宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.09.04-2023.09.10 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，基数效应和外需边际改善作用下，8月我国出口同比降幅收窄，环比小幅增长；内需改善背景下，进口同比降幅收窄，环比由负转正；8月食品项价格上涨带动CPI同比由负转正，工业品需求改善、国际原油价格上涨等影响下，PPI同比降幅持续收窄。政策及会议方面，本周2023中国国际金融年度论坛上，外汇局表示将不断完善境内债券市场对外开放政策等，发改委设立民营经济发展局以进一步支持民营经济发展；国务院例行吹风会介绍减税降费进展及成果。 债券市场方面，本周10年期国债收益率震荡上移。财政部发布《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，明确中央财政将积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，发改委就《企业中长期外债审核登记管理办法》举行政策交流会，指出将加强对重点企业借用中长期外债支持力度，证监会明确将企业债纳入公司债监管框架并进一步强化监管要求。一级市场发行方面，信用债中除公司债、金融债、可转债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降，但净融资额为净流入。债券新品种方面，本周交易所首单安保费ABS上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，证监会强调要坚定对防范化解房地产风险的信心，四大行发布关于存量首套个人住房贷款利率调整公告，旭辉集团上半年亏损68.81亿元；城投方面，蜀道投资集团和四川路桥建设集团股份有限公司高管涉严重违纪违法正接受调查，安顺投资股份有限公司董事长被“双开”，贵州省凯里城镇建设投资有限公司被列为失信执行人，长春轨交上半年亏损15亿，负债超900亿元，昆明交投所持ST沪科全部股份被司法冻结；其他行业方面，江苏南通三建集团触发“19南通三建MTN001”事先约束条款，中国能源工程集团9.99亿本金逾期两年未还被上海电气集团提起诉讼，四川沿江攀宁高速公路董事长涉严重违纪违法正接受调查，无锡锡东科技投资控股有限公司授信额度大幅减少，南华期货被交易商协会警告、责令整改。 风险预警方面，本周无债券违约与展期；评级调整方面，5家发行人（中国长城资产(国际)控股有限公司、中国西部水泥有限公司、交银国际控股有限公司、新城发展控股有限公司和新城控股集团股份有限公司）主体评级被国际三大评级机构下调；评级展望方面，国际三大方面，中国长城资产管理股份有限公司被穆迪列入下调观察名单。 1.宏观动态 1.1基数效应和外需边际改善作用下，8月我国出口同比降幅收窄，环比小幅增长，内需改善背景下，进口同比降幅收窄，环比改善显著；8月食品项价格上涨带动CPI同比由负转正，工业品需求改善、国际原油价格上涨等影响下，PPI同比降幅持续收窄 9月7日，海关总署公布8月我国外贸进出口数据。8月，我国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，降幅较上月收窄5.8个百分点，环比增长3.9%。出口方面，8月我国出口2.04万亿元，同比下降3.2%，降幅较上月收窄6%，环比小幅增长1.2%，去年同期低基数和外需边际改善为主要原因。一方面，去年8月较7月出口金额边际下滑，低 基数作用下，今年8月出口同比降幅呈现明显收窄，基数效应为部分原因；另一方面，8月全球制造业PMI边际回升，其中东盟、欧元区、印度等地区制造业PMI边际回升，外需回暖作用下带动8月出口环比小幅上涨。从主要产品来看，消费电子类产品、家电家具类产品拉动作用上升，劳动密集型产品、汽车船舶类产品出口拉动作用有所减弱。从区域来看，8月我国对美国、东盟、印度等国出口降幅收窄，对俄出口增速有所回落。进口方面，8月我国进口1.55万亿元，同比下降1.6%，降幅较上月收窄5.3个百分点，环比由上月下降3.8%转为增长7.6%，内需改善为主要原因。8月我国制造业PMI持续回升，地产、基建等开工建设等高频数据边际好转，单月看，8月进口较上月明显增加的主要有农产品、铁矿砂、原油、机床、集成电路等。总体来看，8月出口边际小幅改善，进口受内需提振边际改善较为显著，年内在外需总体偏弱背景下预计出口压力犹存，进口随着国内生产动能持续提升或呈现弱改善。 9月9日，统计局发布8月通胀数据，CPI方面，8月CPI环比上涨0.3%，涨幅略有扩大，同比由上月下降0.3%转为上涨0.1%。环比来看，拉动8月CPI环比涨幅扩大的主要分项为猪肉和鸡蛋等食品类价格，其中，猪价环比由上月持平转为上涨11.4%，鸡蛋价格环比由上月下降转为上涨8.3%，带动食品类价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%。同比来看，拉动8月CPI同比由降转涨的主要为服务类价格，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大。另外，猪肉及工业消费品类价格降幅收窄对CPI负拉动减弱，其中8月猪肉价格同比下降17.9%，降幅较上月收窄8.1个百分点，汽油价格下降4.6%，降幅收窄8.9个百分点。8月核心CPI同比上涨0.8%，涨幅保持稳定。PPI方面，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，8月PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。环比来看，生产资料类产品价格上涨为拉动8月PPI环比上涨的主要分项，其中，受国际原油价格上涨影响，国内石油和天然气开采业价格环比上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.4%。另外，生活资料类的农副食品加工业价格环比上涨1.3%，此与食品类价格上涨趋势同步，反映国内消费需求有所改善。同比来看，生产资料和生活资料价格均降幅收窄，主要由于去年国际原油价格高基数效应不断减弱以及国内工业生产需求持续增强。总体来看，8月通胀数据反映当前我国消费市场持续恢复，供求关系有所改善，物价水平总体保持低位运行。 1.22023中国国际金融年度论坛上，外汇局表示将不断完善境内债券市场对外开放政策等，本周发改委设立民营经济发展局以进一步支持民营经济发展；国务院例行吹风会介绍减税降费进展及成果 9月3日，2023中国国际金融年度论坛上，央行、金融监管总局、证监会、外汇局释放重要信号。重点关注：一是为推动金融业更高水平对外开放方面，央行表示将重点做好完善准入前国民待遇+负面清单的管理模式、优化营商环境、确保金融管理能力与开放水平相匹配等工作；二是为加快发展绿色低碳转型提供优质的金融服务，金融监管总局表示将着力健全规则标准、创新产品服务、强化风险管理、完善日常监管和推进国际合作；三是为提振投资者信心，证监会表示将持续健全资本市场法治体系、完善资本市场监管执法体制机制和创新监管方式方法、持续完善监管的工具箱等；四是为继续深化金融市场双向开放，外汇局表示将继续深化金融市场双向开放，优化熊猫债和境外机构投资者投资债券市场配套的政策管理，不断完善境内债券市场对外开放的政策，有序推进合格境内投资机构对外投资业务的发展等。 9月4日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会上国家发改委宣布设立民营经济发展局，主要职责有：跟踪了解和分析研判民营经济发展状况，统筹协调、组织拟订促进民营经济发展的政策措施，拟订促进民间投资发展政策。建立与民营企业的常态化沟通交流机制，协调解决民营经济发展重大问题，协调支持民营经济提升国际竞争力。国家发展改革委设立民营经济发展局，将进一步加强对民营经济发展工作的统筹协调，巩固拓展现有工作成果，为民营经济发展营造更优环境，为民营经济发展提供更加有力支持。 9月7日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，财政部、国家税务总局和国家市场监督管理总局有关负责人介绍延续、优化、完善减税降费政策，推动经济平稳健康发展有关情况。财政部表示，当前一套税费政策组合主要聚焦在七个方面。第一，聚焦支持做强做优实体经济。包括三方面举措，惠及小微企业、个体工商户、中小企业和就业人群等。第二，聚焦促增收、扩消费。包括通过多渠道减轻居民税费负担以提高居民消费能力等。第三，聚焦推动高水平科技自立自强。重点包括聚焦研发投入、创业投资、研发设备、重点产业链、鼓励创业创新五个方面，延续和优化完善多项税收优惠政策。第四，聚焦支持战略新兴产业发展。主要惠及新能源汽车、民用航空发动机和民用飞机、先进制造业等领域。第五，聚焦促进资本市场持续健康发展。包括延续沪港通、深港通和基金互认、支持货物期货市场对外开放、创新企业存托凭证、上市公司股权激励等多项税收优惠政策，以及对证券交易印花税实施减半征收，以活跃资本市场，提振投资者信心。第六，聚焦推动稳外贸、稳外资。包括延续跨境电商出口退税等优惠政策。第七，聚焦支持防范化解风险。包括延续实施银行业金融机构、金融资产管理公司不良债权以物抵债增值税差额征税、契税、印花税等税收优惠政策，以及矿业、煤炭相关的优惠税收政策。上述聚焦的七个方面政策，概括起来主要有注重政策的连续性、前瞻性、精准性和协同性的四个特点。据统计，今年1至7月，全国新增减税降费及退税缓费已 达1.05万亿元。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率震荡上移；财政部明确中央财政将积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，发改委指出将加强对重点企业借用中长期外债支持力度，证监会明确将企业债纳入公司债监管框架并进一步强化监管要求；一级市场发行方面，信用债中除公司债、金融债、可转债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降，但净融资额为净流入 本周10年期国债收益率震荡上移。基本面方面，本周四进出口数据显示内需增强、外需略有改善，但年内外贸压力犹存，基本面变化对10Y走势影响较小；政策面方面，本周设立民营经济发展局，国家及多部委会议持续释放利好，对10Y或有一定支撑但在预期范围内，故影响有限；资金面方面，本周逆回购操作实现净回笼6640亿元，资金面稳中偏紧。另外，本周海外市场对国内预期、流动性造成一定影响，或为本周利率震荡上移的主要原因。本周二美联储官员发表偏鹰派讲话，周三公布的美国8月ISM服务业指数意外升至6个月高点，显示美国经济总体偏强劲，加息预期上升推动美元指数进 一步上涨，周四升至近六个月高位（105.06），受此影响我国离岸人民币兑美元跌破7.3且期间一度跌破7.36，在岸人民币兑美元期间触及7.35，资金面收紧叠加汇率贬值压力加大，本周债市利率震荡上移。 债市监管动态方面，9月5日，财政部发布《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，将“防范化解地方政府债务风险”列为下一步财政重点工作安排，在化债方向上，明确指出中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。9月7日，国家发改委就《企业中长期外债审核登记管理办法》举行政策交流会，指出下一步将继续研究完善相关政策措施，优化分类管理，加强对重点企业借用中长期外债的支持力度，充分发挥外债资金服务实体经济高质量发展的作用。9月8日，证监会就修订《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》公开征求意见，明确将企业债总体纳入公司债监管框架，在保持企业债“资金跟着项目走”等制度安排的同时，进一步强化对公司债（企业债）防假打假、募集资金、信息披露、非市场化发行等方面的监管要求。 本周债券一级市场发行债券758只，净融资额为净流出3,337.03亿元。信用债方 面，除公司债、金融债、可转债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降，但净融资额为净流入。信用债发行成本方面，本周除定向工具、短期融资券外，各券种平均发行利率环比均下行，整体下行13.70BP。5年期AA级公司债与3年期平均发行利率倒挂，主要是余姚经济开发区建设投资发展有限公司、无锡市梁溪经济发展投资集团有限公司、泗洪县宏源公有资产经营有限公司3家AA级发行主体发行利率在4%以下，带动AA级整体较低所致。5年期AAA级中票平均发行利率与3年期倒挂，主要是3年期AAA级主体华阳新材料科技集团有限公司发行利率为5.70%，