宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.8.1-2022.8.7 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期公布的7月财新PMI和进出口数据显示制造业景气度有所下滑，非制造业景气度持续扩张；外贸继续保持较强韧性。本周央行工作会议部署下半年重点工作，强调下半年货币政策重心在于稳住经济大盘和有效防控金融风险之间统筹兼顾，流动性投放继续遵循“合理充裕”的原则，保持货币信贷平稳适度增长。本周债市走强受到较多利多因素影响，近期多项中央会议未对下半年释放增量政策信号，市场对下半年经济修复节奏放缓预期较高，同时本周地缘政治局势紧张和国内疫情散发使市场对当前流动性充裕将延续的预期增大，资金利率本周继续低位回落，短端国债收益率回落9BP，10Y国债收益率小幅回落。 今年以来，我国债券市场在支持实体经济发展和防范化解债务风险之间寻求平衡，各类债券的整体发行数量同比有所下降，发行规模同比小幅上升；其中，利率债受地方政府债发行节奏前置影响，发行数量和规模同比均大幅增长，而同业存单和信用债同比呈现收缩态势。本周，债券一级市场发行数量和规模环比一降一升，其中利率债发行规模有所回暖，国债和地方政府债发行规模环比均增长。创新品种方面，本周短期公司债券、疫情防控债、乡村振兴债券、可持续挂钩债、数字经济债券、转型债券发行数量和规模环比均增长，科创票据发行数量和规模环比均下降。 信用风险方面，本周，债券市场仅1家企业主体评级调低；7只债券违约或展期，主要涉及房地产和特殊金融服务行业，新增违约主体声赫（深圳）商业保理有限公司。 1.宏观及利率动态 1.1财新PMI数据显示制造业景气度环比放缓，非制造业持续扩张；外贸继续保持韧性 监测期内发布7月财新PMI以及进出口相关数据。数据显示，受传统生产淡季、零星地区疫情反弹等影响，7月财新制造业PMI虽仍位于扩张区间，但环比放缓至50.4%，与统计局数据趋势一致，显示制造业景气修复速度有所放缓，恢复基础有待巩固，而非制造业PMI扩张速度加快至55.5%，为2021年以来新高，显示随着疫情防控政策调整服务业景气面持续扩大，是拉动消费增长的重要动力。外贸继续保持韧性，出口强劲表现，进口加速扩张。7月出口以美元计价同比增长18%，表现超出市场预期，一方面外需走弱速度相对缓慢，我国对东盟、欧盟出口增速仍处于相对高位，另一方面我国产品竞争力加强，汽车、塑料制品等机电产品、劳动密集型产品拉动作用强劲，出口高景气延续对经济形成较好支撑；同期，进口以美元计价同比增长2.3%，增速较上月有所加快，主要由于原油、天然气、煤等能源产品在大宗商品价格回落之下需求有所提振。总体来看，7月随着稳主体稳就业保民生、促消费扩投资等一揽子政策措施加速落地，非制造业加速修复，外贸继续保持韧性，而制造业修复基础有待继续巩固。 1.2央行工作会议强调保持货币信贷平稳适度增长，同时稳妥化解重点领域风险 本周央行召开2022年下半年工作会议，总结上半年各项工作，分析当前经济金融形势，对下半年重点工作作出部署。一是再次强调“保持流动性合理充裕”，我国经济已经呈现复苏势头，未来需要政策持续保驾护航，货币政策维持稳增长基调，为经济复苏创造较为合理的货币金融环境；二是房地产领域风险化解是下半年货币政策关注的重点，下半年无论是为了服务于宏观经济稳增长需要，还是支持房地产市场本身健康运行，房地产政策将延续上半年以来宽松基调，从供需两端给予购房者和房企支持。三是“加快柜台债券市场发展”，将有效拓宽地方政府筹资渠道和规模；四是“支持离岸人民币市场健康发展”，人民币重要性将继续提升。从会议精神和要求来看，当前货币政策重心在于稳住经济大盘和有效防控金融风险之间统筹兼顾，流动性投放继续遵循“合理充裕”的原则，保持货币信贷平稳适度增长，同时稳妥化解重点领域风险。 1.3货币总量边际收敛但资金利率保持低位，国债收益率本周小幅回落 本周债市受利多因素影响较大，主要在经济回暖偏慢预期拉动下，债市总体走强。具体看，本周基本面需求端持续回暖，但发布的7月PMI数据走弱，同时在政治局会议对下半年经济增速目标预期减弱后，本周国常会和央行工作会议中也未见明显增量信号，同时本周地缘政治局势紧张以及国内三亚等地再次出现疫情散发现象，多重因素影响下，本周市场对后期经济修复节奏放缓的预期增强，当前银行间流动性充裕或将延续，同时地产销售端数据本周出现反复且相关政策放松力度尚不明朗，拉动信贷上涨的“锚”仍待确立，且近期“资产荒”现象仍未好转，因此尽管本周OMO操作再次缩量至20亿规模，央行净回笼资金60亿元，但仍未改变资金利率回落趋势。本周短端国债收益率回落9BP，10Y国债收益率小幅回落，周一至周四持续在2.72%附近，周五收于2.73%。 2.债券市场情况 2.1债券市场发行数量和规模环比一降一升 今年以来，我国债券市场各类债券的整体发行数量同比有所下降，发行规模同比小幅上升；其中，利率债受地方政府债发行节奏前置影响，发行数量和规模同比均大幅增长，而同业存单和信用债同比呈现收缩态势。本周，债券一级市场发行数量和规模环比一降一升，其中利率债发行规模有所回暖，国债和地方政府债发行规模环比均增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本期 42 5,473.61 481 3,648.70 296 3,653.88 819 12,776.19 环比 -20.75% 57.58% 3.44% -14.85% -18.68% 19.81% -7.14% 18.21% 同比 -55.32% 22.62% -19.83% -2.36% -19.13% -15.78% -22.74% 1.89% 今年以来 2,270 141,578.07 15,883 126,647.90 11,043 108,084.60 29,196 376,310.58 同比 40.82% 22.25% -11.64% -3.82% -7.71% -5.39% -7.47% 4.03% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.2科创票据发行量连续两个月下降，其他新券种发行量环比基本保持增长态势 本周，短期公司债券、疫情防控债、乡村振兴债券、可持续挂钩债、数字经济债券、转型债券发行数量和规模环比均增长，科创票据发行数量和规模环比均下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 短期公司债券 11 160.20 22.22% 184.04% 10.00% 27.34% -7.14% -13.38% 绿色债券 6 322.90 -25.00% 68.70% -14.29% 457.59% 1.76% 52.73% 科创票据 6 60.00 -25.00% -41.18% - - - - 疫情防控债 6 7.80 500.00% 56.00% - - 350.00% 294.68% 乡村振兴债券 3 27.00 50.00% 87.63% -40.00% -58.46% -4.26% -2.51% 可持续挂钩债 3 47.00 - - - - 53.85% 52.38% 科技创新公司债券 2 29.00 0.00% -27.50% - - 92.86% 209.83% 数字经济债券 2 2.69 - - - - 1300.00% 869.83% 转型债券 2 30.00 100.00% 200.00% - - - - 碳中和债 1 20.00 0.00% 150.00% -66.67% -19.71% -34.51% -11.46% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周债券市场1家企业主体评级调低，7只债券违约或展期，新增违约主体声赫（深圳）商业保理有限公司 本周，主体评级调整企业数量较上周显著减少，仅贵州东湖新城市建设投资有限公司1家企业主体评级调低，无主体评级调高的企业。本周，债券市场有7只债券违约或 展期；新增违约主体1家，为声赫（深圳）商业保理有限公司。 表3违约或展期债券明细 序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿元) 发行时主体评级 省份 所属Wind行 业 企业性质 Wind债券二级分类 1 当代节能置业股份 有限公司 19当代01 2022/8/1 6.85 AA 北京 房地产开 发 民营企 业 一般公司债 2 石家庄勒泰房地产 开发有限公司 17勒泰次 2022/8/2 4 - 河北省 房地产经 营公司 其他 证监会主管ABS 3 石家庄勒泰房地产 开发有限公司 17勒泰A1 2022/8/2 10 - 河北省 房地产经 营公司 其他 证监会主管ABS 4 石家庄勒泰房地产 开发有限公司 17勒泰A2 2022/8/2 21 - 河北省 房地产经 营公司 其他 证监会主管ABS 5 声赫(深圳)商业保理 有限公司 阳欣04 次 2022/8/5 0.01 - 广东省 特殊金融服务 民营企 业 证监会主管ABS 6 声赫(深圳)商业保理 有限公司 阳欣04 优 2022/8/5 8.55 - 广东省 特殊金融服务 民营企 业 证监会主管ABS 7 深圳市龙光控股有 限公司 19龙控02 2022/8/5 4.75 AAA 广东省 房地产服 务 其他 私募债 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.