宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.5.15-2023.5.21 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周统计局发布的4月宏观经济运行数据显示4月宏观经济保持恢复向好态势，但结构分化特征依然存在。国常会部署建设全国统一大市场，释放提振经济信号；央行货币政策仍强调精准有力，信贷总量适度、节奏平稳；4月财政收入进一步回升，财政支出仍保持较大强度。 债券市场方面，本周债市震荡偏弱，10年期国债收益率微涨1BP。发改委、国家能源局发布《关于加快推进充电基础设施建设，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，支持地方政府利用专项债等工具建设充换电基础设施；中国人民银行、国家外汇管理局试点优化跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策。一级市场发行数量环比下降，发行规模环比增长。债券新品种方面，本周科创票据、乡村振兴债、科技创新公司债券发行数量和规模环比增幅均较大。 重点行业监测方面，4月房地产市场70城房价同比价格回暖但环比涨幅有所回落；已出现风险的房企偿债压力仍然较大，持续出现展期、被执行等负面事件。城投方面部分城投公司高管涉嫌严重违纪违法接受调查。其他行业方面，搜特转债或将成为第一只强制退市可转债，将促使市场重新审视可转债市场信用风险，资质较差、低评级品种转债或面临新一轮价值评估。 风险预警方面，本周无债券违约，2只债券展期，无新增违约主体；评级调整方面，本周无发行人主体级别被调低；评级展望方面，本周1家发行人主体评级展望被下调。 1.宏观动态 1.14月宏观经济保持恢复向好态势，但结构分化特征依然存在 本周统计局发布的4月宏观经济运行数据显示，我国4月宏观经济延续恢复向好态 势，但结构分化特征依然存在。供给端，4月工业增加值当月同比增速较前值增加1.7个百分点，但环比由增转降，下降0.47%，与4月PMI环比降至荣枯线下相呼应。从结构来看，总体呈现上游回落、中下游上行的特征。其中，采矿业增加值同比回落0.9%至0%，制造业增加值由4.2%上行至6.5%，其中装备制造业上涨幅度最大，由3月7.9%上涨至4月13.2%。服务业供给依然保持较强修复态势，4月服务业生产指数同比在较高水平上继续上涨4.3%至13.5%，其中在低基数推动和下游相关领域需求持续向好拉动下，文旅、出行相关的餐饮住宿，批发零售，交通运输、仓储和邮政等服务业保持较高增速，同比分别增长48.7%，18.8%和17.6%。需求端，4月消费需求继续保持快速上行，社会消费品零售总额同比增速由前值10.6%升至18.4%。从消费分项来看，服务消费继续保持高增，在基数效应和消费场景加快恢复的共同作用下，餐饮消费同比录得43.8%的高增速，商品消费保持上行但增速弱于社零总体增速。4月固定资产投资累计同比上涨4.7%，较3月回落0.4个百分点，三大投资领域均有回落，其中基建投资（不含电热燃水生产和供应）同比上涨8.5%，涨幅较前值回落0.3%，主要是今年以来我国基建投资靠前发力，储备项目的消耗导致4月开工项目减少所致。制造业投资同比增长6.4%，涨幅较前值回落0.6%，主要受外需回落拖累。房地产投资跌幅重新扩大，由3月下降5.8%扩大至4月下降6.2%，主要受地产销售端在前期积压需求集中释放后修复节奏重新放缓拖累，4月商品房累计销售面积和累计销售额环比分别上涨25.68%和30.14%，但涨幅分别较前值回落72.12%和67.58%，市场预期走弱压制房企开发投资需求。综合来看，4月我国宏观经济保持修复态势，但结构性特征依然显著，预期偏弱仍有待进一步修复，相关领域政策或需持续发力。 1.2国常会部署建设全国统一大市场，释放经济提振信号；央行货币政策仍强调精准有力，信贷总量适度、节奏平稳；4月财政收入进一步回升，财政支出仍保持较大强度 本周国常会研究落实建设全国统一大市场部署总体工作方案和近期举措，审议通过 《关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》。会议要求进一步释放市场潜力，更好利用全球先进资源要素，为构建新发展格局、推动高质量发展提供有利支撑；强调要针对重点领域的地方保护和市场分割突出问题开展专项治理、强调要在深化改革上下更大功夫，完善适应全国统一大市场建设的体制机制。国常会部署建设全国统一大市场，既是扩大内需的现实需求，也是推动实现经济高质量发展的积极举措，建设全国统一大市场一方面要进一步释放国内市场潜力，另一方面也要促进国内国际市场联通发展。预计短期之内将开展建设统一大市场专项治理活动，长期仍将进一步完善相关基础性制度建设。 本周央行公布《2023年一季度货币政策执行报告》，报告显示，今年以来，我国货币政策坚持稳健取向，实现了较好的调控效果，有力支持经济发展恢复向好，货币信贷合理增长、信贷结构持续优化、企业融资和个人消费信贷成本稳中有降、汇率在合理均衡水平保持基本稳定。报告提出，下一阶段，央行将建设现代中央银行制度，充分发挥 货币信贷政策效能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作。稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。MLF利率已经连续9个月维持不变，表明目前市场流动性合理充裕。本周《中国金融稳定报告2022》发布，报告指出中国经济稳中向好、长期向好的基本面没有改变，总体金融风险可控。中小微企业及个人经营性贷款、客户集中度、同业交易对手、房地产融资等领域风险值得关注，债券违约风险、地方政府融资平台风险对参试银行影响较小。5月17日，人民币对美元汇率在岸和离岸市场双双跌破“7”。一方面，近期受美元加息影响美元指数走强，国内4月经济数据不及预期，进而人民币汇率一定程度有所承压；另一方面，人民币汇率双向波动将是常态，在经济基本面持续向好的背景下，汇率调整空间有限。 本周财政部数据显示，财政收入进一步回升，财政支出仍保持较大强度。今年前4个月，全国一般公共预算收入超8.3万亿元，同比增长11.9%。在一季度实现由负转正之后，财政收入进一步企稳回升，增强了积极的财政政策助力扩内需的动能。财政收入增长的主要原因有：一是，去年对制造业中小微企业延缓缴纳部分税费，在今年补缴入库，拉高了财政收入增幅；二是，去年4月份开始实施大规模留抵退税政策，全年退税 达2.46万亿元，导致去年同期基数偏低；三是，经济持续向好的因素增多，为财政收 入逐步回升提供了坚实基础。今年前4个月财政支出仍然保持较大强度，全国一般公共 预算支出超8.6亿元，同比增长6.8%。一是，专项债加快发行使用，前4个月各地发行 的用于项目建设的专项债超1.5万亿元，对扩大固定资产投资规模发挥了突出作用。二是就业环境影响了财政支出结构，社保就业支出同比增长10.3%，财政支出更多承担了稳就业的职能。 2.债市观察 2.1本周债市震荡偏弱，基本面保持支撑，政策预期偏弱对市场情绪形成扰动，10年期国债收益率微涨1BP；上交所、深交所发文，对公募基础设施REITs产品设计和中介机构选聘予以规范；发改委、国家能源局发布通知，支持地方政府利用专项债等工具建设充换电基础设施；中国人民银行、国家外汇管理局试点优化跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策；一级市场发行数量环比下降，发行规模环比增长 本周债市震荡偏弱，10年期国债收益率小幅上行约1BP。走势来看，前半周震荡上行，最高升至2.719%，随后震荡回落并于周五收于2.716%。基本面方面，本周统计局发布的4月宏观经济数据显示4月经济延续修复态势，但修复动能依然偏弱，结构性特征仍然存在，经济基本面对债市仍有支撑。政策方面，上周央行发布《第一季度货币政策执行报告》，报告中下一阶段货币政策思路重点强调“总量适度，节奏平稳”，结构性货币政策要“聚焦重点、合理适度、有进有退”，总体以稳健为基调，注重有的放矢和政策效能的发挥。报告发布后市场对于货币政策加码预期转弱，叠加周一MLF降息预期落空，MLF操作规模仅小幅增量250亿元续作，市场情绪受政策预期偏弱影响出现阶段性扰动，对上周10年期国债收益率形成上行拉动效应，但总体扰动不大。流动性方 面，上周央行7天逆回购保持20亿元操作规模，MLF小幅增量续作，一周公开市场操作 净投放230亿元，流动性水平保持平稳，对实体经济复苏持续呵护。资金利率保持在政 策利率附近震荡，上半周受政策面扰动小幅上升，随后回落至政策利率下方，带动1年期国债收益率也呈现先上后下走势，一周总体也小幅上涨1BP。 债市政策方面，5月15日，上交所、深交所发布《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金（REITs）规则适用指引第1号——审核关注事项（试行）（2023年修订）》《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金业务指引第1号——审核关注事项（试行）（2023年修订）》，《修订》对中介机构选聘予以规范，要求管理人聘请专业机构应当遵循最少必需原则，且专业机构应当具有依法从事相关金融业务的资质。此外，《修订》要求基础设施基金名称与资产支持证券名称应当表明基金的类别和投资特征。5月17日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快推进充电基础设施建设，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，《意见》提出将加大充电网络建设运营支持力度，利用地方政府专项债券等工具，支持符合条件的高速公路及普通国省干线公路服务区（站）、公共汽电车场站和汽车客运站等充换电基础设施建设。5月19日，中国人民银行、国家外汇管理局决定在北京、广东、深圳试点开展优化升级跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策，新政将增大企业跨境资金运营自由度，允许跨国公司根据宏观审慎原则自行决定外债和境外放款的归集比例。 本周债券一级市场发行数量环比下降，发行规模环比增长。其中同业存单发行数量和规模环比均下降，利率债和信用债发行数量和规模环比均增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 56 5,182.50 481 4,529.90 281 5,087.85 818 14,800.25 环比 80.65% 51.95% -30.99% -8.37% 81.29% 41.57% -7.36% 23.87% 同比 -8.20% 11.10% -11.90% -8.31% 12.85% 44.21% -5.98% 12.39% 今年以来 824 66,458.22 10,736 96,416.00 7,730 98,347.35 19,290 261,221.58 同比 -4.63% 18.13% 0.37% 14.19% 15.49% 10.75% 4.28% 13.14% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周科创票据、乡村振兴债、科技创新公司债券发行数量和规模环比增幅均较大 本周科创票据、乡村振兴债、科技创新公司债券发行数量和规模环比增幅均较大，三农债、一带一路债由于上周无发行，本周发行量环比增长，绿色债券、碳中和债发行规模环比下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 9 143.98 125.00% -70.06% 0.00% -21.89% -1.61% 11.94% 科创票据 6 58.00 200.00% 625.00% - - - - 乡村振兴债 3 11.00 200.00% 120.00% 200.00% 340.00% 28.00% -26.86% 科技创新公司债券 3 15.00 200.00% 50.00% 0.00% -62.50% 381.82% 202.73% 碳中和债 2 10.00 0.00% -87.63% -50.00% -