宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.08.29-2022.09.04 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内发布的8月PMI数据显示经济景气度未回升至扩张区间但有所改善，消费需求回升拉动新订单上涨对PMI回升形成主要拉动力。本周国常会部署八方面措施，释放政策效能，加快扩大有效需求。主要市场利率方面，本周跨月资金需求上涨，但央行保持20亿公开市场操作量，资金利率在8月最后三天上行后，进入9月快速回落，1Y国债收益率受其带动回落10BP至1.7%附近，10Y国债收益率保持在2.62%水平附近低位震荡。 本周政策方面，证监会会同国家发改委等相关方面研究提出了加快推进基础设施REITs常态化发行的十条措施，推动稳步扩大REITs试点范围，进一步盘活存量资产。交易商协会持续丰富主协议文本序列，发布《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议（跨境文本-2022年版）》《中国银行间市场利率衍生产品交易定义文件（2022年版）》《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则 （2022年版）》等，助力银行间市场高质量发展。国债发行业务在北京证券交易所顺利启动，进一步推进北京证券交易所政府债券市场建设，服务实体经济发展。 今年以来，我国债券市场各类债券整体发行数量和规模一降一升，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均呈现收缩态势。本周，债券一级市场整体发行数量和规模环比均大幅下降，其中利率债、同业存单和信用债的发行数量和规模均降幅显著。创新品种方面，绿色债券、科创债券、数字经济等主题债券不断丰富，债券市场精准服务实体经济的质效不断提升。本周绿色债券发行数量出现近四周以来首次环比下降，发行规模仍保持增长。 信用风险方面，本周1家企业主体评级展望调低，即遵义市投资（集团）有限责任公司；3只债券展期，涉及的2家发行主体均为房地产行业企业；本周无新增违约主体。 1.宏观及利率动态 1.18月PMI数据显示制造业呈现弱修复，非制造业持续扩张 本周统计局公布PMI数据。数据显示，8月超预期高温天气和局部疫情反弹，对制造业、非制造业景气度影响程度基本可控，经济修复趋势总体延续。制造业景气度未能重返扩张区间但呈现修复迹象（49.4%），部分地区限电限产政策下部分行业开工率在中上旬均出现暂时性回落，生产指数受此影响与上月持平，大宗商品价格回落以及中秋节备货刺激下,新订单指数环比回升，成为拉动制造业PMI回升的主要动力，企业用工和补库存意愿受此影响均有所改善。供货商配送时间指数仍有一定干扰，本月环比回落更多体现生产动力不足下企业对物流需求的减弱；非制造业景气扩张速度放缓，但已连续3个月保持在荣枯线以上（52.6%）。服务业景气度同样受疫情、高温等不利影响略有回落，精准防疫政策下，餐饮、住宿、娱乐等出行类服务业景气扩张步伐虽有放缓但仍在扩张区间。建筑业继续保持较高景气度，天气因素对基建项目施工进度影响可控，土木工程建筑业商务活动指数仍保持在57.1%的相对高位，支撑非制造业整体保持恢复性扩张。总体来看，本月超预期因素影响下，制造业景气度虽未回正但国内需求呈现改善迹象，下旬各地气温陆续回落，生产秩序快速恢复；非制造业景气度扩张速度虽有放缓但仍继续保持扩张，国民经济有望保持恢复性增长。 1.2831国常会部署八方面举措，释放政策效能，加快扩大有效需求 继8月24日召开的国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施之后，31日召开的国常会再部署八方面举措，加快扩大有效需求，着力稳住经济大盘围绕扩大有效需求，会议提出“在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模”、“扩大政策性开发性金融工具支持的领域”、“引导商业银行扩大中长期贷款投放”、“支持刚性和改善性住房需求”等八项一系列细化举措。重点关注：一是国常会将更多项目、更多领域纳入政策性开发性金融工具，比如将老旧小区改造、省级高速公路等项目纳入范围，并尽可能吸引民间投资。二是连续两次国常会关注房地产市场进一步表示稳定楼市的决心，“一城一策”赋予了地方更大的自主权。总体来看，当前处于经济恢复紧要关口，加快释放政策效能至关重要，预计各接续政策将持续细化实化，9月上旬实施细则应出尽出，以扩大有效需求，促投资带消费增就业，以巩固经济恢复基础。 1.3本周资金利率超预期回落，1Y国债收益率下行，10Y国债收益率低位震荡 本周资金面受跨月资金需求增加波动较大，央行公开市场操作保持20亿元规模，一周净投放为0。DR007在本周前三日上行至1.71%后，周四、周五快速回落至1.43%水平，1Y国债收益率随之下行10BP，从上周五1.80%下行至本周五1.70%。10Y国债收益率本周保持低位震荡，主要是多空两方面因素共同交织影响，除上述资金面的利多支持外，本周多个一线或准一线城市再次出现阳性确诊以及本周发布的8月PMI数据略好于预期，基本面后续修复节奏如何演绎尚不明朗。同时本周政策方面，央行再次强调不搞大水漫灌，国常会持续细化实化接续政策，下周持续关注政策面变化情况及即将公布的8月通胀数据。 2.债券市场情况 2.1交易商协会完善标准协议文本体系，国债发行业务在北交所顺利启动 8月31日，李超副主席在首批保障性租赁住房REITs上市仪式的致辞中指出，为稳步扩大REITs试点范围，进一步盘活存量资产，证监会会同国家发改委等相关方面研究提出了加快推进基础设施REITs常态化发行的十条措施。8月31日，交易商协会发布 《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议（跨境文本-2022年版）》《中国银行间市场利率衍生产品交易定义文件（2022年版）》《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则（2022年版）》，进一步推动我国金融市场对外开放，促进衍生品市场稳健高效发展。9月2日，国债发行业务在北京证券交易所顺利启动，进一步推进北京证券交易所政府债券市场建设，服务实体经济发展。 2.2本周债券发行数量和规模环比均大幅下降 今年以来，我国债券市场各类债券整体发行数量和规模一降一升，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均呈现收缩态势。本周，债券一级市场整体发行数量和规模环比均大幅下降，其中利率债、同业存单和信用债的发行数量和规模均降幅显著。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本期 34 3,120.30 288 2,811.10 377 4,381.48 699 10,312.88 环比 -20.93% -38.08% -38.46% -20.37% -25.93% -9.38% -31.47% -23.07% 同比 -40.35% -15.02% -33.33% 36.49% -10.24% 32.35% -23.10% 14.06% 今年以来 2,430 157,749.82 17,632 138,742.10 12,763 124,546.90 32,825 421,038.82 同比 28.57% 17.45% -12.53% -5.46% -8.54% -5.55% -8.82% 1.96% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周绿色债券、科创票据、短期公司债发行规模环比显著上涨 今年以来，绿色、科技创新、数字经济等主题债券不断丰富，债券市场服务实体经济的精准性和有效性不断提升。本周绿色债券发行数量出现近四周以来首次环比下降，发行规模仍保持增长。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 11 155.00 -35.29% 15.39% 0.00% 18.49% 1.27% 46.47% 科创票据 9 55.50 28.57% 9.68% - - - - 碳中和债 7 25.20 40.00% -56.07% -12.50% -62.89% -34.91% -13.87% 短期公司债券 7 84.95 75.00% 26.04% 0.00% 29.10% -10.53% -17.81% 数字经济债 4 4.00 - - - - 1700.00% 936.50% 乡村振兴债 2 11.00 - - -66.67% -77.55% -14.55% -10.35% 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 转型债券 2 30.00 - - - - - - 县城新型城镇化债 1 6.00 - - - - 471.43% 332.38% 革命老区债 1 5.00 - - -66.67% -76.19% 10.00% 16.06% 科技创新公司债券 1 10.00 0.00% -33.33% - - 118.75% 210.34% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周1家企业评级展望调低；3只债券展期，无新增违约主体 本周，主体评级负面变动方面，遵义市投资（集团）有限责任公司评级展望从稳定调至负面，级别维持AA+。债券市场共有3只债券展期，涉及2家房地产行业发行主体；无新增违约主体。 表3违约或展期债券明细 序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 1 中天金融集团股份有限公司 19中金02 2022/8/29 12.00 AA+ 贵州省 房地产开发 民营企 业 私募债 2 上海世茂建设有限公司 20世茂06 2022/8/29 27.00 AAA 上海 房地产经营公司 其他 一般公 司债 3 上海世茂股份有限公司 20世茂G3 2022/9/1 5.00 AAA 上海 房地产开发 外资企 业 一般公 司债 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.