宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.2.6-2023.2.12 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内，统计局发布1月通胀数据，数据显示1月CPI温和回升，PPI继续下行。其中，出行和文娱相关服务价格在防疫优化和节日拉动下价格反弹幅度较大，核心CPI同比回升。PPI主要受国际油价影响继续回落，但国内经济修复预期带动黑色系生产资料价格回升。政策方面，国务院发布《质量强国建设纲要》，促进我国经济由大向强转变；央行发布《商业银行金融资产风险分类办法》，完善风险分类管理制度，提升风险分类管理水平。市场方面，社融有所改善但不及去年同期，市场对此已有充分消化，基本面数据变化对债市影响有限。本周资金利率上行，但央行及时放量OMO，对市场情绪和资金面起到平抑效应，各方面因素综合作用下，10Y国债收益率总体保持震荡格局。 债市政策方面，2月7日，全国首单“革命老区”资产支持专项计划在深交所挂牌，深交所表示接下来将进一步提高直接融资功能，支持革命老区、民族地区企业综合运用债券、资产证券化产品以及基础设施REITs等加快发展。2月10日，中国证监会召开2023年债券监管工作会议，强调全力推动交易所债券市场服务稳增长大局、推进公募REITs常态化发行、深化债券注册制改革、强化债券风险防控等各项工作取得新进展、呈现新气象，交易所债券市场总体保持稳定健康发展。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均增长。利率债发行数量环比降幅较大。同业存单发行数量和规模环比均增长。信用债发行数量和规模环比增幅均较大。由于上周新券种仅发行5只基数较小，本周新券种发行量环比基本均增长。 信用风险方面，本周1只债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；评 级调整方面，本周2家发行人主体评级被调低。 1.宏观及利率动态 1.11月CPI温和回升，PPI继续收缩，核心CPI同比回升 监测期内，统计局发布1月通胀数据，数据显示1月CPI温和回升，PPI继续下行。具体来看，1月CPI同比上涨2.1%，涨幅扩大，环比由持平转为上涨0.8%。其中，食品价格出现季节性反常特征，猪肉价格弱于季节性而鲜菜、鲜果价格强于季节性表现，主要原因在于，自去年11月国家宏观调控有效控制猪肉价格泡沫后，生猪二次育肥的体 重和增量同比增长较快，且首轮新冠感染周期一直延续至今年1月上旬，猪肉消费需求弱于季节性表现。1月我国部分地区遭遇寒潮，影响蔬菜种植并提高运输成本，且1月春节返乡高峰带动餐饮和效果需求增大，从而使鲜菜鲜果价格季节性偏强。今年春节人员流动限制解除，居民消费和出行半径增大，部分服务消费需求释放，电影、旅游、交通工具租赁等价格均呈现两位数增速，核心CPI涨幅同比回升。1月PPI同比下降0.8%，降幅扩大0.1%，环比下降0.4%，降幅收窄0.1%。近期国际能源价格回落、美国衰退预期上升和美元指数回落近期国际大宗商品整体走弱，带动国内PPI上游输入性风险减弱，同时国内保供稳价政策持续发力保障煤炭价格稳步回落，石油产业链相关相关生产资料以及高耗能类非金属制品制造业价格走低，但国内经济修复预期上升，带动黑色金属相关产业链价格降幅收窄。生活资料同比涨幅回落，除受成本回落拉动外，需求端修复缓慢也是主要原因。 1.2国务院发布《质量强国建设纲要》，促进我国经济由大向强转变；央行发布《商业银行金融资产风险分类办法》，完善风险分类管理制度，提升风险分类管理水平。 本周国务院印发《质量强国建设纲要》（以下简称《纲要》）提出，建设质量强国是推动高质量发展、促进我国经济由大向强转变的重要举措，是满足人民美好生活需要的重要途径。《纲要》多处提及“诚信”：在推动经济质量效益型发展方面，提出开展放心消费创建活动，推动经营者诚信自律，营造安全消费环境，加强售后服务保障；在推进质量治理现代化方面，提出发挥行业协会商会、学会及消费者组织等的桥梁纽带作用，开展标准制定、品牌建设、质量管理等技术服务，推进行业质量诚信自律。《纲要》提出目标，到2025年，质量整体水平进一步全面提高，中国品牌影响力稳步提升，人民群众质量获得感、满意度明显增强，质量推动经济社会发展的作用更加突出，质量强国建设取得阶段性成效。 本周银保监会、人民银行2月11日正式对外发布《商业银行金融资产风险分类办 法》（下称《办法》），《办法》共六章48条，一是提出金融资产风险分类要求；二是提出重组资产的风险分类要求；三是加强银行风险分类管理；四是明确监督管理要求。 《办法》的出台对于新形势下进一步规范商业银行金融资产风险分类十分必要，有利于推进商业银行做实金融资产风险分类，准确识别风险水平，全面掌握各类资产的信用风险并针对性加强信用风险防控，更好地促进商业银行稳健经营，提升服务实体经济水平。 1.3本周10Y国债收益率延续震荡走势 监测期内，10Y国债收益率在2.9%附近小幅震荡，资金面变动是本周主要交易逻辑。从基本面来看，1月通胀数据温和回升，社融有所改善但不及去年同期，市场对此已提前消化并包含在前期债市定价中，数据出台前长端利率小幅回升，数据出台后则有所回落。政策面方面，两会临近，市场对于稳增长政策加码，春节后利率债发行提速等预期 上升，流动性压力增大预期升温。资金面，本周资金利率和同业存单利率同步上行，金融系统负债端成本压力依然较大，央行根据市场情况变化连续放量7D逆回购，净投放资金6,020亿元，对银行间流动性需求给予充分呵护，对稳定预期和资金面起到平抑作用。下周重点关注MLF到期续作模式，预计央行将放量续作以保持银行间长期流动性需求，债市短端利率或将有所回调，但长端利率在经济修复预期支持下，或仍将保持在2.9%附近波动。 2.债券市场情况 2.1银保监会、人民银行发文，进一步完善风险分类制度 2月7日，全国首单“革命老区”资产支持专项计划在深交所挂牌。此外，深交所发布公告表示接下来将进一步提高直接融资功能，加大市场培育力度，支持革命老区、民族地区企业综合运用债券、资产证券化产品以及基础设施REITs等加快发展，不断提升交易所债券市场服务区域经济协调发展的能力和水平。2月10日，中国证监会召开2023年债券监管工作会议，强调要全面深化债市功能发挥，突出服务稳增长和实体经济发展，助力提高直接融资比重；全面深化债券重点风险防范化解，努力推动债券违约风险进一步收敛，保护投资者合法权益；全面深化REITs市场建设，坚持发展与规范并重，全力推动REITs市场高质量发展；全面深化债券注册制改革，强化市场基础制度建设，提升市场韧性和活力；全面深化债券科技监管，完善符合债券特点的监管制度机制。2月11日，中国银保监会、中国人民银行发布《商业银行金融资产风险分类办法》，《办法》拓展了风险分类的资产范围，提出了新的风险分类定义，将金融资产按照风险程度分为五类，分别为正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，其中后三类合称不良资产。《办法》指出商业银行应将债务人或金融资产的外部评级大幅下调，导致债务人的履约能力显著下降的金融资产至少归为次级类。《办法》强调以债务人履约能力为中心的分类理念，进一步明确了风险分类的客观指标与要求。 2.2本周债券发行数量和规模环比均增长 本周债券一级市场发行数量和规模环比均增长。利率债发行数量环比降幅较大。同业存单发行数量和规模环比均增长。信用债发行数量和规模环比增幅均较大。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 28 3,361.28 752 6,934.70 245 3,893.49 1,025 14,189.47 环比 -60.56% -3.87% 6.06% 12.42% 155.21% 63.59% 17.01% 17.80% 同比 -42.86% 22.75% -8.63% -12.96% 188.24% 110.27% 6.88% 12.91% 今年以来 180 17,477.43 2,811 22,172.60 1,457 19,695.08 4,448 59,345.10 同比 -17.81% 21.06% 2.18% 16.75% -15.39% -12.99% -6.34% 5.27% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3由于上周新券种仅发行5只基数较小，本周新券种发行量环比基本均增长 由于上周各新券种发行量较小或无发行，本周绿色债券、科创票据等新券种发行量环比增幅较大。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 14 122.10 1300.00% 1426.25% 1300.00% 2342.00% -10.64% -49.58% 短期公司债券 6 82.10 - - 500.00% 721.00% 23.33% 61.87% 碳中和债 3 91.54 - - - - -54.55% 23.29% 乡村振兴债 3 11.01 - - - - 11.11% -65.45% 科创票据 3 37.30 200.00% 273.00% - - - - 革命老区债 2 10.01 - - - - -33.33% -59.96% 能源保供特别债 2 55.00 0.00% 175.00% - - - - 科技创新公司债券 1 2.50 0.00% -68.75% - - - - 可持续挂钩债 1 15.00 - - - - -33.33% -60.32% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周1只债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周2家发行人主体评级被调低 本周，债券市场共1只债券展期，为房地产行业，无债券实质违约。本周无新增违 约主体。评级调整方面，本周2家发行人主体评级被调低。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 奥园集团有限公司 20奥园02 2023/2/6 11.80 AAA 广东省 房地产开发 中外合资企业 一般公 司债 展期 数据来源：Wind，大公国际整理 表4主体评级调整情况序号 企业名称 已发债券名称 评级机构 评级调整日 最新主体评级 评级展望 上次评级日 期 上次评级 上次展望 类型 1 上海全筑控股集团股 份有限公司 全筑转债 东方金诚 2023/2/6 BBB- 负面 2022/12/29 BBB+ 负面 调低 2 江苏南通二建集团有限公司 21南通二建SCP001 联合资信 2023/2/10 A+ 负面 2022/12/28 AA 负面 调低 数据来源：Wind，大公国际整理