宏观经济和债券市场 一周观点

分析周期 2023.8.7-2023.8.13 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周外贸进出口和通胀数据公布，数据显示7月我国外贸压力持续加大，7月CPI受高基数和食品类价格下跌影响，同比由平转负，但核心CPI企稳回升，国内物价运行总体稳定。受季节性因素和需求不足影响，本周公布的社融及信贷数据不及预期。本周国常会安排防汛救灾灾后重建等工作，提出金融机构要加强受灾地区信贷支持等。 债券市场方面，本周10年期国债收益率横盘震荡。深交所发布《关于支持京津冀、东北地区防汛救灾的通知》，指出将为灾区灾后重建的政府债、公司债、资产支持证券等融资工具提供发行便利，发改委发布《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》，指出将对存在失信记录的相关政府主体，限制中央预算内资金支持和地方政府专项债券申请。一级市场发行方面，受各券种发行量环比全面上行影响，信用债发行数量明显上升，但叠加偿还金额环比增幅较大影响，净融资额为负。债券新品种方面，本周交易商协会首单公租房类REITs上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，禹洲集团公布境外化债初步方案，融侨集团寻求债券宽限期，花样年2021至2022年归母净利润大幅亏损165.37亿 元，富力地产商票逾期，恒大地产资不抵债，华夏幸福累计未偿债务248.99亿元，碧桂园未按期支付票息致多只境内债停牌及价格下跌，半年度净亏损预计450至550亿元。城投方面，雅安城建党委书记涉严重违纪违法正接受调查，“20永煤MTN005”拟将50%本金及对应利息展期，云南城投置业股份有限公司因11.59亿元金融借款合同纠纷被法院仲裁，公司股票连续2日跌停，湖南城际铁路公司 2022年度亏损11.8亿；其他行业方面，中天金融收法院判决书，搜于特集团公告“搜特转债”2024年付息事项存在违约风险，三家上市公司或“踩雷”中融信托产品。 风险预警方面，本周无债券违约，3只债券展期，涉及主体3家（雏鹰农牧、上海宝龙、景瑞地产）；评级调整方面，江西正邦主体级别被东方金诚下调，国际三大方面，即墨城投、碧桂园主体评级分别被惠誉、穆迪下调。 1.宏观动态 1.1本周外贸进出口和通胀数据公布，数据显示7月我国外贸压力持续加大，7月CPI受高基数和食品类价格下跌影响，同比由平转负，但核心CPI企稳回升，国内物价运行总体稳定 7月外贸进出口承压。8月8日由海关总署公布的7月外贸进出口数据显示我国外贸压力持续加大。出口方面，7月出口同比下降9.2%，已连续三个月同比负增长且降幅持续扩大，环比增长1.3%，连续两个月环比正增长但增幅缩小。7月出口放缓及其主要特征有：一是去年7月出口金额为下半年单月最高，高基数效应为7月降幅扩大的原因之一；二是海外需求总体偏弱。7月发达国家制造业PMI仍在收缩区间（47.1%），其中欧元区7月制造业PMI进一步下行至42.7%的历史低位（为2020年6月以来最低）。在海外需求放缓、外贸壁垒增加等因素影响下，我国对欧盟、东盟、日本等国出口降幅进一步扩大；三是机电、高新技术和主要劳动密集型产品出现明显下滑，但成品油、中药材等保持增长。进口方面，7月进口同比下降6.9%，已连续两个月负增长且降幅扩大，环比由上个月正增长（0.2%）转为下降3.8%，内需增长缓慢为主要原因。今年二季度以来，我国基建、制造业投资均边际放缓，工业生产及国内需求增量不足，造成企业扩大生产动力偏弱，进口持续放缓。进口产品方面，7月铁矿砂、原油、煤、成品油呈现量增价跌，天然气、大豆量增价涨。 7月核心CPI企稳回升，国内物价运行总体稳定。8月9日由统计局公布的7月CPI 和PPI数据显示，7月份CPI同比降幅扩大至-0.3%（前值0%），为近两年半以来的首度负值，其中去年同期较高基数和食品类价格下跌为主要原因。受生猪供应过剩、猪肉去库存周期变长影响，猪肉价格7月同比下降26%，鲜菜等食品类价格在应季上市、供给增加下同比亦有下跌。核心CPI同比上涨0.8%且涨幅扩大，服务需求回暖、耐用消费品跌幅收窄为7月核心CPI显著回升的主要原因。PPI方面，受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄，国内物价运行总体稳定。 1.2受季节性因素和需求不足影响，本周公布的社融及信贷数据不及预期；本周国常会安排防汛救灾灾后重建等工作，提出金融机构要加强受灾地区信贷支持等 受季节性因素和需求不足影响，本周公布的社融及信贷数据不及预期。7月社会融资规模增量为5282亿元，较上年同期少2503亿元，为2016年7月以来新低。其中， 对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元，为2006年10月以 来新低。信贷方面，7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，为2009年 11月以来新低。分部门看，住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元， 中长期贷款减少672亿元，说明居民短期消费和中长期地产消费需求均增长乏力，企 （事）业单位贷款增加2378亿元，其中，短期贷款减少3785亿元，企业信心不足或为主要原因。概括来看，7月社融及信贷数据不及预期，虽然部分受季节性因素影响（金融机构半年考后，往年7月社融和信贷增量均会冲高回落），但低至近年来的多处历史低位说明当前需求不足、有效信贷需求不强等问题较为突出。近日央行货币政策司司长邹澜公开表示“降准、公开市场操作、中期借贷便利，各类结构性货币政策工具都具有 投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕”，还表示“未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。因此，降准、调降存量个人房贷利率的预期均明显增强。 本周国常会安排防汛救灾灾后重建等工作，提出金融机构要加强受灾地区信贷支持等。8月8日，国常会研究下一步做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措。会议要求，金融机构要加强对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持，开通保险理赔绿色通道，能赔快赔、应赔尽赔，最大限度减少洪涝灾害对经济社会发展和人民生活的影响等。8月13日，国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，要求更好统筹国内国际两个大局，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。文件提出6方面24条政策措施。一是提高利用外资质量。加大重点领域引进外资力度，发挥服务业扩大开放综合试点示范引领带动作用，拓宽吸引外资渠道，支持外商投资企业梯度转移，完善外资项目建设推进机制。二是保障外商投资企业国民待遇。保障依法参与政府采购活动，支持依法平等参与标准制定工作，确保平等享受支持政策。三是持续加强外商投资保护。健全外商投资权益保护机制，强化知识产权行政保护，加大知识产权行政执法力度，规范涉外经贸政策法规制定。四是提高投资运营便利化水平。优化外商投资企业外籍员工停居留政策，探索便利化的数据跨境流动安全管理机制，统筹优化涉外商投资企业执法检查，完善外商投资企业服务保障。五是加大财税支持力度。强化外商投资促进资金保障，鼓励外商投资企业境内再投资，落实外商投资企业相关税收优惠政策，支持外商投资企业投资国家鼓励发展领域。六是完善外商投资促进方式。健全引资工作机制，便利境外投资促进工作，拓展外商投资促进渠道，优化外商投资促进评价。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率横盘震荡；深交所发布《关于支持京津冀、东北地区防汛救灾的通知》，指出将为灾区灾后重建的政府债、公司债、资产支持证券等融资工具提供发行便利，发改委发布《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》，指出将对存在失信记录的相关政府主体，限制中央预算内资金支持和地方政府专项债券申请；一级市场发行方面，受各券种发行量环比全面上行影响，信用债发行数量明显上升，但叠加偿还金额环比增幅较大影响，净融资额为负 本周10年期国债收益率横盘震荡，于周四上行至本周高点，周末收于2.6488%，较上周末和本周初均有所下行。统计局数据显示，7月全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%；8月上旬与7月下旬相比，全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格中31种产品价格上涨， 15种下降，4种持平。公开市场操作方面，本周央行逆回购小幅操作、逐渐收敛，共回 笼350亿元。在经济发展大环境较为稳健的形势下，本周10年期国债收益率下行后上行再下行，周末较周初小幅下行，呈横盘震荡趋势。 债市监管动态方面，8月9日，深交所发布《关于支持京津冀、东北地区防汛救灾 的通知》，提出将支持发行慕集资金主要用于救灾重建的“防汛救灾专项债”，并建立发行审核快速通道，实行“专人对接、专项审核，支持相关地区利用政府债、公司债、资产支持证券、基础设施REITs等产品融资，适当放宽相关业务办理时限。8月10日，国家发改委发布《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》（以下简称《通知》），《通知》旨在优化民营经济发展环境，并从失信信息认定、失信惩戒和信用修复等方面，对政府诚信履约机制的建立提出了指导意见，重点提出要建立健全国家政务信用记录平台，严查政府部门在政府采购、招标投标、招商引资、政府与社会资本合作、产业扶持、政府投资等领域与民营企业签订的各类协议、合同中的违约毁约行为，并将地方政务违约信息统一计入国家政务信用记录平台，对存在失信记录的相关主体，按规定限制中央预算内资金支持和地方政府专项债券申请，相关措施将有助于推进我国政府诚信机制建设，对政府参与民营经济管理中的违约行为形成威慑，为民营经济健康发展创造良好的营商环境。 本周债券一级市场发行债券979只，净融资额为-710.28亿元。信用债方面，受各 券种发行量环比全面上行影响，信用债发行数量明显上升，但叠加偿还金额环比增幅较大影响，净融资额为负，本周偿还规模环比增加1146.64亿元，且超过同期发行规模 747.56亿元；发行成本方面，各券种平均发行利率涨跌互现，其中短期融资券和中期票据平均发行利率环比上升，公司债平均发行利率环比下降；AAA级平均发行利率环比多数下降，AA+级平均发行利率环比普遍上升。1年期AA+级短期融资券平均发行利率与AA级倒挂，主要是天津市北辰区建设开发有限公司发行的短融利率为6.5%，带动AA+级整体偏高所致。3年期AA级公司债平均发行利率环比持续上升至6.76%，主要是有两只发行利率超过7%所致，发行主体分别为张家界天门旅游经济投资有限责任公司和重庆园业实业(集团)有限公司，其中张家界天门旅游经济投资有限责任公司发行的公司债利率高达8%。另外，本周昆明市交通投资有限责任公司发行的AAA级中票利率仍达到了7%，天津城市基础设施建设投资集团有限公司发行的AAA级公司债利率仍高达7.9%。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 38 -28.30% 4,741.37 2,682.10 2,059.27 同业存单 470 -2.89% 4,234.40 6,256.40 -2,022.00 信用债 471 41.02% 4,528.11 5,275.67 -747.56 总计 979 12.40% 13,503.88 14,214.16 -710.28 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.22 4.11 6.76 -7 7 48 5年 3.56 4.63 - 9 73 - 短融 1年 3.37 4.65 3.48 54 61 - 1计算平均发