宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2022.11.21-2022.11.27 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内发布10月规模以上工业企业利润数据，数据显示前10个月我国规 模以上工业企业利润降幅较9月进一步扩大，但成本压力减弱带动利润结构有所改善。政策方面，上周国常会部署一揽子稳经济政策和接续措施，加强对经济修复的持续支持力度。周五央行宣布全面降准0.25个百分点，释放长期资金5000亿，有效维护市场稳定，着力支持实体经济。市场方面，上周在央行降准拉动下，长短端国债收益率均有回落，其中短端回落幅度大于长端，10Y国债收益率回落3BP，重回2.8%以下，降准后资金利率保持向政策利率持续收敛，是债市收益率降幅受限的主要原因。 债市政策方面，2022年11月23日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知指出要保持债券融资基本稳定，支持优质房地产企业发行债券融资。《通知》强调要推动专业信用增进机构为财务总体健康、面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持。鼓励债券发行人与持有人提前沟通，做好债券兑付资金安排。按期兑付确有困难的，通过协商做出合理展期、置换等安排，主动化解风险，并支持债券发行人在境内外市场回购债券。 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比均下降，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均有较明显增长。利率债发行数量环比明显下降，但发行规模小幅增长。同业存单和信用债发行数量和规模环比均有较明显增长。本周绿色债券发行数量和规模环比均下降，短期公司债券、碳中和债发行数量和规模环比均增长。 信用风险方面，本周3只债券展期，1只债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周1家主体信用等级下调，2家主体评级展望下调；1家主体评级展望上调。 1.宏观及利率动态 1.11-10月规模以上工业企业利润降幅扩大，但结构有所改善 本周统计局发布前10个月规模以上工业企业利润数据，数据显示1-10月我国规模 以上工业企业利润累计同比下降3.0%，降幅较9月扩大0.7个百分点。从成因看，10月规模以上工业企业量价齐跌，10月工业增加值涨幅收窄，PPI回落至负区间，叠加基数效应等综合因素带动10月工业企业利润走低，进而拖累前10个月累计同比降幅扩大。从结构看，上游成本压力减弱，带动行业利润结构改善。采矿业利润仍保持高增，但利润占比有所下降，制造业利润占比上升且其中装备制造业利润增速回升显著，电热燃水等公用事业在季节因素推动下累计同比增速较9月进一步扩大，下游农副食品加工业企业利润有所回升，累计增速降幅明显收窄。综合来看，10月全国疫情散发对经济扰动加大，企业利润承压，但成本压力的缓解带动企业利润改善，随着国家进一步稳定疫情与经济刺激政策的见效，企业利润有望企稳并不断恢复。 1.2国常会部署一揽子稳经济政策和接续措施，央行宣布全面降准0.25个百分点，有效维护市场稳定，着力支持实体经济 本周国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。会议指出，四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点。要深入落实稳经济一揽子政策措施，保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果。会议从六方面作出具体部署：一是推动重大项目加快建设；二是加快设备更新改造落地；三是稳定和扩大消费；四是持续保障交通物流畅通；五是加大金融对实体经济支持力度；六是切实保障基本民生。会议指出，要适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。随后，11月25日，央行宣布全面降准0.25个百分点，此次降准共计释放长 期资金约5000亿元。此次降准，一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度。二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。此次降准释放出大量流动性，对股票、债券等大类资产构成利好，在一定程度上可以起到稳定房地产市场的作用。 1.3本周长、短端国债收益率在政策驱动下均有回落，短端回落幅度大于长端 本周债市主要受政策面拉动，长短端国债收益率均有所回落，其中1Y国债收益率回落11BP，10Y国债收益率回落3BP，债市收益率曲线较上周陡峭化。基本面方面，近期国内确诊病例数再次快速增加，国内经济基本面仍然偏弱，对债市基础性支撑依然存在。政策面是本周利率回落的主要驱动因素，央行降准0.25个百分点，释放5000亿长期资金，不仅利好资金面，也对近期市场做空情绪以及市场预期的过度反应形成平抑效应。资金面方面，11月以来资金面始终偏紧是导致近期债市波动较大的主要原因，本周央行降准之下，公开市场操作缩量，一周净回笼资金3780亿，资金利率仍在向政策利率收敛，从而抑制债市利率回落幅度。下周需重点关注降准后资金利率进一步变化。 2.债券市场情况 2.1人民银行、银保监会发文，支持房地产市场平稳健康发展 2022年11月23日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知指出要保持债券融资基本稳定，支持优质房地产企业发行债券融资。《通知》强调要推动专业信用增进机构为财务总体健康、面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持。鼓励债券发行人与持有人提前沟通，做好债券兑付资金安排。按期兑付确有困难的，通过协商做出合理展期、置换等安排，主动化解风险，并支持债券发行人在境内外市场回购债券。政策支持合理的购房需求，为维护房地产市场稳定，促进房地产市场平稳健康发展提供了支撑。 2.2本周债券发行数量和规模环比均增长明显 今年以来，我国债券市场整体发行数量和规模同比均下降，其中，利率债在地方政府债前置发行的拉动下，发行数量和规模同比均大幅增长，同业存单和信用债的发行数量和规模同比均收缩。本周，债券一级市场发行数量和规模环比均有较明显增长。利率债发行数量环比明显下降，但发行规模小幅增长。同业存单和信用债发行数量和规模环比均有较明显增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 10 2,106.48 637 5,877.30 340 4,073.19 987 12,056.96 环比 -62.96% 3.96% 29.47% 26.64% 29.28% 27.80% 26.21% 22.35% 同比 -89.69% -14.25% -13.69% 8.16% -38.07% -35.60% -29.20% -15.44% 今年以来 2,273 154,329.81 23,577 184,620.90 16,208 214,393.24 42,559 557,052.51 同比 15.21% 18.51% -13.93% -7.17% -13.29% -6.51% -11.89% -0.50% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周绿色债券发行数量和规模环比均下降，短期公司债券、碳中和债发行数量和规模环比均增长 本周绿色债券发行数量和规模环比均下降，短期公司债券、碳中和债发行数量和规模环比均增长。另外乡村振兴债、科创票据、革命老区债发行规模环比出现下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 8 65.16 -11.11% -12.99% -42.86% -48.56% 3.87% 43.36% 短期公司债券 8 79.27 14.29% 20.11% -33.33% -38.31% -11.83% -24.31% 乡村振兴债 4 17.08 100.00% -22.35% 0.00% 6.76% -16.11% -16.02% 碳中和债 2 35.01 100.00% 250.06% -71.43% -22.84% -35.78% -25.12% 科创票据 2 10.00 0.00% -37.50% - - - - 革命老区债 1 6.00 0.00% -70.00% 0.00% 20.00% -44.00% -50.38% 科技创新公司债券 1 7.00 0.00% 133.33% - - 180.00% 292.52% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周3只债券展期，1只债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周1家主体信用等级下调 本周，债券市场共有3只债券展期，涉及2家发行人，1只债券实质违约。展期和 违约均属房地产行业。本周无新增违约主体。评级调整方面，本周1家主体信用等级下调，2家主体评级展望下调；1家主体评级展望上调。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 花样年集团(中国)有限公司 20花样02 2022/11/25 15.43 AA+ 广东省 房地产开发 其他 一般公 司债 展期 2 北京鸿坤伟业房地 产开发有限公司 19鸿坤01 2022/11/22 3.44 AA 北京 房地产开发 民营企 业 一般公 司债 实质违约 3 奥园集团有限公司 20奥创2A 2022/11/22 7.30 - 广东省 房地产开发 中外合资企业 证监会主 管ABS 展期 4 奥园集团有限公司 20奥创2B 2022/11/22 0.86 - 广东省 房地产开发 中外合资企业 证监会主 管ABS 展期 数据来源：wind，大公国际整理 表4主体评级调整情况序号 企业名称 已发债券名 称 评级调整日 评级机 构 最新主体评级 评级展 望 上次评级日 期 上次评 级 上次展 望 类型 1 上海全筑控股集团 股份有限公司 全筑转债 2022/11/25 东方金 诚 A 负面 2022/6/16 AA- 负面 调低 2 山西晋中国有资产 经营有限公司 19晋中国资 债 2022/11/24 东方金 诚 AA- 负面 2021/8/17 AA- 稳定 调低 3 江山欧派门业股份有限公司 江山转债 2022/11/21 中证鹏 元 AA- 负面 2022/6/16 AA- 稳定 调低 4 中航证券有限公司 21中航证券CP001 2022/11/23 中诚信 国际 AA+ 正面 2022/6/27 AA+ 稳定 调高 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。