宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.10.30-2023.11.05 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，10月制造业PMI再次落入收缩区间，经济持续修复基础待进一步巩固。中央金融工作会议部署当前和今后一个时期的金融工作，强调“促进债券市场高质量发展”。 债券市场方面，本周10年期国债收益率震荡下行。中央财政增发1万亿国债支持灾后重建，以稳定基建投资增速、稳增长，财政部部长强调加快国债发行并支持地方化债。一级市场发行方面，信用债中除公司债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降29.02%，净融资额为净流入。债券新品种方面，本周全国首单专项用于服务长三角一体化发展国家战略的长三角一体化发展示范区债上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业方面，10月房地产价格分化，三四线城市持续承压，中央金融工作会议强调完善房地产金融宏观审慎管理，同时构建房地产发展新模式，金地（集团）股份有限公司第三季度净亏损14.74亿元，泛海控股股份有限公司触发投资者保护契约条款，福建阳光集团有限公司收到上交所监管警告；城投行业方面，佛山建发大幅计提14亿坏账准备，三季度净利下滑超140%，青海海南州海汇投资有限公司董事长被查，潍坊滨发未能按约偿还信托计划，已构成实质违约；其他行业方面，景峰医药被申请破产预重整，“17华闻传媒MTN001”公告展期。 风险预警方面，本周无债券违约，2只债券展期（19当代01和21学费03），涉及展期主体2家；评级调整方面，本周1家发行人（思创医惠科技股份有限公 司）主体级别被国内评级机构下调，国际三大方面，本周5家发行人（北京首创城市发展集团有限公司、首创华星国际投资有限公司、北京首都开发控股（集团）有限公司、北京首都创业集团有限公司和天津轨道交通集团有限公司）主体级别被惠誉和穆迪下调；评级展望方面，1家发行人（天津滨海新区建设投资集团有限公司）评级展望被穆迪下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，10月制造业PMI再次落入收缩区间，经济持续修复基础待进一步巩固 10月31日，统计局公布10月中国采购经理指数（PMI）运行情况数据。10月，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，较上月下降0.7、1.1和1.3个百分点。主要特征有：一是需求回落，且外需下降幅度大于内需。10月新订单指数重回收缩区间反映当前市场需求恢复仍不稳固，10月新出口订单下降 1%至46.8%，进口指数基本持平，外需减弱幅度大于内需，预示着未来出口仍面临一定压力。二是生产放缓，其中高耗能行业企业生产明显放缓。10月生产指数下降1.8%至50.9%，说明制造业生产仍保持扩张，但步伐有所放缓，其中石油煤炭、化纤、黑色等高耗能行业生产有所放缓。三是价格指数明显下降。主要受近期部分大宗商品价格下降和市场需求回落等影响。四是非制造业景气水平有所回落，但仍保持在扩张区间。其中铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。五是企业对未来发展保持较强信心。总体来看，制造业PMI在连续4个月持续回升且于9月重回扩张区间（50.2%）后，10月再次落入荣枯线下（49.5%），非制造业PMI较上月也出现回落，季节性回落或为部分原因，同时也反映出当前经济增长的内生动能不足、需求偏弱等问题，经济持续修复的基础仍有待进一步巩固。下阶段，预计促消费等产业政策及货币政策将进一步发力以巩固经济回升向好态势。 1.2政策及会议方面，中央金融工作会议部署当前和今后一个时期的金融工作，强调“促进债券市场高质量发展” 中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。习近平在重要讲话中总结党的十八大以来金融工作，分析金融高质量发展面临的形势，部署当前和今后一个时期的金融工作。李强对做好金融工作作了具体部署。会议多个新提法及重大变化值得关注：一是会议名称从“全国”到“中央”体现本次会议规格更高，充分体现未来党中央对金融工作的全面领导；二是首提要建设“金融强国”。目前我国金融“大而不强”，不仅与经济和科技实力不匹配，而且与我国作为全球最大的银行体系以及第二大保险、股票和债券市场的规模地位不匹配。下阶段预计在制度体系、市场建设、金融监管等多领域，各项改革发展措施将陆续推出，以构建与我国国情相匹配的金融体系，更好为综合国力赋能。三是提出“五篇大文章”，说明未来更多金融资源将用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，并向科技、绿色、普惠、养老、数字这五个重点领域倾斜。四是更重视“风险防范”和“金融监管”。会议提到“要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”、“消除监管空白和盲区”等，并重点提到了中小金融机构风险、地方债务风险、房地产风险、国外金融溢出风险等，风险对象及监管范围较以往明显扩容，监管力度表示将更强。此外，本次会议还对货币政策、股债汇市场、银行保险等提出要求，对于债市，会议强调要“促进债券市场高质量发展”。总的来看，本次会议从全局高度为下阶段金融工作确定了顶层设计和总体规划，“金融强国”将加快构建。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率震荡下行；中央财政增发1万亿国债支持灾后重建，财政部部长强调加快国债发行并支持地方化债；一级市场发行方面，信用债中除公司债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降29.02%，净融资额为净流入 本周10年期国债收益率震荡下行。周一、二为月末最后两天，资金面整体偏紧，周一10年期在2.71%的高位，周二DR001、R001、R007大幅上涨，隔夜回购利率更是达到50%的历史新高，但周二公布的PMI略不及预期，债市利率受此影响跌至2.7%以下。周三转月初后，资金压力明显缓和，债市利率持续下行，周四美联储议息会议不加息后，市场对本轮加息周期已结束的预期升温，国内10年期受此影响持续下行，周五在股债跷跷板的作用下，股市走强，债市利率进一步下行至2.66%的较低位置。 债市监管动态方面，10月24日，全国人大常委会批准了关于增发1万亿国债的中 央预算调整方案，本次增发的1万亿元国债，将于今年四季度和明年上半年分别发行，并将用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。财政政策在保民生方面的持续发力，有助于弥补抗灾短板，切实增强中国抵御自然灾害的韧性，也将在国有土地出让金收入持续下滑背景下，有效缓解地方政府财政收支压力，保障基建投资增速和稳增长。近日，财政部长在接受新华社记者专访时指出，下一步，财政部将根据国家发改委确定的支持项目清单，尽快下达国债项目预算，保障项目建设需求，此外，将抓好一揽子化债方案落实，积极稳妥推动化解地方政府债务风险。预计年底国债发行将增速，增发国债的发行有望增加财政支出能力，有力支持灾后恢复重建，持续推进重点项目建设，引导带动社会有效投资，提振经济需求，对GDP形成一定拉动；另一方面，从目前地方披露的发债计划来看，11月份还将有近千亿的地方特殊再融资债券待发行，以支持地方政府化解隐性债务。 本周债券一级市场发行债券962只，净融资额为净流入2,828.39亿元。信用债方面，除公司债外，各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比下降29.02%，净融资额为净流入。信用债发行成本方面，本周定向工具、公司债、企业债和中期票据平均发行利率环比下行，其他各券种均上行，整体上行2.12BP。5年期AAA级公司债平均发行利率与3年期倒挂，主要是中国环球租赁有限公司等3家AAA级主体发行利率小于3.1%，带动5年期整体发行利率较低所致。5年期AA+级中期票据平均发行利率与3年期倒挂，一方面主要是太原国有投资集团有限公司、成都空港兴城投资集团有限公司2家AA+级主体发行利率小于3.5%，带动5年期整体发行利率较低所致，另一方面主要是AA+级发行人广西柳州市东城投资开发集团有限公司发行利率为7.5%，带动3年期整体发行利率较高所致。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 39 -43.48% 2,961.83 4,006.24 -1,044.41 同业存单 561 -11.65% 7,193.80 4,145.00 3,048.80 信用债 362 -29.02% 3,906.19 3,082.18 824.01 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 总计 962 -20.76% 14,061.81 11,233.42 2,828.39 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.30 3.90 5.07 -16 -41 -79 5年 3.30 4.41 - -6 6 - 短融 1年 - 3.44 - - -16 - 中票 3年 3.27 4.58 - -31 51 - 5年 3.40 3.92 - -38 27 - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周全国首单专项用于服务长三角一体化发展国家战略的长三角一体化发展示范区债上市发行 本周由长三角投资（上海）有限公司发行的全国首单专项用于服务长三角一体化发展国家战略的长三角一体化发展示范区债——长三角投资(上海)有限公司2023年面向专业投资者非公开发行公司债券(长三角一体化发展示范区债)(第一期)上市发行，发行规模为15亿元，期限为3+2年期，募集资金主要用于长三角生态绿色一体化发展示范区开发项目投资建设及运营。该债券的成功发行积极服务了实体经济和国家战略，具有较强的示范作用。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 20 142.00 562 6,772.37 10.20% -0.10% 碳中和债 14 90.95 146 1,283.54 7.35% -19.37% 科创票据 8 49.50 369 3,199.93 114.53% 126.62% 乡村振兴债 3 16.40 153 890.43 30.77% -14.11% 科技创新公司债券 3 26.00 152 1,357.10 186.79% 150.16% 可持续挂钩债 2 11.50 32 237.00 3.23% -37.30% 蓝色债券 1 3.00 5 22.16 -64.29% -78.27% 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券。 4.行业监测 4.1房地产行业方面，10月全国房价分化加剧，三四线城市持续承压，中央金融工作会议强调完善房地产金融宏观审慎管理，同时构建房地产发展新模式；金地（集团）股份有限公司第三季度净亏损14.74亿元，泛海控股股份有限公司触发投资者保护契约条款，福建阳光集团有限公司收到上交所监管警告 11月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，10月全国新建住房及二手住宅价格分化，三四线城市持续承压。受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比连续上涨0.07%，较上月扩大0.02个百分点，同比下跌0.02%，跌幅收窄0.08个百分点；二手住宅受政策松绑市场活跃度提升，二手房业主以价换量，价格承压，二手住宅价格环比下跌0.45%，同比下跌2.88%，跌幅分别扩大0.01和0.29个百分点；其中，一二线城市新房价格环比同比均涨，环比涨幅分别为0.15%和0.04%，同比涨幅分别为0.37%和0.01%，三四线城市新房价格环比均持平，同比均下跌0.6%；二手房价格各线城市全面下跌，一二三四线城市环比下跌分别为0.27%、0.4