需进一步改善。 从存续债来看,截至2023年12月15日,建材企业存续债券余额1,523.64亿元,其中1年以内到期债券余额为511.03亿元,占比为33.54%;1~2年到期的债券余额为471.65亿元,占比30.96%;2~3年到期的债券余额为310.52亿元,占比为20.38%,3年以上到期余额为 230.44亿元,占比15.12%。综合来看,建材企业存续债到期期限主要集中在2年以内,预计2024年面临较大的债券兑付压力,债务期限结构尚需进一步改善。 图4截至2023年12月15日建材行业存续债到期期限结构(单位:亿元) 数据来源:Wind,大公国际整理 信用质量 2023年以来,发债企业主要集中在信用水平级别较高的企业,预计2024年,建材行业整体信用质量相对稳定,但考虑到短期内债券偿付压力较大,仍需警惕因市场需求变动、债务集中到期等因素导致的信用风险。 从供需来看,2023年因下游需求弱势,建材行业库存压力显著抬高,虽然房地产市场复苏缓慢且不确定性较大,但建材行业受房地产投资和基建投资积极政策释放影响,需求有待释放,再加上建材行业绿色转型和创新发展,预计未来增长动力显著。 从经营效益来看,2023年规模以上建材企业整体收入和利润下降明显,建材大部分产品出口均出现“量增价跌”的情况,但涉及新材料等高附加值的子行业盈利同步增长,行业内盈利分化显著。展望未来,基建拖底需求,加上深加工制品和新材料等新兴建材经济效益有望继续增长,对行业盈利形成支撑。 债券市场方面,2023年以来,建材行业发债企业信用水平保持稳定。根据公开数据统计,截至2023年12月22日,建材行业存续债的发行主体为30家,发债主体集中在中国建材股份有限公司、北京金隅集团股份有限公司、华新水泥股份有限公司等AAA级别企业,共13家,AA+级别发债主体共5家,AA级别主体为6家,AA-级别主体为山东玻纤集团股份有限公司, A+级别主体为福建赛特新材股份有限公司。预计2024年,建材行业整体信用质量相对稳定,但考虑到短期内债券偿付压力较大,仍需警惕因市场需求变动、债务集中到期等因素导致的信用风险。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果,本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为大公国际,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。