分析周期 2023.4.24-2023.5.3 技术研究部(研究院) 联系电话:010-67413332 邮箱:research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面,1-3月工业企业利润同比降幅收窄,4月制造业和非制造业PMI双双回落。中央政治局会议释放积极信号,扩内需仍是工作重点;国务院发布支持稳外贸和稳就业政策文件,确保实现进出口促稳提质目标和推动就业再升级。 债券市场方面,本周10年期国债收益率震荡下行并突破2.8%。一级市场发行数量和规模环比均下降。债券新品种方面,本周绿色债券、乡村振兴债发行数量和规模环比均有明显增长。 房地产行业方面,我国全面实现不动产统一登记;4月全国百城房价有所降温;泛海控股被债权人申请重整及预重整;融信集团预计不能按时兑付“H20融信1”债券全部本金的5%;福建阳光集团仍在与债券持有人沟通展期事宜;恒大地产预计无法按期完成审计报告,“21恒大01”展期。城投行业方面,云南建投、九江置地、浦里开发高管涉嫌违纪违法;云南路桥净利润连续亏损;昆明城投被执行金额达4.3亿元。其他行业方面,“18鹏博债”展期;“蓝盾转债”存在被终止上市风险;海航控股因涉嫌债券市场信息披露违法,遭中国证监会立案调查。 4月全国百城房价有所降温,恒大地产预计无法按期完成审计报告,“21恒大01”展期。城投方面,云南建投高管涉嫌严重违纪违法,云南路桥净利润连续亏损,昆明城投被执行金额达4.3亿元。其他行业方面,海航控股因涉嫌债券市场信息披露违法,遭中国证监会立案调查。 风险预警方面,本周1家发行人主体级别被下调,1只债券违约,2只债券展期,无新增违约主体。 1.宏观动态 1.11-3月工业企业利润同比降幅收窄;4月制造业和非制造业PMI均有回落 监测期内统计局先后发布1-3月工业企业利润和4月PMI数据。数据显示1-3月我国工业企业利润累积同比仍为负增长,但降幅较1-2月有所收窄。1-3月我国工业企业利润同比增速仍为负主要受到高基数和需求偏弱影响,去年同期受输入性通胀影响,上游采矿业企业利润较高带动工业企业利润总体增速相对偏高,高基数对今年1-3月工业企业利润读数形成拖累。同时,前期政策支持主要以企业端扶持为主,供给恢复好于需求,当前需求偏弱叠加供大于求的市场供需格局,压缩企业利润空间,导致企业利润率偏低。 4月制造业和非制造业PMI环比双双回落。其中制造业PMI跌落荣枯线下(49.2%),较上月下降2.7个百分点,非制造业PMI虽保持在景气区间(56.4%),但较上月下降 1.8个百分点。分项来看,4月制造业PMI供需两端均有回落,生产、新订单、原材料库存等分项指数均较上月有所回落。一方面受到季节性因素扰动,另一方面,一季度外贸积压订单集中交付后,外需回落,生产随之减弱。此外,一季度政策前置发力带动下,宏观经济较快恢复,抬升PMI环比基数,也对制造业PMI读数收窄产生影响。非制造业指数保持较高景气度,其中服务业仍处于疫情影响消退后的持续反弹阶段,建筑业连续三个月位于高景气区间,主要来自基建重大项目落地形成的强拉动效应。 1.2中央政治局会议释放积极信号,扩内需仍是工作重点;国务院发布支持稳外贸和稳就业政策文件,确保实现进出口促稳提质目标和推动就业再升级 本周中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。此次会议对当前经济形势的判断相较去年12月中央经济工作会议和今年两会更加积极乐观,但同时强调需求和内生动力不足,传递了稳增长、促发展仍需加强的信号。会议特别强调财政政策和货币政策要围绕扩大内需形成合力,下一步宏观经济政策,将更多地集中在扩大内需方面。财政政策将更加积极有为,主动发力,用足用好专项债额度,扩大基建投资,带动民间投资,稳定投资和总需求;货币政策更加精准发力,推动融资成本稳中有降,提升居民消费意愿和消费能力。会议强调房地产政策坚持“住房不炒”总基调不变,产业政策在补链强链基础上,重点发展新能源汽车和通用人工智能。防范化解重点领域风险工作更有针对性,重点提出做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作,对地方政府债务管理的要求进一步提升。 本周国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》和《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》,加大对稳外贸和稳就业的政策支持力度。稳外贸方面,《意见》针对当前及今后一段时期内外贸面临的严峻挑战,作了重点回应,提出五方面政策措施,主要内容包括:一是强化贸易促进拓展市场;二是稳定和扩大重点产品进出口规模;三是加大财政金融支持力度;四是加快对外贸易创新发展;五是优化外贸发展环境。政策红利的释放,有望为我国外贸稳规模结构优化迎来新的动力,确保实现进出口促稳提质目标任务。稳就业方面,《通知》对4月14日国常会“有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度,确保就业大局稳定”的要求细化落实,明确三方面政策:一是激发活力扩大就业容量;二是拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业;三是强化帮扶兜牢民生底线。今年需就业人数多、压力大,面对严峻的就业形 势,政府推出有力举措,竭尽全力保就业,推动就业再升级。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率震荡下行并突破2.8%,一级市场发行数量和规模环比均下降 监测期内,债市延续震荡走强,10年期国债收益率在央行放量操作和基本面修复弱预期带动下向下跌破2.8%,于节前最后一个交易日收于2.7818%。监测期经济基本面总体表现偏弱,对债市形成利好支撑。1-3月工业企业利润改善有限,整体保持低位。4月制造业和非制造业PMI均有回落,市场对于经济修复节奏放缓的预期有所增强,对债市形成利好支撑。政策面,本周政治局会议召开,对当前经济形势判断乐观积极,同时也指出当前经济主要问题是需求不足和内生动力不强,进一步增强了信用面缓慢修复的市场预期。资金面,央行在税期结束后保持公开市场放量操作,节前央行净投放资金4,260亿元,带动7天和隔夜资金利率在监测期内显著回落,1年期国债收益率随资金利率回落继续下行,于节前收于2.13%。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均下降。本周利率债发行数量和规模环比均增长,同业存单发行数量和规模环比均下降,信用债发行数量环比增长,发行规模环比下降。 表1债市发行情况(单位:只、亿元、%) 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 86 4,043.29 457 4,315.50 673 6,298.58 1,216 14,657.36 环比 126.32% 17.07% -32.30% -51.21% 11.98% -11.75% -7.46% -24.58% 同比 132.43% 50.01% 15.99% 78.44% 27.22% 1.27% 21.24% 26.31% 今年以来 735 57,063.72 9,132 82,011.70 7,189 88,233.25 17,056 227,308.67 同比 0.27% 26.79% -0.93% 14.66% 16.53% 9.09% 4.32% 14.36% 数据来源:Wind,大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周绿色债券、乡村振兴债发行数量和规模环比均有明显增长 本周绿色债券、乡村振兴债、碳中和债、县城新型城镇化债发行数量和规模环比均增长明显,科技创新公司债券发行数量和规模环比均下降。 表2债市新产品发行情况(单位:只、亿元) 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 36 730.21 350.00% 1421.27% 89.47% 170.11% -1.75% 2.60% 科创票据 15 145.00 -28.57% 0.28% - - - - 乡村振兴债 11 52.33 1000.00% 554.13% 83.33% 257.69% 33.33% -22.68% 碳中和债 9 60.15 800.00% 759.29% -25.00% -56.74% -21.88% -43.47% 表2债市新产品发行情况(单位:只、亿元) 科技创新公司债券 5 64.00 -44.44% -10.49% 150.00% 611.11% 600.00% 318.59% 县城新型城镇化债 3 14.50 200.00% 190.00% -25.00% -52.77% -36.84% -35.85% 三农债 3 26.20 - - - - 200.00% 270.91% 能源保供特别债 1 20.00 -50.00% 0.00% - - - - 数据来源:Wind,大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业方面,我国全面实现不动产统一登记;4月全国百城房价有所降温;泛海控股被债权人申请重整及预重整;融信集团预计不能按时兑付“H20融信1”债券全部本金的5%;福建阳光集团仍在与债券持有人沟通展期事宜;恒大地产预计无法按期完成审计报告,“21恒大01”展期 4月25日,自然资源部部长王广华在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布,我国全面实现不动产统一登记。房地产税的试点推行工作以不动产登记信息为基础,全面实现不动产统一登记为房地产税的征收提供了一定条件,但不能简单理解为房地产税即将开始征收。目前,根据4月18日国家统计局发布的一季度全国房地产市场基本情况显示,1-3月份,商品住宅销售面积29,946万/m2,同比增长1.4%,但全国房地产开发投资25,974亿元,同比下降5.8%,房地产开发企业房屋施工面积764,577万/m2,同比下降5.2%,市场还未完全回暖,结合目前各地仍在陆续出台房地产市场松绑政策,预计近期内房地产税正式出台可能性较低,具体出台时间仍需观察房地产市场和宏观经济恢复情况而后定。5月2日,中指研究院发布《百城价格指数报告》显示,前期积压需求释放后4月份房地产市场热度有所下降,全国100个城市二手住宅价格环比上涨的 城市个数为22个,较上月减少9个,平均价格为15,826元/平方米,环比下跌0.14%, 跌幅较上月扩大0.09个百分点;新建住宅价格环比上涨城市个数为30个,较上月减少 11个,新建住宅平均价格为16,181元/平方米,环比上涨0.02%,涨幅与3月持平。房地产企业热点事件方面,房地产企业仍面临较大偿债压力,但债务违约风险整体 可控。4月21日,恒大地产公告称,由于自2021年下半年以来,公司经营情况发生重大变化,公司审计机构增加了大量额外的审计程序,根据公司目前掌握的资料,预计无法于2023年4月30日前按期完成2022年度审计报告及2022年公司债券年度报告审计程序。4月24日,泛海控股发布《关于被债权人申请重整及预重整的提示性公告》,公告显示,北京狮王资产管理有限公司以泛海控股不能清偿到期债务,资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力,但具备重整价值为由,向北京市第一中级人民法院申请对泛海控股进行重整,同时向北京市一中院申请对公司进行预重整。4月25日,融信福建投资集团有限公司公告称,由于公司房地产项目销售回款不达预期、账面可动用资金较少,预计不能于4月27日兑付“H20融信1”本期债券全部本金的5%,公司将在宽限期内通过加速归集销售回款等方式进行资金筹措,相关偿付安排将另行公告。4月26日,福建阳光集团公告称“21福建阳光SCP001”、“21福建阳光SCP002”、“21福建阳光SCP003”、“21福建阳光SCP004”违约后,公司已通过处置资产、请求金融机构及政府支持等措施积极自救,由于子公司受房地产行业前期政策调控和销售仍未回暖等多项因素的不利影响,公司仍面临阶段性流动性问题,目前仍在与持有人沟通展期事宜。4月 27日,恒大地产公告其旗下“21恒大01”于近期召开2023年第一次债券持有人会议,表决通过了《关于调整