宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.3.6-2023.3.12 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周发布2月通胀数据显示春节因素消退后，物价水平回落，剔除基数效应影响后，显示内需修复依然偏弱。国务院发布机构改革方案，金融监管机构改革进一步深化；2023年财政收支形势依然严峻，政策重点向稳投资与促消费倾斜。 债券市场方面，本周债市稳中走强，市场交易逻辑向基本面回归，长、短端国债收益率均有回落，10Y国债收益率下行至2.86%。本周债券一级市场发行数量和规模环比均增长。利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均增长，其中同业存单增幅较大。 债券新品种方面，中央一号文影响下，本周乡村振兴债发行规模环比、同比均有明显增长。另外本周绿色债券发行数量和规模环比均下降，三农债、县城新型城镇化债发行规模环比均下降，其他新券种发行量环比基本均增长。 重点行业监测方面，3月5日，《政府工作报告》指出，要进一步防范化解地方政府债务风险。房地产企业融资环境持续改善，但企业偿债压力依然较大，1家涉房企业债务展期，债务违约风险整体可控。重庆江綦高速公路有限公司 7,718.98万元银行借款未按时清偿。 风险预警方面，本周无债券违约，3只债券展期，无新增违约主体；评级调整方面，本周2家发行人主体级别被调低。 1.宏观动态 1.12月CPI边际回落，PPI边际回升，内需增长依然偏弱 本周统计局发布2月物价数据，数据显示春节因素消退后，CPI同比环比双双回落，PPI在基数影响下延续下行，环比由下降转为持平。2月我国CPI同比上涨1%，前值2.1%，环比下降0.5%，前值上涨0.8%，核心CPI同比涨幅由前值1.0%回落至0.6%，环比由涨转降。主要原因，一方面春节因素消退叠加高基数效应影响下，食品消费需求减弱；另一方面，季节性回暖，果蔬供给但需求回落，价格增速放缓，同时猪肉供给增加，价格环比降幅扩大，带动食品分项价格总体回落。非食品也在春节效应消退后呈现增速放缓趋势，显示当前内需修复依然偏弱。PPI方面，因去年基数较高，同比延续下行，环比由负转平主要原因在于，近期国际油价企稳、国内稳增长政策驱动下，经济修复预期向好，拉动上游油气开采以及黑色、有色矿选价格回升，进而带动黑色系和有色金属制品产业链价格环比上涨所致。随着天气回暖，上游煤炭开采和洗选需求回落，价格降幅扩大，同时下游耐用品消费相关原材料价格环比仍为负，也显示当前内需增长较为乏力。展望后市，当前猪肉价格已触底企稳，且随着两会后稳增长、扩内需政策陆续出台，消费需求或将逐步回暖，预计3月CPI将保持温和回升，PPI同比将继续回落，但环比随着需求端得进一步修复，预计将继续小幅上涨。 1.2国务院发布机构改革方案，金融监管机构改革进一步深化；2023年财政收支形势依然严峻，政策重点向稳投资与促消费倾斜 本周国务院发布机构改革方案，金融监管机构改革方面，在原银保监会的基础上组建国家金融监督管理总局，将人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责、有关金融消费者保护职责，以及证监会投资者保护职责划入，统一负责除证券业之外的金融业监管。方案主要有以下变化：一是人民银行剥离金融控股公司监管和行为监管职能，专注于货币政策与宏观审慎监管；二是金融监管总局在原银保监会机构监管的基础上，从人民银行划入金融控股公司监管职能，从人民银行和证监会分别划入行为监管职能，完整承担了机构监管和行为监管；三是证监会从发改委划入企业债发审职能，专注于资本市场监管。此次金融监管机构改革之后，“一行两会”格局变成“一行一局一会”格局，进一步理顺了监管体系，实现金融监管全覆盖，有利于提高管理效率、减少监管套利、降低金融风险、保护金融消费者和投资者权益，同时将有效防范化解重大金融风险。 宏观政策方面，财政部提请十四届全国人大一次会议审查《关于2022年中央和地方预 算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》，报告回顾了2022年中央和地方预算执行情况，总体执行情况是好的，同时存在支出政策和预算安排不够细化完善、四本预算之间衔接不够、有些财政资金使用效益有待提升、一些地方特别是基层财政收支矛盾较为突出等问题。2023年财政收支形势依然严峻，经济恢复基础尚不牢固，财政收入存在较大不确定性，财政支出对基本民生短板需要继续加强保障，转移支付也需要保持必要力度。考虑到目前国内经济增长的主要矛盾，已由供给冲击转为需求不足，财政政策的重点也从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费。 1.3《政府工作报告》指出，进一步防范化解地方政府债务风险 3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告。报告指出，政府投资和政策激励要 有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，并鼓励和吸引更多民 间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。此外，报告同时指出地方政府要进一步压实隐性债务主体责任，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。3月6日，全国人大代表、深交所总经理沙雁在广东团小组会议会议上表示，将出台政策支持大湾区金融活动，适度打开股票、债券发行交易、金融资格互认、金融人才便利任职等金融领域合作空间。3月7日，党的二十届二中全会通过的《党和国家机构改革方案》，《方案》提到中国证券监督管理委员会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。 2.债市观察 2.1本周债市稳中偏强，长短端利率同步回落，10Y国债收益率震荡回落至2.86%；一级市场发行数量和规模环比均增长 监测期内，债市总体稳中走强，长、短端利率同步震荡回落，10Y国债收益率下行3BP至2.86%。基本面方面，本周通胀数据显示内需修复依然偏弱，经济修复基础是否企稳还有待进一步观察，对债市形成利好支撑。政策面方面，两会对经济增速目标设定偏稳健，市场对经济增长预期进行自我修正，同时对货币政策转向预期有所减弱。资金面，本周OMO连续缩量续作，净回笼资金9,830亿元，资金利率小幅回升但保持在政策利率附近波动。同时本周发布的金融数据有所改善，但票据利率依然较高，市场对于信贷回暖预期偏弱，因此对社融数据回暖反映钝化。此外，本周美联储再放鹰派言论导致外部市场环境动荡加剧，权益市场走弱对本周债市走强也形成一定推动效应。综合来看，两会后，债市交易主线逐步向基本面现实回归，当前经济修复基础尚不牢固，对债市形成利好，资金面和政策面是否边际收敛还需进一步观察，下周重点关注两会后首次MLF操作，预计央行将延续平价小幅扩量续作模式为持续巩固经济基本面修复提供稳定流动性环境。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均增长。利率债、同业存单、信用债发行数 量和规模环比均增长，其中同业存单增幅较大。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 36 3,749.86 791 8,650.30 564 6,409.24 1,391 18,809.40 环比 24.14% 99.34% 54.49% 106.32% 33.02% 26.78% 44.15% 69.01% 同比 -40.00% 1.06% 5.33% 37.54% 27.89% 23.04% 10.48% 23.49% 今年以来 372 30,315.34 5,402 46,626.00 3,362 42,212.61 9,136 119,153.96 同比 -14.48% 16.91% 0.09% 16.65% 3.83% -6.98% -0.66% 6.43% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1中央一号文影响下，本周乡村振兴债发行规模环比、同比均有明显增长 本周绿色债券发行数量和规模环比均下降，三农债、县城新型城镇化债发行规模环比均下降，其他新券种发行量环比基本均增长。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 短期公司债券 20 205.86 81.82% 51.13% 185.71% 155.73% 67.92% 98.37% 绿色债券 15 96.04 -25.00% -59.13% -21.05% -46.54% -16.24% -51.25% 科创票据 14 152.40 250.00% 193.08% - - - - 碳中和债 6 36.50 50.00% 275.86% -25.00% -54.56% -22.58% -41.23% 能源保供特别债 6 90.00 100.00% 28.57% - - - - 科技创新公司债券 4 45.00 300.00% 350.00% - - - - 乡村振兴债 3 39.86 200.00% 19830.00% 200.00% 1893.00% 4.76% -48.87% 三农债 3 17.00 200.00% -66.00% 200.00% -15.00% 66.67% 97.73% 县城新型城镇化债 1 2.80 0.00% -65.00% -50.00% -78.46% -44.44% -32.23% 一带一路债 1 5.00 - - 0.00% -50.00% -50.00% -56.52% 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产方面，住建部部长表示将大力支持刚性和改善性住房需求，房企偿债压力较大 3月7日，住建部部长倪虹在两会“部长通道”上表示，房地产牵一发动全身，稳住房地产，要坚持因城施策、精准施策、一城一策，大力支持刚性和改善性的住房需求，提振信心，促进房地产市场企稳回升，平稳健康发展。另一方面，要增加保障性租赁住房的供给和长租房的建设，重点解决好青年人、新市民的住房困难问题。预计未来一段时间房地产供给端政策环境仍将持续宽松，房企经营主体信用有望逐步恢复，优质主体将获得更优政策环境和融资通道。 房地产企业热点事件方面，企业融资环境有所改善，但仍面临较大偿债压力，债务违约风险整体可控。3月6日晚，正荣地产发布公告，预计无法支付本金额2亿美元未 付证券、7.29亿美元2022年3月票据及15.9亿人民币2022年3月人民币票据未偿还 利息，公司预计境外整体债务管理方案将于3月底前提呈债权人供考虑。3月8日，天 津市房地产信托集团有限公司宣称，对其应于3月8日支付本金及利息的“18房信01” 展期，经公司与债券持有人协商一致，公司延期1年支付本金及自2020利息。3月9 日，中国绿发投资集团有限公司发布2023年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期) 募集说明书，拟发行金额不超过30亿元(含30亿元)公司债用于偿还08鲁能债本金及 银行贷款。 4.2城投方面，重庆江綦高速公路有限公司银行借款未按时清偿，城投反腐力度不减 3月3日,重庆高速集团发布公告显示,公司下属控股子公司重庆江綦高速公路有 限公司2月28日的到期银行借款7,718.98万元未能按时清偿,该笔违约债务合同金额为20,000.00万元。3月6日,新平建设投资公司发布公告称公司党支部书记、董事长李子锐涉嫌严重违纪违法，目前正在接受新平县纪委监委纪律审查和监察调查。3月6日，四川省成都温江兴蓉西城市运营集团有限公司党委委员、副总经理涉嫌严重违纪违法被调查。截至3月7日，汝州市鑫源投资有限公司因多起债务未偿还而被纳入失信被 执行人名单，案件涉案金额总计37,073.68万元。上海奉贤交通能源（集团）有限公司原党委书记、董事长瞿剑平涉嫌严重违纪违法，目前正接受上海市奉贤区纪委监