宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.8.15-2022.8.21 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内发布的7月经济数据显示，经济基本面修复动能转弱，基建和出口仍是主要拉动，地产持续探底，消费和制造业投资动能弱化，除高技术制造业外，工业生产整体增速边际放缓。为继续稳增长，宽货币再次先行于宽信用，央行本周降价缩量操作MLF，对引导市场利率向政策利率收敛，稳定资金面宽松预期，为持续加码稳增长奠定基础。同时本周中央召开经济大省稳增长座谈会，鼓励经济大省在稳经济中发挥“挑大梁”功能。在政策和基本面预期的变化下，本周10Y国债收益率下行，长短端期限利差略有收窄，资金利率有所回升，下周重点关注LPR调整幅度以及信贷市场对政策调控的反馈。 本周，深交所落地首批组合型信用保护合约，达成合约32笔，名义本金合 计9亿元。交易商协会再次召集多家民营房企座谈，探讨支持民营房企发债融资。本周，债券一级市场整体发行数量和规模环比均增，其中利率债发行数量环 比增幅显著，但发行规模环比大幅下降，主要系发行结构变动所致，本周国债发行规模下降，而天津、重庆等地使用剩余专项债额度，推升地方政府债发行数量回升；同业存单发行数量和规模环比均大幅增长，其中规模增幅超过120%；信用债发行数量和规模环比小幅增长。本周，科创票据、蓝色债券发行规模环比上涨。 信用风险方面，本周无主体评级调整情况；债券市场共有5只债券展期，涉及房地产开发企业；无新增违约主体。 1.宏观及利率动态 1.17月基本面修复动能减弱，基建和出口仍是主要拉动项 监测期内，统计局发布7月主要经济数据。数据显示，7月总体延续弱修复趋势，增长结构仍以基建投资和外贸出口为主，基建投资随着专项债加速落地持续扩张，稳增长作用进一步加强，而出口强劲表现超出市场预期，对经济形成较好支撑；消费修复不及预期，社零单月同比保持增长（2.7%），但累计增速仍未回正，暑期叠加促消费政策效力加码，汽车、家电、通信等可选品以及旅游等出行类服务业需求快速释放，但受局部地区疫情反弹以及青年失业率再创新高影响，修复基础仍需巩固；地产投资仍是影响经济修复的主要拖累项，累计同比增速继续下探（-6.4%），行业供需两弱情形未改善，房企再投资意愿仍显谨慎。生产端，随着保产稳供政策持续落地生效，大宗商品价格回落以及价格传导路径逐步畅通，总体保持平稳运行，汽车制造业增加值同比有所回升，高技术制造业同比仍领跑整体，但部分上游行业受价格回落、地产低迷等因素影响工业增加值同比放缓，工业生产整体增速边际略有放缓。 1.2央行降息支持实体经济，经济大省要发挥稳经济关键支撑作用 本周央行下调MLF和逆回购利率各10bps，央行降息的背景主要有两点，一是7月社融信贷数据总量结构均不理想以及主要经济数据增速回落，经济恢复压力增大，需要货币政策的进一步支持；二是美国加息预期弱化，美元指数回落，外部约束有所缓解。从影响来看，一是此次降息一定程度上弥合了政策利率与市场利率之间的利差，通过政策利率下降来缓解了后续短端资金利率上行的压力；二是预计本月的LPR有望下调，且5年期LPR下调幅度或大于10bps，推动信贷平稳增长。 本周李克强在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会。座谈会指出，广东、江苏、浙江、山东、河南、四川六个经济大省经济总量、市场主体数量、吸纳就业都占全国四成以上，经济大省要勇挑大梁，挖掘自身政策潜力保市场主体稳经济，稳定本地和外来务工人员就业。在当前稳经济、稳就业的重要关头，这些中西部经济大省将担负“挑大梁”的重任，发挥稳经济的关键支撑作用。 1.3本周10Y国债收益率在政策利率调整下大幅下行，国债收益率曲线趋平 本周国债收益率走势主要受央行公开市场操作引导，各期限国债收益率均有下行，长端下行幅度大于短端，其中5年期、10年期国债收益率各下行12BP和15BP，长短端利率期限利差略有收窄。资金利率在降息后不降反升，DR007中枢较上周上涨8BP。 本周央行公开市场操作价降量缩，主要起到两方面的作用，通过降价有效扭转资金利率“脱锚”现象，重新实现政策利率对资金利率的引导效应，并对短端资金面持续宽松预期形成稳定效应。同时，继续“缩量”是对银行间淤积的流动性进行边际收敛，实现收敛但不收紧的效应，释放出央行对于银行间流动性从“过渡充裕”向“合理充裕”回归的信号。此外，本周央行操作方式也加强了市场对于三四季度经济基本修复放缓的预期。因此，在本周央行公开市场操作后，资金利率向政策利率收敛，而长端利率在基本面悲观预期下，下行幅度大于短端，国债收益率曲线趋平。基于此次央行操作释放出的信号和政策引导效应，我们认为债市牛市将延续，但收益率曲线或趋向牛平，而当前对10Y国债收益率影响较大的是经济基本面的变化情况以及市场对于基本面的预期，下周重点关注LPR随MLF的调整幅度及信贷市场受此的提振效应。 2.债券市场情况 2.1深交所落地首批组合型信用保护合约，监管部门探讨支持民营房企发债融资 深交所落地首批组合型信用保护合约，8家CDX合约核心交易商积极组织和参与首批CDX组合的合约交易及报价，共计达成合约32笔，名义本金合计9亿元。交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。 2.2本周债券发行数量和规模环比均增，同业存单环比增幅显著 今年以来，我国债券市场各类债券整体发行数量和规模一降一升，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，而同业存单和信用债的发行数量和规模同比均呈现收缩态势。本周，债券一级市场整体发行数量和规模环比均增长。具体来看，利率债发行数量环比增幅显著，但发行规模环比大幅下降，主要系发行结构变动所致，本周国债发行规模下降，而天津、重庆等地使用剩余专项债额度，推升地方政府债发行数量回升；同业存单发行数量和规模环比均大幅增长，其中规模增幅超过120%；信用债发行数量和规模环比小幅增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本期 51 3,153.73 577 3,962.30 388 3,644.35 1,016 10,760.37 环比 59.38% -34.95% 38.70% 120.19% 1.57% 7.11% 22.41% 7.07% 同比 -50.96% -53.98% -3.51% -20.77% -13.97% -24.34% -11.88% -35.45% 今年以来 2,353 149,589.90 16,876 132,409.70 11,848 115,222.26 31,077 397,221.86 同比 34.30% 18.62% -11.97% -5.88% -8.17% -6.73% -8.12% 1.77% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3科创票据、蓝色债券发行规模环比上涨 本周科创票据、蓝色债券发行规模环比上涨。首单方面，本周红狮控股集团有限公司运用“常发行计划”机制成功发行全国首单民营企业债务融资工具，北京易华录信息技术股份有限公司在深交所成功发行全市场首单“新基建”主题公司债券。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 15 101.34 66.67% -50.06% 87.50% 17.53% 2.77% 54.39% 短期公司债券 8 88.60 14.29% 12.15% -20.00% -14.48% -9.87% -17.91% 科创票据 8 59.00 0.00% 43.90% - - - - 碳中和债 3 26.02 50.00% -70.06% -40.00% -54.53% -36.36% -10.89% 科技创新公司债券 3 25.00 0.00% -13.79% 200.00% 13.64% 120.00% 197.58% 创新创业公司债券 3 11.20 - - 200.00% 1455.56% 13.33% -1.33% 可持续挂钩债 2 10.00 100.00% -33.33% 100.00% -50.00% 53.33% 46.95% 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 蓝色债券 2 10.00 100.00% 100.00% - - 1000.00% 620.00% 转型债券 2 15.00 - - - - - - 县城新型城镇化债 1 2.40 - - - - 550.00% 407.46% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周无主体评级调整情况，5只债券展期，无新增违约主体 表3违约或展期债券明细 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 中天金融集团股份有限公司 19中金01 2022/8/16 12.50 AA+ 贵州省 房地产开发 民营企业 私募债 融创房地产集团有限公司 16融创07 2022/8/16 20.94 AAA 天津 房地产开发 民营企业 一般公 司债 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 19宝龙02 2022/8/17 5.70 AA+ 上海 房地产开发 其他 私募债 融信(福建)投资集团有限公 司 20融信03 2022/8/19 13.00 AAA 福建省 房地产开发 民营企业 一般公 司债 佳源创盛控股集团有限公司 19佳源03 2022/8/19 6.45 AA+ 浙江省 房地产开发 民营企业 私募债 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.