宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.09.25-2023.10.08 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，8月工业企业利润恢复加快，企业效益边际向好；9月制造业PMI重返扩张区间，经济景气持续向好。政策及会议方面，本周央行第三季度例会释放货币政策加力稳增长信号，强调要落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案。国务院办公厅印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，支持旅游企业通过在银行间市场发行债券等方式改善融资状况，将旅游项目纳入地方政府专项债支持范围。 债券市场方面，节前一周10年期国债收益率震荡上行，节后向下回调。国务院副总理何立峰在中德高级别财金对话中指出双方将加强可持续金融领域合作并鼓励德国经营主体积极参与中国银行间市场。一级市场发行方面，信用债中资产支持证券、企业债、可交换债、政府支持机构债发行数量环比均上升，其他各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降，净融资额为净流出。债券新品种方面，本周全国首单“ESG”主题小微企业金融债上市发行。 重点行业监测方面，9月全国百城新房价格止跌转涨，二手房价持续下跌，人民银行政策委员会例会强调因城施策支持刚性和改善性住房需求，建立房地产业发展新模式，格力地产因涉嫌信息披露违法违规遭证监会行政处罚，ST世茂前8月销售业绩大幅下降，厦门国贸房地产子公司发生重大资产抵押，恒大董事 会主席涉嫌违法犯罪被采取强制措施，中骏集团6,100万美元银团贷款违约，奥园集团与颐和地产被广东证监局出具警示函；城投行业方面，贵州省梵净山投资控股集团有限公司董事涉嫌严重违纪违法正接受调查，乐山城投集团原董事长被“双开”，哈尔滨水务投资集团有限公司董事长接受审查调查；其他行业方面，南通三建“19南通三建MTN001”提高50BP票面利率议案获持有人会议通过。 风险预警方面，本周1只债券违约（海伦堡中国11%N20231008），11只债券展期（17中科02、18晟晏G1、21天珞1A、绿地集团6.75%N20300303、绿地集团5.9%N20290212、绿地集团6.75%N20290926、绿地集团7.25%N20310122、 绿地集团6.25%N20281216、绿地集团6.125%N20290422、绿地集团6.75%N20280625和绿地集团5.875%B20300703），涉及违约主体1家，展期主体4家；评级调整方面，本周3家发行人（广汇汽车服务集团股份公司、希慎兴业有限公司和中骏集团控股有限公司）主体级别被惠誉和穆迪下调；评级展望方面，3家发行人（中国华融资产管理股份有限公司、平安不动产资本有限公司和平安不动产有限公司）被穆迪列入下调观察名单。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，8月工业企业利润恢复加快，企业效益边际向好；9月制造业PMI重返扩张区间，经济景气持续向好 9月27日，统计局公布8月工业企业利润数据：1-8月，全国规模以上工业企业实 现利润同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点，企业利润恢复明显加快。主要特征有：一是工业企业营收改善。其中，8月份企业营业收入在连续三个月下降后首次实现增长，由7月份同比下降1.4%转为增长0.8%；二是工业企业盈利加快恢复。其中，8月份规上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长；三是三大门类利润均有改善，七成以上行业利润回升。其中装备制造业利润增长加快、原材料制造业利润降幅明显收窄、消费品制造业盈利持续改善；四是企业单位成本下降，营业收入利润率提高。其中，8月营业收入利润率今年以来首次同比提高，显示企业盈利能力有所改善。总的来看，虽然1-8月工业企业累计利润降幅 仍然较大，但8月企业营收、利润等指标均由降转增，显示企业效益边际向好，工业企业利润恢复明显加快。 9月30日，统计局公布9月PMI数据：9月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.2%、51.7%和52.0%，较上月上升0.5、0.7和0.7个百分点，三大指数均位于扩张区间，经济景气持续向好。制造业方面，9月制造业PMI已连续四个月持续回升，且9月为今年4月以来首次回升至扩张区间，从分项来看，9月制造业PMI主要呈现出产需两端持续改善、价格指数连续回升、大型企业扩张加快、高技术制造业和装备制造业等重点行业景气水平改善、预期指数保持稳定等特征。非制造业方面，9月非制造业扩张力度有所增强，其中服务业景气回升，建筑业扩张加快。总体来看，9月PMI数据显示我国生产经营活动总体回升向好，经济景气持续改善。 1.2政策及会议方面，本周央行第三季度例会释放货币政策加力稳增长信号，强调要落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案。国务院办公厅印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，支持旅游企业通过在银行间市场发行债券等方式改善融资状况 9月25日，央行货币政策委员会2023年第三季度（总第102次）例会于在北京召开。会议认为，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用利率、准备金等政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。会议强调，要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具。完善市场化利率形成和传导机制，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。四是深化汇率市场化改革。构建金融有效支持实体经济的体制机制，落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。本次会议释放了货币政策将加力稳增长的信号，预计四季度信贷投放力度将继续加大，结构性货币政策工具也将持续发力。 9月27日，国务院办公厅印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》的通知，包括五个方面共三十条举措。其中第二十七条“拓宽融资渠道”提出 要“引导金融机构结合自身业务和旅游企业生产经营特点，优化信贷管理，丰富信贷产品，支持旅游设施建设运营。探索在部分地区开展旅游项目收益权、旅游项目（景区）特许经营权入市交易、备案登记试点工作。鼓励在依法界定各类景区资源资产产权主体权利和义务的基础上，依托景区项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。”关于如何进一步做好对旅游企业的金融服务，央行等部门表示：一是制定出台政策支持旅游行业；二是运用货币政策工具，引导金融机构加大对旅游企业的支持力度。三是运用政策性、开发性金融工具支持旅游相关基础设施项目。四是鼓励和引导金融机构结合自身业务和旅游企业生产经营特点、通过优化信贷管理体系、丰富信贷产品等方式，积极对接旅游企业融资需求，提高金融服务效率。五是支持旅游企业通过在银行间市场发行债券等方式改善融资状况，要将旅游领域符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围，预计未来文旅类地方政府专项债券发行将定向扩容，以盘活地方文化旅游资源，支持旅游设施建设运营。 2.债市观察 2.1节前最后一周10年期利率受资金面影响中枢上移，节后在基本面预期向好、资金面压力缓解影响下向下回调；国务院发文将旅游项目纳入地方政府专项债支持范围，国务院副总理何立峰在中德高级别财金对话中指出双方将加强可持续金融领域合作并鼓励德国经营主体积极参与中国银行间市场；一级市场发行方面，信用债中资产支持证券、企业债、可交换债、政府支持机构债发行数量环比均上升，其他各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降，净融资额为净流出 节前受季末流动性收紧影响债市利率有所上移，节后向下回调。节前在季末流动性周期性收紧等影响下，10年期国债收益率中枢较上周有所上移，央行节前四天均为净投放，且最后一天净投放4,400亿元，单日净投放规模创7个月新高。假期期间公布的PMI显示经济景气回升向好，尤其制造业PMI回升至扩张区间，基本面预期向好、节后资金面压力缓解等影响下，节后10年期向下回调。 债市监管动态方面，10月1日，中国国务院副总理何立峰与德国财政部部长林德纳在德国法兰克福共同主持第三次中德高级别财金对话，指出双方将加强包括绿色债券以及ESG等可持续金融领域合作，鼓励符合条件的德国经营主体积极参与发行熊猫债、投资人民币债券、使用人民币债券作为担保品、参与中国银行间市场。 本周债券一级市场发行债券813只，净融资额为净流出4,236.71亿元。信用债方 面，资产支持证券、企业债、可交换债、政府支持机构债发行数量环比均上升，其他各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降，净融资额为净流出。信用债发行成本方面，本周除定向工具外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行18.24BP。5年期AA+级公司债与3年期倒挂，主要是宁波杭州湾新区开发建设有限公司等5家AA+级主体发行利率在4%以下，带动5年期整体发行利率较低所致。5年期AAA级中票与3年期倒挂，主要是湖北安琪生物集团有限公司、湖州市交通投资集团有限公司两家AAA级发行主体发行利率在3.2%以下，带动5年期整体发行利率较低所致。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 81 26.56% 2,079.00 2,409.13 -330.13 同业存单 337 -33.00% 3,500.60 5,326.30 -1,825.70 信用债 395 -36.60% 2,985.71 5,066.59 -2,080.88 总计 813 -31.68% 8,565.31 12,802.02 -4,236.71 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.39 4.20 5.95 22 -14 58 5年 3.67 4.05 7.30 21 -1 127 短融 1年 - 3.47 - - 42 - 中票 3年 3.58 3.57 4.20 -4 -7 - 5年 3.40 - - -45 - - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周全国首单“ESG”主题小微企业金融债上市发行 本周由湖州银行股份有限公司发行的全国首单“ESG”主题小微企业金融债——湖州银行股份有限公司2023年小型微型企业贷款专项金融债券上市发行，本期债券发行 规模20亿元，为3年期固定利率债券，票面利率2.77%，募集资金将全部用于发放小型微型企业贷款，其中不超过3亿元的募集资金专项用于向经发行人ESG评价模型评估，ESG分数在60以上的小型微型企业发放贷款，全场认购倍数2.2倍。“ESG”主题小微企业金融债，将再次锁定较低的长期融资成本，进一步优化全行负债结构，进一步提升绿色金融和普惠金融供给水平与能力，推动经济社会全面绿色低碳转型。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 16 125.30 521 6,225.88 14.25% 3.43% 科创票据 10 86.00 329 2,866.62 155.04% 171.00% 碳中和债 9 54.30 130 1,111.58 6.56% -25.96% 乡村振兴债 4 29.80 146 839.03 43.14% -12.76% 科技创新公司债券 2 27.10 133 1,165.40 202.27% 157.26% 一带一路债 2 8.22 10 69.58 25.00% 11.33% 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 可持续挂钩债