宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.6.26-2023.7.2 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，1-5月规模以上工业企业经济利润同比降幅收窄，企业效益延续缓慢修复态势，石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属等行业利润降幅扩大。6月制造业PMI小幅企稳，延续供给好于需求、内需好于外需的特征。本周国常会部署家居消费政策，扩消费政策或将陆续出台；央行加大支农支小再贷款力度，加强对农业、民营企业和扩大就业领域的支持。 债券市场方面，本周10年期国债收益率受基本面延续弱势和政策稳增长力度未超预期带动，本周先升后降，于周末收于2.63%。6月29日，交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》，提升非金融企业债务融资工具发行便利，全力支持实体经济转型升级。6月30日，交易商协会发布《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》，指出要紧密围绕国家重大战略，鼓励各类证券结构化产品创新，进一步加大对民营、中小微企业和科技型企业的资产支持力度，提升银行间市场服务实体经济质效。受前一周端午节假期期间信用债发行数量整体下降影响，本周信用债发行量环比上升，发行偿还基本持平。债券新品种方面，本周全国首单“碳中和+可持续挂钩”资产证券化产品上市发行。 重点行业监测方面，6月房地产市场延续降温态势，楼市政策仍有进一步优化的空间；恒大、融创、金科地产与评级机构终止评级合作，泛海、恒大、融信等房企积极寻求债务展期。城投方面，成都交投、绵阳交投董事长、达州市水务局副县级干部接受立案调查。其他行业方面，*ST西钢新增逾期债务1.45亿元，沪农商行遭上海银保监局处罚1160万元，*ST凯撒被债权人申请重整。 风险预警方面，本周无债券违约，3只债券展期（20永煤MTN003、20科技02、21融侨01），无新增首次违约主体；评级和展望调整方面，本周16家发行人主体级别下调，17家发行人主体展望下调；国际三大方面，2家发行人主体级别被穆迪下调。 1.宏观动态 1.1前五个月规模以上工业企业利润同比降幅收窄，企业效益延续缓慢恢复态势，石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属等行业利润降幅扩大；6月制造业PMI小幅企稳，延续供给好于需求、内需好于外需的特征 本周国家统计局发布的1-5月全国规模以上工业企业利润同比下降18.8%，降幅较上月收窄1.8%，工业企业效益延续缓慢恢复态势。41个工业大类行业中，14个行业利润总额同比增长，1个行业持平，26个行业下降。分行业来看，装备制造类行业利润增长较快。5月装备制造业利润占规模以上工业的比重环比上升5.3%至39.6%，连续三个月上升，利润保持较快增长。随着消费需求不断恢复，消费品制造业利润降幅环比大幅收窄17.1个百分点，助推工业企业利润改善。利润同比负增长的行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业（-49.2%，前值-53.2%），化学原料和化学制品制造业（-52.4%，前值-57.3%）和有色金属冶炼和压延加工业（-53.0%，前值-55.1%）利润降幅仍较大但均有小幅收窄；石油、煤炭及其他燃料加工业（-92.8%，前值-87.9%）和黑色金属冶炼和压延加工业（-102.8%，前值-99.4%）降幅扩大。从成因来看，产成品存货周转天数增加1天至20.7天，应收账款平均回收期同比增加6.4天至63.6天，需求不足情况下工业企业整体的周转流通速度放缓对企业利润造成一定影响。 本周国家统计局发布6月中国采购经理（PMI）指数显示制造业采购经理指数为49.0%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别下降1.3和0.6个百分点至53.2%和52.3%，但仍位于扩张区间，我国经济保持恢复发展态势。制造业景气水平总体有所改善，其中，产需指数均有所回升，但总体延续供给好于需求、内需好于外需的特征。生产指数上升0.7个百分点至50.3%，重回扩张区间，制造业企业生产活动有所加快。新订单指数上升0.3个百分点至48.6%，新出口订单延续回落且环比降幅有所扩大，显示外需回落对制造业影响有所增大。产成品库存和原材料库存指数在荣枯线下继续收缩，环比分别录得46.1%和47.4%，企业主动去库存意愿仍较强烈。价格指数延续收缩但幅度有所收窄，或预示本月PPI将逐步筑底企稳。非制造业商务活动继续保持扩张态势。服务业商务活动指数环比下降1个百分点至52.8%，保持恢复发展态势。其中航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高景气区间，业务总量增长较快。铁路运输、航空运输、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务等行业业务活动预期指数均高于67.0%，行业发展预期继续向好。建筑业商务活动指数环比下降2.5个百分点至55.7%，仍位于较高景气区间，生产保持较快增长。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别环比上升2.6和2.2个百分点至64.3%和53.9%，主要受近期新增专项债逐步落实，基建土木工程开工提速拉动。综合PMI产出指数为52.3%，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动总体延续扩张态势。 1.2国常会部署家居消费行业政策，扩消费政策或将陆续出台；央行增加支农支小再贷款、再贴现额度，结构性货币政策工具再加码，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度 本周，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，就促进家居消费部署相关举措。会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措 施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。该政策的出台利好家居消费产业，将带动家居消费需求增加，推动家居行业的发展。 本周，央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2,000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，降低社会融资成本，促进扩大就业，支持经济内生动力恢复。其中，支农再贷款、支小再贷款、再贴现分别增加额度400亿元、1,200亿元、400亿元，调增后额度分别为8,000亿元、17,600亿元、7,400亿元。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率受基本面延续弱势和政策稳增长力度未超预期带动，本周先升后降，于周末收于2.63%；交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》和《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》，提升非金融企业债务融资工具发行便利，全力支持实体经济转型升级;受前一周端午节假期期间信用债发行数量整体下降影响，本周信用债发行量环比上升，发行偿还基本持平 本周宏观经济基本面延续弱势修复、政策稳增长力度未超预期，长、短端国债收益率均呈现先升后降走势，10年期国债收益率于周二上行至2.67%并逐步震荡回落，周末收于2.63%。经济基本面，本周发布的6月PMI数据显示宏观经济弱势企稳，制造业PMI在荣枯线下略有回升但非制造业PMI总体回落，市场对于稳增长增长加码预期再次回升，对10年期国债收益率形成上行拉动效应。政策面，本周央行二季度货币政策例会通稿显示，稳增长政策将继续发力，央行或将集中针对“需求驱动不足”释放结构性货币政策工具空间，本次会议中释放的政策增长力度未超预期，对债市形成利好。资金面，本周为季末和跨半年最后一周，央行加大7天逆回购操作规模，一周净投放资金3,610亿元，保持资金面平稳跨半年的同时，宽松的流动性环境对稳定债市利率起到积极作用。同时，本周人民币汇率贬值和股市弱势震荡，也对债市利率形成一定影响，受上周末国际局势动荡和英国加息影响，人民币汇率贬值压力增大，导致本周初10年期国债收益率下行后回升。股市本周弱势震荡也有利于稳定债市利率保持在相对低位。 债市监管政策方面，6月29日，中国银行间市场交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》，从支持重点领域、优化注册机制、推进产品创新、拓展业务模式和提升服务质量5个方面，对非金融企业债务融资工具市场融资服务机制予以完善，指出要通过积极拓展债券产品创新，配合注册制优化，切实提升民营企业发债便利，引导资金更多流向先进制造业、现代农业、现代服务业、战略性新兴产业等现代化产业。6月30日，中国银行间交易商协会发布《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》，指出要紧密围绕国家重大战略，鼓励各类结构化产品创新，大力推进不动产信托资产支持票据（银行间类REITs），重点支持租赁住房、能源、公用事业、交通运输等领域。进一步加大对民营和中小微企业资产支持力度，为科技型企业提供多元化接力式金融服务，并支持不动产、基础设施等重点领域开展证券化融资，进一步提升银行间市场服务实体经济质效。 本周债券一级市场发行债券1118只，净融资额为-1,968.43亿元。受前一周端午节假期期间信用债发行数量整体下降影响，本周信用债发行量环比上升，其中短期融资券发行量环比增加近70%，信用债发行偿还基本持平。信用债发行成本方面，各券种平均 发行利率涨跌互现，其中短期融资券、公司债和中期票据平均发行利率环比均上升，企业债平均发行利率环比下降。3年期AA+级公司债发行利率与5年期AA+级公司债倒挂，主要是有2只3年期AA+级公司债发行利率在7%以上所致，发行主体分别为任兴集团有限公司和邹城市城资控股集团有限公司。另外有1只5年期AAA级中期票据发行利率在7%以上，发行主体为天津渤海国有资产经营管理有限公司。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 94 28.77% 3,008.05 4,850.08 -1,842.03 同业存单 534 42.02% 5,719.10 5,839.50 -120.40 信用债 490 32.08% 4,089.21 4,095.21 -6.00 总计 1118 36.34% 12,816.36 14,784.79 -1,968.43 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.20 4.62 5.37 -12 28 23 5年 - 4.38 - - 5 - 短融 1年 - 4.01 4.42 - -15 - 中票 3年 3.29 4.66 5.54 5 25 - 5年 3.62 4.59 - 40 27 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周全国首单“碳中和+可持续挂钩”资产证券化产品上市发行 债市新产品方面，本周，科创票据的发行数量和发行规模均超过绿色债券，成为债市新品种发行量榜首。债市首单方面，本周，中电投融和融资租赁有限公司发行了中电投融和租赁2023年第2期碳中和绿色资产支持专项计划(可持续挂钩)，该项目是全国首单“可持续挂钩”资产证券化产品，亦是首单“碳中和+可持续挂钩”双创新标签资产证券化产品。其发行规模17.5亿元，其中优先a1规模9.4亿元，票面利率3.0%，优先a2规模7.2亿元，票面利率3.4%。募集资金拟将100%用于投放碳中和产业领域的项目。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 9 93.70 202 1,898.32 461.11% 590.30% 绿色债券 7 29.00 319 4,678.88 4.25% 15.23% 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较