宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.09.11-2023.09.17 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周统计局公布8月主要经济数据，数据显示8月我国消费需求明显回升，基建投资保持高增，制造业投资有所加快，但房地产投资持续下探，外贸压力犹存。政策及会议方面，本周央行外汇市场自律机制专题会议释放稳外汇积极信号，央行年内第二次降准进一步巩固经济持续向好，财政部印发《普惠金融发展专项资金管理办法》推动普惠金融高质量发展。 债券市场方面，本周10年期国债收益率震荡下移。中证金融组织召开民企债券融资信用保护业务座谈会，强调将进一步推动更多“央地合作增信”项目落地，推动民企债券融资支持工具扩容增量，证监会就定向可转债重组相关制度安排公开征求意见，交易所就公司债业务规则公开征求意见，北交所信用债市场建设正式起步。一级市场发行方面，信用债中除金融债、企业债外，各券种发行数量环比均上升，信用债整体发行数量环比上升，净融资额为净流入。债券新品种方面，本周首单被纳入公司债券基准做市品种的民企债券上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，8月全国70城新房、二手房价格延续下跌趋势，一线城市二手房价格跌幅明显改善，正商实业975.2万美元票据违约；城投方面，广西百色开发投资集团有限公司授信额度减少55.38%，江苏多地多家企业宣布今后不再承担公益性项目融资职能，重庆浦里开发投资集团原副总经理何利林被“双开”，广东粤海控股集团党委委员陈秉恒涉严重违纪违法正接受调查。 风险预警方面，本周10只债券违约（19当代F1、21当代02、远洋集团4.75%N20300114、远洋集团5.95%B20270204、远洋集团6%B20240730、远洋集团2.7%N20250113、远洋集团3.25%N20260505、远洋集团3.8%N20250426、远洋集团FRN永续债和远洋集团4.75%B20290805），3只债券展期（20科技04、20正荣03、20禹洲02），涉及违约主体3家，展期主体3家；评级调整方面，本周1家发行人（起步股份有限公司）主体级别被国内评级机构下调，国际三大方面，6家发行人（潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、中骏集团控股有限公司、金辉控股（集团）有限公司、路劲基建有限公司、远洋集团控股有限公司和龙湖集团控股有限公司）主体评级被下调。 1.宏观动态 1.18月我国消费需求明显回升，基建投资保持高增，制造业投资有所加快，但房地产投资持续下探，外贸压力犹存 9月15日，统计局公布8月经济数据，显示主要指标边际改善，积累因素不断增多，经济运行总体向好。一是工业生产有所加快，装备制造业增速回升。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8个百分点。分产品看，太阳能电池、服务机器人、光电子器件产品产量同比分别增长77.8%、73.7%、29.9%。二是市场销售加快恢复，服务消费增长较快。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点，主要受益于化妆品、金银珠宝等商品零售增长有所提速，另外网上零售仍保持高增长。三是固定资产投资规模继续扩大，高技术产业投资保持较快增长。基建投资持续放缓但仍保持较高增速，制造业投资在生产动能增强带动下投资有所提速，房地产投资降幅进一步扩大。四是货物进出口同比降幅收窄，贸易结构继续优化，但年内外贸压力犹存。五是居民消费价格同比由降转涨，工业生产者价格同比降幅收窄。总体来看，8月我国经济主要指标边际改善，国民经济恢复向好，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多。但也要看到，外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍需巩固。下阶段，随着一系列稳增长、扩内需等政策加快落地见效，内生经济增长动能将持续增强，我国经济将实现质的有效提升和量的合理增长。 1.2本周央行外汇市场自律机制专题会议释放稳外汇积极信号，央行年内第二次降准以巩固经济持续向好；财政部印发《普惠金融发展专项资金管理办法》推动普惠金融的高质量发展 9月11日，央行召开外汇市场自律机制专题会议，释放稳外汇积极信号。央行强调人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。外汇市场成员要自觉维护市场稳定，有序开展做市自营交易，坚决杜绝投机炒作、煽动客户等扰乱外汇市场秩序的行为。同日，央行提前公布的8月社融及信贷数据总体好于预期，其中政府融资、票据融资拉动作用显著，但需注意企业短贷仍然偏少，或说明企业生产经营活动仍然偏弱，需求有待进一步提升。受央行会议及提前公布社融数据影响，当日人民币汇率大幅反弹，在岸、离岸人民币对美元一度大涨逾700个基点。9月14日晚间，央行宣布 将于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。本次为年内第二次降准，预计释放中长期流动性资金5500亿元，有效维持市场流动性合理充裕，巩固经济回升向好。9月12日财政部修订印发《普惠金融发展专项资金管理办法》，对符合条件的创业担保贷款，财政部门给予贷款实际利率50%的财政贴息。鼓励有条件的地方对创业担保贷款逐步降低或免除反担保要求。文件旨在规范普惠金融发展专项资金的管理，提高政策效果和资金使用效率，推动普惠金融的高质量发展。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率震荡下移；中证金融组织召开民企债券融资信用保护业务座谈会，强调将进一步推动更多“央地合作增信”项目落地，推动民企债券融资支持工具扩容增量，证监会就定向可转债重组相关制度安排公开征求意见，交易所就公司债业务规则公开征求意见，北交所信用债市场建设正式起步；一级市场发行方面，信用债中除金融债、企业债外，各券种发行数量环比均上升，信用债整体发行数量环比上升，净融资额为净流入 本周10年期国债收益率震荡下移。周一央行外汇市场自律机制专题会议上对空头 予以严厉警告，并提前公布略好于市场预期的8月社融及信贷数据，受此影响上周因人民币贬值压力加大带来的市场风险上升、债市利率普遍走高等获得明显缓释，加之央行前三天公开市场操作为连续净投放，流动性压力有所缓解，多重因素影响下10年期国 债收益率持续走低。周四晚间（9月14日）央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点，预计将释放流动性资金5500亿元，带动10年期国债收益率持续下移。受周 五经济数据释放积极信号、季末资金面总体稳中偏紧等影响，预计下周10年期国债收益率仍有上行动力。 债市监管动态方面，9月13日，中国证券金融股份有限公司召开民营企业债券融资信用保护业务座谈会，表示为民营企业发债融资提供增信服务，将进一步加大信用保护力度，应保尽保，推动更多“央地合作增信”项目落地，推动民营企业债券融资支持工具扩容增量，合力营造促进民营经济发展壮大的良好市场环境。9月15日，为进一步明确定向可转债重组相关制度安排，证监会起草了《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则（征求意见稿）》，包括发行条件、定价机制、存续期限、限售期限、回售和赎回、投资者适当性、权益计算、信息披露、持有人权益保护等17条内容，表明限售期限内的定向可转债可以转股，转股后的股份应当继续锁定至前述限售期限届满，转股前后的限售期限合并计算；此外，上市公司可单独以定向可转债作为支付工具，自行决定重组交易对价全部由定向可转债支付或者搭配部分股份、现金支付。9月15日，上交所、深交所、北交所分别发布《关于就公司债券(含企业债券)五项业务规则公开征求意见的通知》，统一了公司债和企业债审核标准与流程，强化了以偿债能力为重点的信息披露要求，优化审核流程，构建公开透明、规范有序、廉洁高效的公司债券（含企业债券）审核制度体系。 本周债券一级市场发行债券1,150只，净融资额为净流入8,896.95亿元。信用债 方面，除金融债、企业债外，各券种发行数量环比均上升，信用债整体发行数量环比上升，净融资额为净流入态势。信用债发行成本方面，本周各券种平均发行利率涨跌互现，整体下行7.42BP。5年期AA+级公司债与3年期AA+级公司债平均发行利率倒挂，主要是合肥市滨湖新区建设投资有限公司等6家AA+级主体发行利率小于3.5%，带动整体发行利率较低所致。5年期AA级公司债与3年期AA级公司债平均发行利率倒挂，主要是深圳市深汕特别合作区城市建设投资发展有限公司、合肥高新股份有限公司2家AA级主体发行利率小于3.5%，带动整体发行利率较低所致。3年期AAA级中票与AA+级倒挂，主要是中原环保股份有限公司等5家AA+级主体发行利率小于3.5%，带动整体发行利率较低所致。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 43 -29.51% 5,000.92 1,815.83 3,185.09 同业存单 696 98.29% 8,626.10 4,012.70 4,613.40 信用债 411 18.79% 4,905.81 3,807.35 1,098.46 总计 1150 51.72% 18,532.83 9,635.88 8,896.95 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.26 4.17 5.49 -16 55 53 5年 3.39 4.10 4.41 -43 -18 -15 短融 1年 - 3.70 - - -30 - 中票 3年 3.78 3.70 - 39 -35 - 5年 3.32 3.32 - 20 - - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周首单被纳入公司债券基准做市品种的民企债券上市发行 本周由浙江吉利控股集团有限公司发行的首单被纳入公司债券基准做市品种的民企债券——浙江吉利控股集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行科技创新公司 债券(第一期)上市发行，发行规模20亿元，期限3年，票面利率3.54%，本期科创债提升了认购民企债券的积极性，为民营企业债券发行注入新活力。此前，吉利控股已发行过多笔科创票据，2022年6月，吉利控股发行2022年度第二期超短期融资券（科创票 据），金额20亿元，期限180天，该笔债券是全国首单新能源领域科创票据。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 18 97.30 486 5,972.32 16.55% 6.16% 碳中和债 6 32.10 115 1,039.38 0.88% -28.42% 科技创新公司债券 6 61.00 125 1,082.60 237.84% 187.16% 科创票据 6 53.00 304 2,671.27 166.67% 191.37% 乡村振兴债 4 32.72 133 765.92 38.54% -16.14% 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 4.行业监测 4.1房地产行业方面，8月全国70城新房、二手房价格延续下跌趋势，但一线城市二手房价格跌幅明显改善；正商实业975.2万美元票据违约 9月15日，国家统计局发布8月70个大中城市商品住宅销售价格指数报告，8月 70城房价延续下跌趋势，但一线城市二手房价格跌幅明显收窄。从新房看，8月一线城市新建商品住宅销售价格环比下跌0.2%，跌幅较上月扩大0.15%，上海环比上涨0.1%，北京、广州和深圳环比分别下降0.2%、0.3