宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.3.27-2023.4.2 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周发布3月经济景气度指数，数据显示3月PMI仍在景气区间，制造业和非制造业趋势有所分化，经济延续弱修复态势。国务院政策例行吹风会，优化税费优惠政策每年减负超4800亿元。 债券市场方面，资金面呵护作用下，本周债券市场震荡走强，长、短端国债收益率均有回落，10Y国债收益率回落至2.85%附近震荡。本周债券一级市场发行数量和规模环比均有较明显下降。其中利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均有较明显下降。 债券新品种方面，本周科创票据发行规模环比增长，蓝色债券、三农债由于上周无发行，本周环比增长，能源保供特别债、可持续挂钩债发行规模环比持平，其他新券种发行规模环比基本均下降。 重点行业监测方面，3月30日，自然资源部、银保监会发布通知称将在全国范围全面实施不动产带押过户。4月1日，中指研究院发布3月全国百城房价 指数显示3月全国新房、二手房房价持续回暖。本周房地产企业融资环境持续改 善，但企业偿债压力依然较大，3月28日，融创中国发布公告称其90.48亿美元的境外债务重组已与境外债权人小组订立重组支持协议，拟就境外重组方案向现有债务持有人寻求更广泛的支持，预计降低债务规模约30亿美元。城投行业 苏州相城区12家城投公司密集退出地方政府融资平台。 风险预警方面，本周1只债券违约，4只债券展期，无新增违约主体；评级调整方面，本周1家发行人主体级别被调低；评级展望方面，本周1家发行人主体评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1本周统计局发布3月PMI数据，显示制造业产需扩张有所放缓，非制造业保持高景气修复态势 本周统计局发布3月份PMI数据，数据显示3月我国PMI保持在景气区间，制造业和非制造业景气度边际分化。3月制造业PMI为51.9%，环比下降0.7%。从结构来看，生产端边际回落幅度略大于需求端，其中生产指数环比下降2.1%至54.6%，但仍处于五年来同期最高水平，主要是春节错位效应和节后复工复产高增长时期过后，生产端由快速复苏转向平稳修复。需求端表现为内需好于外需，新订单指数下降0.5%至53.6%，延续扩张趋势，新出口订单环比下降2.0%至50.4%，显示出口边际改善趋势放缓。价格方面，原材料购进价格指数回落幅度大于出厂价格指数，3月分别录得50.9%和48.6%，下游需求拉动动能仍然不足，下游企业利润仍然承压。非制造业PMI为58.2%，环比上涨1.9%，其中服务业和建筑业保持快速上行走势，3月分别上涨1.3%和5.4%至56.9%和 65.6%，显示服务消费持续回暖和基建施工加快的拉动效应较强。综合来看，3月经济景气度持续回升，但结构略有分化，宏观经济基本面仍处弱修复态势。 1.2国务院政策例行吹风会，优化税费优惠政策每年减负超4800亿元；财政部落实国常会部署，明确税费优惠政策内容和操作办法；央行召开2023年征信工作电视会议，全面规划现代化征信体系建设路径 本周国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍优化完善部分阶段性税费优惠政策有关情况。财政部表示，这次延续和优化的六项阶段性税费优惠政策，预计每年能为企业和市场主体减负达4800多亿元。此次政策的安排具有以下特点：一是坚持稳字当头，保证税费政策的连续性和稳定性，支持保经营主体、保居民就业；二是着力加力提效，深入实施科教兴国战略和创新驱动发展战略，加大科技创新支持力度，助力我国科技自立自强；三是做到固本强基，统筹国内国际两个市场、两种资源，支持煤炭安全稳定供应，保障国家能源安全。支持降低物流成本，建设高效顺畅的物流体系。这些延续和优化实施的税费优惠政策，一方面为企业减轻负担，助力中小企业纾困发展；另一方面促进企业加大创新力度，推动经济迈向高质量发展。 为推动政策快速落地，财政部、国家税务总局本周发布多则公告，明确延续和优化实施多项阶段性税费优惠政策的内容和操作办法。一是激励企业加大研发投入、更好地支持科技创新，进一步完善研发费用税前加计扣除政策；二是为支持小微企业和个体工商户发展，对小型微利企业年应纳税所得额加大优惠政策；三是为促进物流业健康发展，继续实施物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税优惠政策；四是为促进小微企业发展、进一步减轻用人单位负担，延续实施残疾人就业保障金优惠政策。其中，将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高到100%，作为制度性的安排长期实施，没有设置实施期限，有利于稳定市场主体的预期，提振企业创新发展的信心。政策的落地实施，将进一步稳预期、强信心，助力实现经济运行整体好转。 本周央行召开2023年征信工作电视会议要求，要围绕建立覆盖全社会的征信体系总体目标，全面规划现代化征信体系建设路径。要提升征信供给质效，有效满足新时代经济社会发展和人民群众对征信的多元化需求。要以严的基调强化征信监管，维护征信市场良好秩序。 1.3两部门发文，全面推进房地产带押过户 3月28日，住房和城乡建设部等15部门联合发布《关于加强经营性自建房安全管理的通知》，《通知》指出城市建成区范围内将严格控制新建自建房，相关部门将加大对违法建设和违规经营自建房的执法力度，依法严厉查处未取得用地、规划、建设和经营等审批手续，擅自改建加层、非法开挖地下空间，封堵占用人员密集场所疏散通道，以及未落实经营场所安全管理要求等违法行为。3月30日，自然资源部、中国银行保险监督管理委员会发布了《关于协同做好不动产“带押过户”便民利企服务的通知》，《通知》要求各地以点带面，积极做好“带押过户”；因地制宜，确定“带押过户”模式；深化协同，提升便利化服务水平；加强组织，防范各类业务风险。新政将全面开启我国房地产市场交易“带押过户”新时代，进一步降低制度性交易成本。3月30日，上海清算所修订发布了《银行间市场清算所股份有限公司现金要约收购业务操作须知》和《银行间市场清算所股份有限公司置换业务操作须知》，正式对外推出现金要约收购和置换线上化服务，提升了发行人主动债务管理业务办理效率。 2.债市观察 2.1本周债市震荡偏强，长、短端国债收益率均小幅下行；一级市场发行数量和规模环比均有较明显下降 监测期内，本周债市在资金面呵护和经济弱修复预期效应下总体呈现震荡偏强走势，长、短端国债收益率均震荡回落。基本面方面，本周统计局发布3月经济景气度数据显示经济景气度保持在扩张区间，但制造业与非制造业略有分化，经济基本面仍呈现弱修复态势。政策面方面，本周政策面无显著增量信息，市场对于货币政策预期仍较积极，从情绪上对债市形成利好支撑。流动性方面，本周降准落地，央行呵护跨季流动性需求连续放量逆回购，一周净投放资金8,110亿元，隔夜利率在降准落地后出现回落，但DR007仍有较大幅度上行，或主要受跨季资金需求大幅上涨所致。债市利率本周连续回落，10Y和1Y国债收益率均回落2BP，10Y国债收益率回落至2.85%附近的相对低位。下周预计10Y国债收益率将保持在2.85%附近震荡。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均有较明显下降。其中利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均有较明显下降。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 60 2,535.52 375 2,018.00 455 5,442.92 890 9,996.44 环比 -37.50% -61.93% -22.84% -50.78% -24.17% -34.54% -24.70% -47.60% 同比 9.09% 133.81% -20.55% -35.33% 45.37% 42.10% 1.25% 19.54% 今年以来 553 42,766.73 6,930 59,931.30 5,017 62,512.94 12,500 165,210.97 同比 -11.80% 24.12% 0.89% 12.09% 13.23% 5.18% 3.32% 11.33% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周除科创票据等少数新券种发行规模环比增长外，其他新券种均下降1 本周科创票据发行规模环比增长，蓝色债券、三农债由于上周无发行，本周环比增长，能源保供特别债、可持续挂钩债发行规模环比持平，其他新券种发行规模环比基本均下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 22 268.87 15.79% -64.30% 69.23% -1.37% -2.50% -14.07% 科创票据 10 82.00 66.67% 38.98% - - - - 短期公司债券 6 46.85 -60.00% -73.25% 0.00% -50.68% 71.62% 100.28% 可续期债 4 53.00 -60.00% -45.08% 0.00% -24.29% 31.11% 10.94% 碳中和债 3 36.40 -25.00% -48.83% -25.00% -59.11% -16.67% -35.12% 科技创新公司债券 2 11.40 -50.00% -68.33% - - 733.33% 417.98% 能源保供特别债 2 20.00 100.00% 0.00% - - - - 创新创业公司债券 1 4.00 0.00% -20.00% - - 0.00% -34.23% 可持续挂钩债 1 5.00 0.00% 0.00% -50.00% -75.00% -14.29% -51.85% 蓝色债券 1 3.16 - - - - -75.00% -90.13% 三农债 1 50.00 - - - - 100.00% 211.36% 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.13月房地产市场持续回暖，房企偿债压力较大 2023年以来，房地产市场持续转暖，房价也出现止跌回升局面。中指研究院发布数 据显示，今年3月，百城新建住宅销售均价为16178元/平方米，环比上涨0.02%，自 2022年下半年以来，该指标月度环比首次转涨。3月百城二手住宅均价15848元/平方米，环比下跌0.05%，跌幅较二月有所扩大，但一线城市及成都、南京、长沙等核心二线城市的价格仍保持修复态势。 3月27日，北京证监局对中国泛海控股集团有限公司、卢志强、刘晓勇、赵英伟采取出具警示函措施，公司存在相关事项未履行或未及时履行信息披露义务,及所披露信息不准确、不完整等问题。3月28日，融创中国发布公告，针对90.48亿美元的境外债务重组，已与境外债权人小组订立重组支持协议，拟就境外重组方案向现有债务持有人寻求更广泛的支持，预计降低债务规模约30亿美元。3月28日，融信(福建)投资集团有限公司发布2020公司债券(第一期)(品种一)2023年第一次债券持有人会议决议公告。此次会议审议并通过的事项：议案一：关于豁免债券持有人会议召集通知时间等要求的 1短期公司债券、可续期债、可交换债虽无明显资金用途指向，但为交易所近期政策中所指的特定品种公司债券。 议案。议案二：关于调整宽限期安排的议案。3月29日，廊坊发展公告，截至本公告日，恒大地产集团有限公司持有的廊坊发展股份有限公司股份总数为7603.2万股的股份被轮候冻结，占其所持公司股份总数的比例为100%，占公司总股本的比例为20%。3月30日，阳光城集团股份有限公司发布公告称，公司发行的“20阳光城MTN002”和“20阳光城MTN003”此前未按期足额偿付本息，截至本公告日，公司暂无具体的关于本期债券最新的兑付安排计划，后续公司将继续落实持有人会议相关决议(如有)，