宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.7.25-2022.7.31 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内发布PMI数据显示经济修复节奏仍然缓慢，需求仍有不足，经济恢复基础有待巩固。本周召开的年中政治局会议为下半年经济工作定调，强调下半年经济稳中求进、着力稳就业和稳物价，宏观政策要在扩大需求方面积极作为，财政政策要用足用好专项债务限额，货币政策要用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金；第二天召开的国常会从投资和消费两方面对扩大需求做出了进一步部署。本周资金面边际收敛，央行缩量续作OMO，拉动资金利率小幅回升而长、短端国债收益率在本月最后一个交易日小幅收跌，显示市场对于后期经济保持缓慢回升节奏、资金面宽松仍将持续的预期较高。下周重点关注市场对于PMI数据的进一步反馈以及政治局会议后房地产领域的变化。 债市政策方面，证监会、财政部联合发布通知，民事赔偿责任优先原则落地证券领域。财政部通报八起融资平台违规融资新增地方政府隐性债务问责典型案例，强调防范化解隐性债务风险。沪深交易所发布可转换公司债交易细则及自律监管指引，规范可转换公司债交易波动。《中国绿色债券原则》正式发布，明确了绿色债券定义及四项核心要素，实现与国际绿色债券标准接轨。中国结算修订受信用保护债券回购管理暂行办法，更好支持民企债券、科创债券发展。 今年以来，我国债券市场各类债券的整体发行数量同比下降，发行规模同比小幅上升；其中，利率债受地方政府债发行节奏前置影响，发行数量和规模同比均大幅增长，而同业存单和信用债同比整体呈现收缩态势。本周，债券一级市场发行数量和规模快速回落，其中利率债发行规模环比收缩幅度较大。本周，债券创新品种发行数量和规模涨跌互现，其中科技创新公司债券、县城新型城镇化专项企业债券发行数量和规模环比同比均增长。 本周信用风险方面，跟踪期收尾，主体评级发生变动的企业数量增多，8家企业主体级别调高，7家企业主体评级调低。债券市场有9只债券违约或展期，环比增加7只，多涉及房地产企业；无新增违约主体。 1.宏观及利率动态 1.17月PMI数据显示经济恢复基础尚不牢固 监测期内，发布6月工业企业利润及7月PMI相关数据。数据显示，随着疫情收尾，各地生产基本恢复、需求端逐步修复，上半年规模以上工业企业利润增速为1%，与上月持平，但单月同比增速回正，行业间盈利分化尤在但程度有所收敛，上游利润增速整体高位放缓，中下游制造业持续改善，以汽车为引领下的装备制造业利润同比由负转正，消费品制造业随着终端需求修复降幅收窄，结构性问题持续改善。但7月以来，经济总体延续修复势头，但恢复基础仍不牢固，制造业景气度再次降至收缩区间（49%），内外需疲弱下企业在手订单不足，中下游制造业虽连续两个月保持扩张，但制造业需求整体仍显疲弱，产需两端均显疲弱，生产和新订单指数均跌至收缩区间，各类型企业景气度均有不同程度下滑，特别是高耗能企业，因大宗商品价格波动观望情绪浓重，成为制造业PMI主要拖累；非制造业景气度连续两个月保持在扩张区间（53.8%），服务业连续两个月保持在荣枯线以上，航空、住宿、餐饮等聚集型服务业在促消费政策支持下位于60%以上的高景气区间，而建筑业在基建支持下加速扩张（59.2%）。总体来看，随着稳主体稳就业保民生、促消费扩投资等一揽子政策措施加速落地，服务业、建筑业等非制造业加速修复，而制造业需求疲软导致，企业再生产意愿受限，经济恢复基础有待巩固。 1.2政治局会议部署下半年经济工作，强调宏观政策要在扩大需求上积极作为 本周中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议主要释放以下信号：一是下半年经济总基调强调“稳中求进”，经济增长目标放至经济大省，重点任务强调“稳就业”和“稳物价”；二是宏观政策强调在扩大需求上积极作为，财政政策要用足用好专项债务限额，货币政策强调用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金；三是房地产“房住不炒”定位不变，强调“稳定房地产市场”、“因城施策”和“保交楼”；四是金融方面强调妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪；五是能源方面强调要规划建设新能源供给消纳体系；六是平台经济强调将集中推出一批“绿灯”投资案例。总的来看，本次中央政治局会议定调较为温和，政策工具以用好用足存量工具为主，并回应了近期停贷断供、河南安徽村镇银行等市场关切。政治局会议第二天（7.29）国常会上从投资和消费两方面部署进一步扩需求举措。投资方面强调“以市场化方式用好政策性开发性金融工具……主要投向交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施，不得用于土地储备和弥补地方财政收支缺口等……在三季度尽快形成更多实物工作量”；消费方面，对新能源汽车、住房、绿色智能家电、绿色建材、数字消费等做出促消费安排，对服务类困难行业也提出要深入落实相关的扶持政策。 1.3本周央行缩量续作OMO，长、短端国债收益率保持稳定，周末小幅收跌 本周长短端国债收益率基本保持稳定，周五时双双小幅回落，资金利率出现小幅回升。从资金面来看，本周央行公开市场操作总体保持缩量续作，一周净回笼资金120亿元，在资金面边际收敛的情况下，本周国债收益率未出现明显变化。本周PMI数据显示需求不足，基本面回升节奏仍然缓慢，债市短期内难以走出明显趋势，下周关注市场对PMI变化的反馈，同时关注政治局会议后对房地产领域的提振程度，以及对于信用面扩张的影响。 2.债券市场情况 2.1民事赔偿责任优先原则落地证券领域，财政部通报八起融资平台违规融资新增地方政府隐性债务问责典型案例，沪深交易所规范可转债市场 证监会、财政部联合发布《关于证券违法行为人财产优先用于承担民事赔偿责任有关事项的通知》，将民事赔偿责任优先原则落地。财政部通报八起融资平台公司违法违规融资新增地方政府隐性债务问责典型案例，强调防范化解隐性债务风险。中国证监会召开2022年系统年中监管工作会议暨巡视整改常态化长效化动员部署会议，深化公司债券注册改革，推动制定公司债券管理条例等法规，推进证券纠纷特别代表人诉讼常态化，进一步提高违法违规成本。沪深交易所正式发布可转换公司债券交易细则及自律监管指引，规范可转债市场。交易商协会推出一揽子熊猫债机制优化举措，债券市场制度型开放进一步推进。交易商协会发布非金融企业债务融资工具存续期信息披露文件示范文本，提高存续期信息披露质效。绿色债券标准委员会发布《中国绿色债券原则》，明确绿色债券定义及四项核心要素，实现与国际绿色债券标准接轨。中国结算修订受信用保护债券回购管理暂行办法，更好支持民企债券、科创债券发展。 2.2本周债券市场发行数量和规模环比快速回落 今年以来，我国债券市场各类债券的整体发行数量同比下降，发行规模同比小幅上升；其中，利率债受地方政府债发行节奏前置影响，发行数量和规模同比均大幅增长，而同业存单和信用债同比整体呈现收缩态势。本周，债券一级市场发行数量和规模快速回落，其中利率债发行规模环比收缩幅度较大。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本期 53 3,471.84 465 4,285.00 352 2,992.68 870 10,749.52 环比 1.92% -35.84% -10.40% 1.56% -10.66% -6.87% -9.84% -16.30% 同比 -38.37% -16.62% -11.09% -2.67% -10.66% -11.02% -13.26% -9.89% 今年以来 2,228 136,102.76 15,402 122,999.20 10,721 104,324.90 28,351 363,426.87 同比 46.77% 22.24% -11.36% -3.86% -7.58% -5.08% -7.03% 4.08% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3债券创新品种发行数量和规模涨跌互现 今年以来，绿色债券、科技创新等主题债券发行情况向好，债券市场服务实体经济精准性逐步提升。本周科技创新公司债券、县城新型城镇化专项企业债券发行数量和规模环比同比均增长。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 短期公司债券 9 56.40 28.57% -32.86% 80.00% -0.88% -8.00% -15.77% 绿色债券 8 191.40 -27.27% 1.42% -65.22% -5.81% 2.10% 45.28% 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 8 102.00 -46.67% -12.82% - - - - 乡村振兴债券 2 14.39 -33.33% -52.03% -50.00% -62.13% -2.25% 2.11% 科技创新公司债券 2 40.00 100.00% 300.00% - - 78.57% 178.85% 碳中和债 1 8.00 -50.00% -33.33% -93.33% -89.61% -33.81% -11.31% 县城新型城镇化债 1 9.30 - - - - 850.00% 620.52% 革命老区债 1 10.00 - - - - 800.00% 557.60% 转型债券 1 10.00 -50.00% -42.20% - - - - 疫情防控债 1 5.00 - - - - 200.00% 239.36% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周主体评级变动企业数量增加；9只债券违约或展期，无新增违约主体 本周，跟踪期收尾，主体评级发生变动的企业数量增多，8家企业主体级别调高，7家企业主体评级调低。债券市场有9只债券违约或展期，环比增加7只，多为房地产行业企业；无新增违约主体。 表3违约或展期债券明细 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分 类 正荣地产控股股份有限公司 21正荣01 2022/7/25 13.20 AAA 上海 房地产服务 民营企业 一般公司 债 20正荣02 2022/7/27 10.00 AAA 上海 房地产服务 民营企业 一般公司债 深圳前海联捷商业保理有限公司 奥盈21优 2022/7/27 6.11 - 广东省 其他多元金融服务 民营企业 证监会主管ABS 奥盈21次 2022/7/27 0.01 - 广东省 其他多元金融服务 民营企业 证监会主管ABS 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 PR宝龙B 2022/7/27 2.48 - 上海 房地产开发 其他 证监会主管ABS 20宝龙次 2022/7/27 0.80 - 上海 房地产开发 其他 证监会主 管ABS 融信(福建)投资集团有限公司 20融信01 2022/7/27 16.50 AAA 福建省 房地产开发 民营企业 一般公司 债 金科地产集团股份有限公司 20金科地产MTN001 2022/7/30 10.00 AAA 重庆 房地产开发 民营企业 一般中期票据 河南能源集团有限公司 20豫能化MTN001 2022/7/29 10.00 AAA 河南省 煤炭与消费用燃料 地方国有企业 一般中期票据 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投