宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.7.17-2023.7.23 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周统计局公布的上半年经济数据显示上半年我国经济运行恢复向好，产业发展向高端化、绿色化和智能化转型升级，下阶段，我国将持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。政策方面，本周促进民营经济发展壮大、推动汽车消费、促进电子产品消费、促进家居消费、推进城中村改造、推进城镇老旧小区改造等政策文件密集出台。 债券市场方面，本周债市呈现走牛趋势，10年期国债收益率持续下行。银行间交易商协会发布《关于进一步做好乡村振兴票据有关工作的通知》，加大乡村振兴重点领域票据支持力度，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，国家金融监督管理总局发布 《非银行金融机构行政许可事项实施办法(征求意见稿)》，指出要进一步简化债券发行和部分人员任职资格审批程序，明确资本类债券储架发行机制。除企业债发行量环比下降外，信用债各券种发行数量均上升。债券新品种方面，本周全国首单技术产权资产证券化债券上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，住建部、国常会等部门出台推进城镇老旧小区、城中村改造相关政策；鸿坤伟业遭上交所谴责；恒大负债2.4万亿元，新增12则被执行人信息；ST世茂、远洋控股债券兑付不确定。城投方面，潍滨城投所持子公司45,357,638股股票被冻结，新疆天富集团收中国证监会新疆监管局警示函；其他行业方面，步步高成立金融机构债权人委员会，参与公司司法重整。 风险预警方面，本周4只债券违约，2只债券展期，无新增首次违约主体；评级调整方面，2家发行人主体级别被国际三大评级机构下调；评级展望方面，1家发行人主体级别展望被列入信用观察名单，一家发行人主体级别展望被列入可能降级的观察名单，国际三大方面，1家发行人展望被穆迪下调。 1.宏观动态 1.1上半年我国经济运行恢复向好，产业发展向高端化、绿色化和智能化转型升级，下阶段，我国将持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 本周，统计局公布上半年经济数据，显示上半年国民经济恢复向好。今年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，我国坚持稳中求进的工作总基调，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，就业物价总体稳定，居民收入平稳增长，经济运行整体回升向好。分季度看，一季度政策前置发力下，国内经济实现良好开局，一季度GDP同比增长4.5%，二季度在海外风险加大、外需减弱和内需增长动力不足等影响下，国内经济增长动能略有放缓，但在去年低基数（去年同期为0.4%）效应下，二季度GDP同比增长6.3%，环比增长0.8%，上半年同比增长5.5%，总体保持持续向好态势。概括来看，上半年经济发展主要呈现以下特征：一、农业生产形势稳定，畜牧业平稳增长；二、工业生产稳步恢复，装备制造业增长较快；三、服务业增长较快，接触型聚集型服务业明显改善；四、市场销售增势较好，升级类商品销售加快；五、固定资产投资持续增长，高技术产业投资较快增长；六、货物进出口保持增长，贸易结构继续优化；七、居民消费价格同比上涨，工业生产者价格同比下降；八、就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降；九、居民收入平稳增长，农村居民收入增速快于城镇居民。 总的来看，上半年，随着经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策显效发力，国民 经济回升向好，高质量发展稳步推进。但也要看到，世界政治经济形势错综复杂，国内经济持续恢复发展的基础仍不稳固。下阶段，我国仍将围绕高质量发展这个首要任务和构建新发展格局这个战略任务，全面深化改革开放，加快建设现代化产业体系，着力畅通经济循环，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫，努力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 1.2本周，促进民营经济发展壮大、推进城中村改造、推进城镇老旧小区改造、推动汽车消费、促进电子产品消费等政策文件密集出台 7月19日，中共中央国务院正式印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》，7月 20日，国务院新闻办发布会介绍促进民营经济发展壮大有关情况。其中，发改委表示近期将推出配套政策举措，一是推出促进民营经济发展若干举措，二是制定印发促进民间投资的政策文件。工信部强调将不断改善民营企业融资环境，聚焦重点产业链，开展“一链一策一批”中小微企业融资促进行动，支持专精特新中小企业上市融资，发挥国家中小企业发展基金引导作用等。 7月19日，住房和城乡建设部、国家发展改革委、工业和信息化部等7部门发布 《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》，要求各地扎实推进城镇老旧 小区改造计划实施，靠前谋划2024年改造计划。《通知》重点强调，加强“一老一小”等适老化及适儿化改造。加强老旧小区无障碍环境建设，推进相邻小区及周边地区联动改造，统筹建设养老、托育、助餐等社区服务设施，完善老旧小区“一老一小”服务功能。7月21日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》等。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更 好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。 7月20日，国家发改委等十三部门联合印发《关于促进汽车消费的若干措施》提出，优化汽车限购管理政策，鼓励限购地区因地制宜增加年度购车指标投放。加强新能源汽车配套设施建设，加快换电模式推广应用。降低新能源汽车购置使用成本，推动居民小区内的公共充换电设施用电实行居民电价，推动提供充电桩单独装表立户服务；到2030年前，对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费。支持保险公司开发新能源汽车充电桩保险等创新产品。 7月21日，国家发改委等七部门联合印发《关于促进电子产品消费的若干措施》提出，鼓励积极应用国产人工智能（AI）技术提升电子产品智能化水平；依托虚拟现实、超高清视频等新一代信息技术，提升电子产品创新能力，培育电子产品消费新增长点。持续推动家电下乡，因地制宜支持环保灶具、空气源热泵、燃气壁挂炉、太阳能热水器、家用储能设备等绿色节能家电推广使用。开展绿色智能电子产品展销活动。 2.债市观察 2.1本周债市呈现走牛趋势，10年期国债收益率持续下行；银行间交易商协会发布《关于进一步做好乡村振兴票据有关工作的通知》，加大乡村振兴重点领域票据支持力度，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，国家金融监督管理总局发布《非银行金融机构行政许可事项实施办法(征求意见稿)》，指出要进一步简化债券发行和部分人员任职资格审批程序，明确资本类债券储架发行机制;除企业债发行量环比下降外，信用债各券种发行数量均上升 本周债市呈现走牛趋势，10年期国债收益率持续下行，于周五收于2.6127%，较上周末下行3.55BP。经济形势基本面弱修复持续、存款利率调降、降息、结构性资产荒现象持续等均对本周债市形成支撑。其中存款利率下行致使固收理财产品大概率升温，或将进入理财旺季，市场情绪利于债市。另外本周除周五外逆回购均为净投放，本周共投放810亿元，释放流动性较上周有所放宽，也成为促使国债收益率下行因素之一。 债市监管政策方面，7月17日，银行间交易商协会发布《关于进一步做好乡村振兴 票据有关工作的通知》，提出支持发行乡村振兴票据用于大粮食和重要农产品生产、高标准农田和水利基础设施、种业、现代设施农业和先进农机研发生产、农产品加工流通业等乡村振兴重点领域。7月19日，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，指出将支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度。7月21日，国家金融监督管理总局就《非银行金融机构行政许可事项实施办法(征求意见稿)》公开征求意见，提出要进一步简化债券发行和部分人员任职资格审批程序，取消非银机构发行非资本类债券审批、金融资产管理公司财务部门和内审部门负责人任职资格核准事项，改为事后报告制，明确资本类债券储架发行机制。 本周债券一级市场发行债券1,180只，净融资额为5,227.70亿元，其中除企业债发行量环比下降外，信用债各券种发行数量均上升，且净融资额为正。信用债发行成本方面，各券种平均发行利率涨跌互现，其中公司债和短期融资券平均发行利率环比上升， 中期票据平均发行利率环比下降。AAA级平均发行利率环比下降，AA+级平均发行利率普遍上升。1年期AA+级主体发行的短期融资券发行利率与AA级倒挂，主要是浙江恒逸集团有限公司发行的短融利率为6.2%，带动AA+级整体偏高所致。3年期AA+级公司债与5年期AA+级公司债倒挂，主要是有2只3年期公司债发行利率达到7.5%所致，发行主 体分别为重庆大足实业发展集团有限公司和邹城市城资控股集团有限公司。另外有2只AAA级公司债发行利率在7%以上，发行主体分别为天津保税区投资控股集团有限公司和天津城市基础设施建设投资集团有限公司，其中天津城市基础设施建设投资集团有限公司所发行的2年期公司债发行利率高达8.03%。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 64 220.00% 2,446.55 1,743.99 702.56 同业存单 615 11.01% 8,093.30 5,430.10 2,663.20 信用债 501 28.13% 5,585.07 3,723.13 1,861.94 总计 1180 22.28% 16,124.92 10,897.23 5,227.70 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.23 4.57 4.76 -15 45 - 5年 3.37 4.32 - -32 21 - 短融 1年 2.74 3.93 3.23 - -24 - 中票 3年 3.30 3.78 - -15 20 - 5年 3.44 3.82 - -27 24 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周全国首单技术产权资产证券化债券上市发行 本周由西安高新金服企业管理集团有限公司发行的全国首单技术产权资产证券化项目——秦创原-华鑫-西安高新区技术产权(技术交易)1期资产支持专项计划上市发行，此项债券以12家科技型企业持有的31项核心技术专利及14笔技术交易合同对应的应收账款形成底层资产，为全国探索技术产权证券化、助推科技产业发展提供了可复制推广的“高新样本”。该项目总规模5.27亿元，期限3年，票面利率3.85%。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 绿色债券 14 61.99 354 4,934.02 6.31% 12.58% 科创票据 7 34.95 219 2,014.27 247.62% 291.35% 乡村振兴债 6 31.51 96 514.38 12.94% -34.89% 科技创新公司债券 3 28.00 84 667.40 265.22% 201.99% 碳中和债 2 8.21 93 898.38 2.20% -25.78% 能源保供特别债 2 35.00 41 715.00 - - 县城新型城镇化债 1 5.10 16 1