宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.08.28-2023.09.03 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，8月制造业PMI连续三个月回升，非制造业商务活动延续扩张态势，服务业及建筑业保持较高景气。政策方面，本周财政部《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》强调要加力提效实施好积极的财政政策，两部门发文引导降低存量首套住房贷款利率，央行下调外汇存款准备金利率以稳外汇。 债券市场方面，本周10年期国债收益率中枢较上周略有上移。全国人大常委会审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，指出新增政府专项债要早发快用，重点防范化解地方政府债风险，交易商协会发布《关于进一步加大债务融资工具支持力度，促进民营经济健康发展的通知》，强调继续加大对民营地产企业和科技创新公司的债券融资支持力度。一级市场发行方面，信用债中除可交换债外各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量降幅较大，但净融资额为正。债券新品种方面，能源保供特别债发行一周年，乡村振兴债发行量创7月以来单周新高，全国首单以数字人民币归集募集资金的企业债券上市发行。重点行业监测方面，房地产行业方面，8月房地产市场楼市交易延续疲软态 势，但本周多项房地产重大利好政策发布，房地产市场有望改善；绿地控股2.5 亿美元债违约停牌，正商实业、融创中国和远洋集团上半年分别亏损3.7亿元、 153.7亿元和183.69亿元。城投行业方面，川投集团纪委副书记自杀，四川省能源投资集团副董事长、郑州投控董事长、吉林省水务投资集团纪委书记涉严重违纪违法被调查，昆明滇池水务投资控股股东昆明滇池投资所持公司股份被冻结 /查封，蜀道集团董事长停职检查；其他行业方面，华闻传媒申请债券部分本金展期，和合期货实际控制人林强失联。 风险预警方面，本周2只债券违约（绿地集团7.25%N20270122、合景泰富集团7.875%N20230901）；国际三大方面，6家发行人主体评级被下调（龙湖集团控股有限公司、仁恒置地集团有限公司、金地(集团)股份有限公司、辉煌商务有限公司、碧桂园控股有限公司、中国长城资产管理股份有限公司）；评级展望方面，越秀房地产投资信托基金、万华化学集团股份有限公司评级展望分别被穆迪、惠誉由稳定下调为负面。 1.宏观动态 1.1制造业PMI连续三个月回升，其中产需两端持续回暖，新订单指数升至扩张区间；非制造业商务活动延续扩张态势，服务业及建筑业保持较高景气；我国服务贸易继续保持增长态势 8月31日，统计局公布8月采购经理指数运行情况。制造业方面，8月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，较上月回升0.4个百分点，已连续三个月持续回升，制造业景气水平进一步改善。从分项指数来看，除从业人员指数较上月回落0.1个百分点至48%外，其他各分项指数均较上月有所回升，其中生产指数、主要原材料购进价格指数、出厂价格指数呈现较大幅度回升，新订单指数自4月以来首次回升至扩张区间，说明制造业产需两端活跃度明显提升，生产需求同步回暖。8月生产经营活动预期指数为55.6%，较上月上升0.5个百分点，企业对未来发展前景总体保持乐观。 非制造业方面，8月非制造业商务活动指数为51.0%，虽较上月下降0.5个百分点，但仍在扩张区间，非制造业总体延续扩张态势。从主要分项指数来看，新订单指数本月降至47.5%，已连续五个月持续下滑，但投入品价格指数（51.7%）、销售价格指数（50.0%）和业务活动预期指数（58.2%）仍在扩张区间，企业对近期市场发展信心总体较强。从行业来看，8月暑期消费对服务业增长的拉动作用仍较为明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上的较高景气区间，业务总量继续较快增长。建筑业商务活动指数较上月上升2.6个百分点至53.8%，基础设施项目建设施工进度持续加快。总体来看，8月PMI反映当前制造业景气水平进一步改善，非制造业商务活动延续扩张，经济景气水平总体保持稳定。 8月31日，商务部公布1-7月我国服务贸易数据：1-7月，我国服务进出口总额 36669.1亿元人民币，同比增长8.1%，总体保持增长态势。主要特征有：一是知识密集型服务贸易占比提升。1-7月，知识密集型服务进出口15838.7亿元，同比增长11.7%，占服务进出口总额的比重达43.2%，较上年同期提升1.4个百分点。二是旅行服务明显恢复。1-7月，旅行服务进出口7681.3亿元，同比增长66.2%，仍是增速最快的服务贸易领域。 1.2本周财政部《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》强调要加力提效实施好积极的财政政策；两部门发文引导降低存量首套住房贷款利率；央行下调外汇存款准备金利率 8月30日，金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会。潘功胜指出，下一步，金融管理部门将以《关于促进民营经济发展壮大的意见》作为支持服务民营经济的行动指南；强调要进一步加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳等重点领域民营企业的信贷投放，继续落实好房地产“金融16条”。强调要畅通民营企业股、债、贷三种融资渠道，其中，债券方面，强调要推动民营企业债券融资支持工具扩容增量，扩大民营企业债券融资规模。鼓励和引导机构投资者配置民营企业债券。 8月30日，财政部发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》。重点关注：一是下半年要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济，包括对专精特新、关键核心技术、乡村建设、外贸外资等方面的支持；二是强调要延续、优化、完善 并落实好减税降费政策，加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围；三是切实保障和改善民生；四是防范化解地方政府债务风险，加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。稳步推进地方政府债务合并监管，推动建立统一的长效监管制度框架。 8月31日，央行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，重点关注：一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。二是将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。各地可按照因城施策原则，根据当地房地产市场形势和调控需要，自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限。需要注意的是，截至9月1日，国有大行及多家全国性银行均再次下调存款挂牌利率，调降幅度10-25bp，相比6月的下调，本次主要针对定期存款和大额存单。结合此前降息与本周调降存量房贷利率，银行净息差保持稳中偏窄。 9月1日，央行宣布自2023年9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率从6%下 调至4%。此为时隔一年后央行再次动用外汇存款准备金率（上一次为2022年9月15日，从8%下调至6%）。本次调降将增加市场上的外汇供给，缓解人民币汇率贬值压力，释放监管层稳定汇率市场的信号。截至2023年7月底，金融机构外汇各项存款余额为 8218亿美元，此次下调外汇存准率2个百分点，将释放外汇流动性约164亿美元。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率中枢较上周略有上移；全国人大常委会审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，指出新增政府专项债要早发快用，重点防范化解地方政府债风险，交易商协会发布《关于进一步加大债务融资工具支持力度，促进民营经济健康发展的通知》，强调继续加大对民营地产企业和科技创新公司的债券融资支持力度；一级市场发行方面，信用债中除可交换债外各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量降幅较大，但净融资额为正 本周10年期国债收益率略有震荡，利率中枢较上周略有上移。受监管趋严（收紧IPO、限制减持等）影响，周一10年期国债收益率恐慌式上行4bp，周二至周四在市场情绪缓和、央行持续净投放等影响下向下略有回调，周五受楼市政策、股债跷跷板效应以及央行当日净回笼影响，10年期国债收益率再度冲高，利率中枢较上周有所上移。资本金方面，本周资金面有所收紧。公开市场操作方面，本周共有7280亿逆回购到期， 除周五为净回笼外，其他四日公开市场操作均为净投放，本周累计投放14090亿元，累 计净投放6810亿元，以缓解月末缴税压力以及专项债发行提速带来的资金收紧压力，部分亦受海外市场波动及国内资本市场政策影响，市场情绪有所波动。 债市监管动态方面，8月28日，十四届全国人大常委会审议了《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于 项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，并重点防范化解地方政府债务风险，严肃财经纪律。8月30日，银行间交易商协会发布《关于进一步加大债务融资工具支持力度，促进民营经济健康发展的通知》，强调要继续加大“第二支箭”服务力度，提升增信力度，支持符合条件的产业及地产民营企业、科技创新公司以及采用中小企业集合票据的科技公司在债券市场融资，继续扩大民营企业债券融资支持工具覆盖面，惠及更多中低信用等级民营企业发行主体。9月1日，中国人民银行、金融监管总局印发 《关于做好金融支持防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作的通知》，指出将支持灾区企业利用债市募集资金恢复生产经营，支持灾区地方法人金融机构发行金融债券扩大可贷资金来源。 本周债券一级市场发行债券743只，净融资额为850.85亿元。信用债方面，除可交换债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降，但净融资额为净流入。信用债发行成本方面，本周各券种平均发行利率环比均上行，整体上行33BP，幅度较大。AA+级5年期公司债与AA级倒挂，主要是嘉兴市嘉南投资发展有限公司、福建省龙岩市新罗区国有资产经营集团有限公司两家AA级主体发行利率在3.5%（含）以下，带动AA级整体平均发行利率较低所致；另外AA+级主体柳州市城市投资建设发展有限公司发行利率为7.5%，明显高于AA+级平均水平。AAA级5年期中票与AA+级倒挂，主要是AAA级主体长春城投建设投资(集团)有限公司发行利率为5.5%，明显高于同级别平均水平所致。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 75 -27.18% 3,651.42 3,803.17 -151.75 同业存单 203 -52.12% 2,170.10 2,219.00 -48.90 信用债 465 -25.24% 4,600.64 3,549.14 1,051.50 总计 743 -35.34% 10,422.16 9,571.31 850.85 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.73 3.97 4.77 51 6 -22 5年 3.26 4.41 4.34 3 43 -80 短融 1年 2.46 3.85 2.95 - 50 -39 中票 3年 3.59 3.99 4.13 43 -17 66 5年 4.11 3.73 - 90 29 - 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 3.新品种债券发行 3.1能源保供特别债发行一周年，乡村振兴债发行量创7月以来单周新高，全国首单以数字人民币归集募集资金的企业债券上市发行 本周能源保供特别债发行一周年，今年以来已融资775.00亿元，为在双碳政策的 大环境下实