宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.2.20-2023.2.26 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内统计局发布流通领域重要生产资料价格变动情况，数据显示价格上涨生产资料种类增加，价格下降和持平生产资料种类均有减少。分项数据显示，在基建投资需求上涨和房地产成交小幅回升拉动下，黑色金属、非金属材料等价格均有回升，同时猪肉批发价格在政策支持下有所回升。此外，BDI指数显著上涨，集运价格继续回落，外需回落趋势仍在持续。政策方面，本周央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》，相较三季度，此次《报告》对宏观经济走势判断更加积极，通胀风险表述无变化，货币政策措辞边际调整，总量政策或将收缩，结构政策将发挥更大作用。市场方面，本周在资金利率回升和政策预期波动，债市收益率曲线呈熊平态势，10Y国债收益率小幅微涨。 债市政策方面，2月20日，证监会启动不动产私募投资基金试点工作，支持符合条件的私募股权基金进行不动产投资试点。2月23日，人民银行、银保监会等相关部门出台《关于金融支持横琴粤澳深度合作区建设的意见》和《关于金融支持前海深港现代服务业合作区全面深化改革开放的意见》，《意见》进一步扩大了深港、粤澳地区的债券市场开放与合作力度。2月23日，发改委发布 《关于统筹节能降碳和回收利用，加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》， 《意见》指出将支持符合条件的高效节能产品设备生产企业、资源回收利用企业发行绿色债券。2月24日，交易商协会发布《关于优化“常发行计划”（FIP）试点机制的通知》，通知指出将对“常发行计划”支持企业名单和规模进一步扩容，以提升企业债券信息披露便利和注册发行效率。2月24日，人民银行、银保监会公布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见(征求意见稿)》，《意见》将拓宽住房租赁企业债券融资渠道，并创新住房租赁担保债券。 本周债券一级市场发行数量和规模环比一降一升。利率债、信用债发行数量和规模环比均增长，且利率债增幅较大。同业存单发行数量和规模环比均下降。本周绿色债券等多个新券种发行量环比增幅较大。 信用风险方面，本周无债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周1家发行人主体级别及展望被调低。 1.宏观及利率动态 1.1流通领域生产资料价格上涨种类增加，显示投资需求回升显著 本周统计局发布2月中旬流通领域重要生产资料价格变动情况。数据显示2月中旬 相较于上旬，流通领域重要生产资料价格上涨种类增加至14种，价格下降和价格持平 种类分别减少1种。从分项看，复工复产节奏加快，投资需求进一步回暖和房地产成交同比小幅回升拉动下，黑色金属、非金属建材中主要品类价格均有回升。同时，近期发改委启动猪肉收储，加之养殖户二次育肥、惜售等影响，猪肉批发价格较上旬回升。除流通领域生产资料价格外，本周BDI指数大幅上涨但集运指数继续回落，显示我国复工加快，工业原材料需求和运输量持续回升，同时海外商品需求继续走弱。综合来看，本周统计局发布数据和高频数据显示我国经济处于持续回暖之中，生产节奏继续稳步回升，进口需求上涨而出口动力不足，内需方面投资端需求回升动力逐步增强。 1.2央行发布四季度货币政策执行报告，保持货币政策稳健基调，总量政策和结构政策力度边际调整 本周央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），报告中针对第四季度货币政策整体执行情况进行了概括并对2023年经济形势和经济风险进行了预测和提示。宏观经济方面，《报告》指出“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”，措辞相对三季度报告更加积极。通胀方面，《报告》表示“通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”，基本延续三季度判断基调。货币政策方面，《报告》中对四季度货币政策定调基本延续中央经济工作会议“稳”字当头总基调，在总量政策和结构政策表述中略有调整。《报告》指出“稳健的货币政策要精准有力”，相较三季度“加大稳健货币政策实施力度”，总量政策发力点略有调整。结构性货币政策新增“发挥激励引导作用”“引导金融机构加强对普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的金融服务，推动消费有力复苏”等内容表述，明确结构性货币政策支持重点和方向，释放货币政策将提高结构性工具重要性并加大消费信贷支持力度的政策信号。信贷政策方面，《报告》重提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，并新增“助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应”、“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”等表述，显示货币政策将继续保持对实体经济融资支持。房地产方面，本次《报告》中强调“保交楼、保民生、保稳定”，释放出央行在支持房地产供给端融资需求的支持信号。 1.3本周资金利率回升，政策预期波动，债市收益率曲线呈熊平态势 监测期内，债市主要受资金面和政策预期波动影响，短端利率随资金利率上行，长端利率因对经济基本面修复趋势判断存在分歧，保持在2.9%附近小幅震荡，债市收益率曲线呈熊平走势。具体来看，本周经济高频数据显示基本面产需均持续恢复，投资需求回暖，房地产交易小幅回升，但消费需求回升态势缓慢，外需继续承压，市场对经济基本面走势的判断尚存分歧，从而使债市对经济数据变化不敏感。政策方面，本周央行发布四季度货币政策执行报告，其中对经济基本面判断较乐观，通胀走势延续前期判断，对房地产支持政策更积极，结构性货币政策工具将在今年货币政策工具使用中发挥重要作用。资金面，本周OMO除周五外均保持放量操作，一周公开市场操作净回笼资金1,220亿元，DR007上行8BP，1Y国债收益率随之上行7BP，10Y国债收益率保持在2.9%附近小幅波动，上行2BP至2.91%，收益率曲线呈熊平趋势。下周两会召开，重点关注两会 政府工作报告对全年经济政策的部署安排。 2.债券市场情况 2.1证监会启动不动产私募投资基金试点，支持不动产市场平稳健康发展 2月20日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作。试点基金产品的投资者首 轮实缴出资不低于1000万元人民币的机构投资者可以按照试点要求募集设立不动产私募投资基金，进行不动产投资试点，投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）、商业经营用房、基础设施项目等。2月23日，人民银行、银保监会等相关部门出台《关于金融支持横琴粤澳深度合作区建设的意见》和《关于金融支持前海深港现代服务业合作区全面深化改革开放的意见》，《意见》进一步扩大了深港、粤澳地区的债券市场开放与合作力度，鼓励横琴合作区内企业和金融机构在澳门发行人民币债券和外币债券，从汇兑管理手续方面对横琴地区优势产业在境外上市、发债给予支持，支持澳门借助合作区发展以人民币、澳门元等计价结算的国际债券市场，打造服务粤港澳大湾区、“一带一路”共建国家和葡语国家的债券融资服务平台。此外， 《意见》支持香港打造资产管理中心，允许前海合作区证券公司在境内开展跨境业务试点、承销熊猫债业务，将债券市场柜台业务债券品种拓展至公司信用类债券，拓宽粤港澳大湾区主体投融资渠道，并允许区域内企业赴香港发行绿色债券。2月23日，发改委发布《关于统筹节能降碳和回收利用，加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》， 《意见》指出将支持符合条件的高效节能产品设备生产企业、资源回收利用企业发行绿色债券。2月24日，交易商协会发布《关于优化“常发行计划”（FIP）试点机制的通知》，通知指出将对“常发行计划”支持企业名单和规模进一步扩容，以提升企业债券信息披露便利和注册发行效率。2月24日，人民银行、银保监会公布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见(征求意见稿)》，《意见》通过多种创新金融债券工具，进一步拓宽了住房租赁企业债券融资渠道，鼓励各类租赁住房专项债券的发行，有利于解决住房租赁企业的资金问题。 2.2本周债券发行数量和规模环比一降一升 本周债券一级市场发行数量和规模环比一降一升。利率债、信用债发行数量和规模环比均增长，且利率债增幅较大。同业存单发行数量和规模环比均下降。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 88 4,285.22 537 5,435.10 524 5,660.03 1,149 15,380.35 环比 125.64% 46.67% -28.50% -11.99% 33.33% 4.96% -2.87% 6.15% 同比 -10.20% 27.61% -18.51% -15.83% 20.74% -23.46% -5.35% -11.36% 今年以来 307 24,684.34 4,099 33,783.10 2,374 30,747.89 6,780 89,215.33 同比 -11.27% 21.40% 1.36% 12.30% -4.35% -14.15% -2.74% 2.86% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周绿色债券等多个新券种发行量环比增幅较大 本周短期公司债券、绿色债券、碳中和债、乡村振兴债、科创票据、能源保供特别 债发行量环比增幅较大。革命老区债、县城新型城镇化债由于上周无发行，本周环比增长。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 短期公司债券 15 148.60 150.00% 223.04% 66.67% 73.29% 41.46% 72.12% 绿色债券 12 91.01 33.33% 124.08% -53.85% -80.32% -21.25% -64.72% 碳中和债 7 29.51 250.00% 133.01% 40.00% 2.76% -30.00% -38.61% 乡村振兴债 6 30.33 200.00% 321.27% 500.00% 203.32% 20.00% -50.67% 科创票据 6 48.00 200.00% 814.29% - - - - 能源保供特别债 4 65.00 100.00% 44.44% - - - - 革命老区债 2 5.80 - - - - 0.00% -47.30% 县城新型城镇化债 1 9.00 - - - - -40.00% 2.74% 科技创新公司债券 1 3.00 0.00% -70.00% - - - - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周无债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周1家发行人主体级别及展望被调低 本周无债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周1家发行人主体级别及展望被调低。 表3主体评级调整情况序号 企业名称 已发债券名称 评级机构 评级调整日 最新主体评级 评级展望 上次评级日期 上次评级 上次展望 类型 1 步步高投资集团股份 有限公司 22步步高 SCP002 联合资信 2023/2/20 AA- 负面 2022/6/24 AA 稳定 调低 数据来源：Wind，大公国际整理