宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.4.17-2023.4.23 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，一季度我国经济开局运行良好，消费增长明显回升，基建投资保持高增长，制造业投资展现较强韧性，房地产对经济拖累减弱，外贸出口超预期上涨。国务院政策例行吹风会聚焦就业和外贸；央行表示我国不存在长期通缩或通胀的基础；一季度财政收支回稳向上，支出保持较高强度。 债券市场方面，本周10年期国债收益率持续震荡回落。一级市场发行数量环比增长、发行规模环比下降。债券新品种方面，本周科创票据、科技创新公司债券发行数量和规模环比均增长明显。 重点行业监测方面，一季度房地产市场销售有所回暖，全国商品房销售额和住宅销售面积增速均回正，“20恒大05”成功展期。城投方面，山东多家平台企业因向不同会计资料使用者提供编制依据不一致的财务会计报告受财政部罚款。其他行业方面，海航控股2022年净亏损202.47亿元。 风险预警方面，本周1家发行人主体级别被下调，1家发行人评级展望被下调，1只债券违约，1只债券展期，无新增违约主体。 1.宏观动态 1.1一季度我国经济开局运行良好，消费增长明显回升，基建投资保持高增长，制造业投资展现较强韧性，房地产对经济拖累减弱，外贸出口超预期上涨 本周统计局公布一季度宏观经济运行数据显示，一季度经济开局运行良好，当季GDP以不变价计算，同比增长4.5%。其中，消费增长明显回升，社会消费品零售总额累计增速由负转正，一季度实现5.8%的增长。固定资产投资主要受政策驱动，增长保持稳定，一季度同比增长5.1%，与上年全年增速持平。专项债提前下达带动基建投资保持高增长，累计同比增长8.8%。制造业在基数效应下仍保持较强韧性，累计同比增长7.0%，其中以补链强链为核心的高技术制造业、医疗设备、电子仪表、通讯设备等高新技术制造业投资延续高增长态势，成为拉动制造业投资增长的主要力量。房地产投资对经济增长拖累效应减弱，商品房销售额增速由负转正，累计同比增长4.1%，但投资端仍然走弱，一季度同比下降5.8%。外贸进出口回稳，其中3出口超预期上涨，当月同比增长14.8% （以美元计），对“一带一路”国家出口增长明显加快，拉动一季度出口累计增速由负转正（0.5%），但进口总额累计增速由正转负（-7.1%），主要受价格因素拖累。 1.2国务院政策例行吹风会聚焦就业和外贸；央行表示我国不存在长期通缩或通胀的基础；一季度财政收支回稳向上，支出保持较高强度 本周举行两场国务院政策例行吹风会，一是财政部介绍2023年国家助学贷款免息及本金延期偿还政策有关情况，会议指出今年将延续实施国家助学贷款免息及本金延期偿还政策，预计免除贷款利息23.25亿元，可申请延期偿还的本金规模约55亿元，惠 及约400万名高校毕业生，免除的利息由中央财政和地方财政分别承担。此举将进一步减轻家庭经济困难高校毕业生负担，稳定就业大局；二是商务部、央行介绍推动外贸稳规模优结构有关情况，在稳规模方面，主要有努力创造贸易机会、稳定重点产品贸易、稳定外贸企业等措施，在优结构方面，主要有优化贸易方式、优化外贸发展环境等措施。央行在做好金融支持稳外贸工作方面，表示将增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。近期外贸政策组合拳的出台将力促企业稳订单拓市场，有利于外贸企业降本增效。 本周央行召开2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，从总量上看，流动性合理充裕，金融总量稳定增长；从结构看，信贷结构持续优化；从利率看，实体经济综合融资成本稳中有降，贷款市场利率改革效能持续释放。预计2023年信贷投放以及社会融资规模增长将保持平稳。同时，会议强调对通缩提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，经常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。 本周财政部公布财政收支情况，一季度财政收支回稳向上，支出保持较高强度。一是一季度财政收入同比增长0.5%，前三个月财政收入同比分别增长1%、4%和6%，呈逐步回稳向上态势；二是一季度支出同比增长6.8%，前置发力特征明显；三是一季度新增专项债发行规模与去年同期基本持平，下一步将持续强化专项债券管理，持续推进重点项目建设，推动尽快形成实物工作量；四是减税降费持续发力，预计全年减负1.2万亿元。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率持续震荡回落，一级市场发行数量环比增长、发行规模环比下降 监测期内，债市依然延续总体震荡偏强的走势，10年期国债收益率周一出现短暂上行后逐步震荡回落，周日收于2.8239%。经济基本面方面，一季度经济数据发布显示宏观经济运行良好，但市场反应相对平淡，主要原因或因市场对于一季度宏观运行数据已有所预期，但受前期发布的社融和通胀数据表现分化影响，市场对经济未来修复趋势的预期存在分化，从而导致一季度宏观运行数据发布后对10年期国债收益率未形成向上拉动效应。政策和流动性方面，本周央行继续平价放量续作MLF，但放量规模较前两次有所收敛，净投放额仅200亿元，促使市场中对流动性边际收敛的预期上升，对市场情绪面形成扰动并带动10年期国债收益率于周一上行2BP至2.84%，但随后几天公开市场操作均放量，对MLF续作规模边际收敛形成有效补充，一周净投放规模2,670亿元,为四月以来最高，对债市形成有力支撑。资金利率自4月以来持续上行，本周继续保持在政策利率上方波动，一方面受总量货币政策边际收敛影响；另一方面4月为缴税大月，本周税期缴款对资金需求较大。但随着税期结束，银行间流动性需求压力将有所缓解，在这一预期影响下，本周1年期国债收益率中枢较上周有所回落。 本周债券一级市场发行数量环比增长，发行规模环比下降。本周利率债发行数量环比持平，发行规模环比下降。同业存单发行数量环比下降，发行规模环比增长。信用债发行数量环比增长，发行规模环比下降。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 38 3,453.67 675 8,844.80 601 7,137.08 1,314 19,435.54 环比 0.00% -37.46% -3.85% 24.90% 13.61% -8.20% 3.55% -4.63% 同比 35.71% -14.30% 10.47% 54.48% 7.13% 14.35% 9.32% 21.43% 今年以来 649 53,020.43 8,675 77,696.20 6,516 81,934.67 15,840 212,651.31 同比 -6.75% 25.31% -0.83% 13.93% 16.15% 10.11% 3.94% 14.33% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周科创票据、科技创新公司债券发行数量和规模环比均增长明显 本周科创票据、科技创新公司债券发行数量和发行规模环比增幅较大；能源保供特别债发行数量和发行规模环比持平；县城新型城镇化债、转型债券由于上周无发行本周环比增长；其他新券种发行规模环比基本均下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 21 144.59 75.00% 48.30% - - - - 科技创新公司债券 9 71.50 28.57% 117.99% 350.00% 58.89% 780.00% 288.33% 绿色债券 8 48.00 -52.94% -65.32% -65.22% -69.90% -9.13% -14.33% 能源保供特别债 2 20.00 0.00% 0.00% - - - - 碳中和债 1 7.00 -66.67% -70.84% -80.00% -91.74% -21.15% -40.97% 乡村振兴债 1 8.00 -85.71% -76.25% -66.67% -37.50% 25.64% -33.55% 县城新型城镇化债 1 5.00 - - - - -40.00% -30.53% 创新创业公司债券 1 5.00 0.00% -16.67% 0.00% -66.67% 0.00% -32.78% 可持续挂钩债 1 3.00 0.00% -40.00% 0.00% -70.00% 0.00% -49.15% 转型债券 1 10.00 - - - - - - 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1一季度房地产市场销售有所回暖，全国商品房销售额和住宅销售面积增速均回正，“20恒大05”成功展期 一季度房地产市场有所回暖，国家统计局4月18日发布的数据显示，一季度全国商品房销售额30,545亿元，增长4.1%，其中住宅销售额增长7.1%，这是一年以来商品房销售额增速首次由负转正。商品房销售面积29,946万平方米，同比仍下降了1.8%，但其中住宅销售面积增长了1.4%，是自2022年2月份以来首次同比正增长。此外，4 月19日国家统计局发布2023年一季度国内生产总值初步核算结果显示，2023年一季度我国房地产业生产总值19611亿元，同比增长1.3%。 房地产企业热点事件方面，房地产企业仍面临较大偿债压力，但债务违约风险整体可控。4月16日下午，祥生实业集团发布公告称集团董事长陈国祥先生去世，预计将对公司未来股东治理结构产生重大影响，自2022年以来公司资金链紧张、无法如期偿还到期美元债，此后公司一直通过卖项目、物业等方式积极求生自救，目前祥生控股股价已跌至0.175港元。4月17日，华夏幸福基业股份有限公司发布关于债务逾期、债务重 组进展等事项的公告显示，截至2023年3月31日，公司累计未能如期偿还债务金额合 计为人民币321.42亿元，《华夏幸福债务重组计划》中金融债务通过签约等方式实现 债务重组的金额累计约人民币1750.88亿元。4月17日，由于富力地产和富力香港在某些银行贷款和其他贷款方面仍处于违约状态，惠誉确认富力地产及子公司富力香港的长期外币发行人违约评级为“RD”(限制性违约)。2023年4月19日，恒大地产公告称其旗下“20恒大05”于近期召开2023年第一次债券持有人会议，表决通过了《关于调整“20恒大05”债券利息兑付安排的议案》，议案通过“20恒大05”债券展期方案，“20恒大05”于2021年10月19日至2023年4月18日期间的利息支付时间，调整至 2024年4月19日完成支付。 4.2山东多个平台企业因向不同会计资料使用者提供编制依据不一致的财务会计报告受财政部罚款 4月17日，广西柳州市东城投资开发集团17日公告称，公司于2023年3月17日收到了《银行间债券市场自律处分决定书》，对此，公司及相关当事人严格执行交易商协会的处分决定，逐一对照整改。4月18日，临沂城市发展集团公告，因公司向不同的会计资料使用者提供编制依据不一致的财务会计报告，受财政部罚款5万元行政处罚。 4月19日，韶山市人民政府官网发布《关于严肃执行财经纪律深化预算改革的若干措施》的通知，《通知》指出要剥离投融资平台公司政府融资职能，加快市场化转型，推动优化布局、做实经营，提升造血能力，加快剥离不具备竞争优势、缺乏发展潜力的非主业、非优势业务，完善投融资平台公司市场化薪酬分配机制，完善投融资平台公司融资行为前置审批和风险评估机制，严格区分政府举债与市场化融资界限。4月21日，青岛城市发展集团公告，因公司向不同的会计资料使用者提供编制依据不一致的财务会计报告，受财政部罚款5万元行政处罚。 4.3海航控股20