宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.11.13-2023.11.19 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，10月我国经济持续恢复向好，消费在双节效应等拉动下增长加快，基建投资和制造业投资保持增长，房地产投资持续下探但边际向好迹象显现，工业生产有所加快。央行征信管理局发文称要不断增强评级机构实力，提升国际竞争力；三部门金融机构座谈会研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。 债券市场方面，本周10年期国债收益率上行或小幅下行。中国人民银行征信管理局强调将支持有实力的金融科技力量进入评级市场，鼓励存量机构整合壮大，提高行业整体素质和国际影响力，证监会发文规范上市公司定向可转债发行条件。一级市场发行方面，信用债中短期融资券、中期票据、资产支持证券发行数量环比上升，其他各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比上升15.16%，净融资额为净流入。债券新品种方面，本周科创票据的发行数量和发行规模均居首位，三农债规模创今年以来单只第二新高。 重点行业监测方面，房地产行业方面，10月各线城市商品住宅销售价格环比下降，三部门联合召开金融机构座谈会，强调一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式；广州方圆房地产发展有限公司债券“20方圆01”停牌，厦门中骏集团子公司未清偿到期债务本息合计5.31亿元、商业承兑汇票9.49亿元，远洋资本“H20远资1”停牌；城投行业方面，济宁城乡振兴开发建设有限公司授信额度发生重要变化，孚日股份控股股东华荣实业累计100%股份被冻结，潍坊滨投短期债务余额超百亿，面临很大流动性压力；其他行业方面，高淳国资经营控股集团累计新增借款占公司上年末净资产的57.68%，中国城建“15中城建MTN002”2.12亿元利息递延支付。 风险预警方面，评级调整方面，本周1家发行人（岭南生态文旅股份有限公 司）主体级别被国内评级机构下调；评级展望方面，本周1家发行人（一嗨汽车租赁有限公司）被惠誉列入负面观察名单，2家发行人（东亚银行有限公司、创兴银行有限公司）评级展望被穆迪下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，10月我国经济持续恢复向好，消费在双节效应等拉动下增长加快，基建投资和制造业投资保持增长，房地产投资持续下探但边际向好迹象显现，工业生产有所加快 11月15日，统计局公布10月主要经济数据，显示我国经济持续恢复向好。消费方面，10月社会消费品零售（社零）总额同比增长7.6%（+2.1pct），假期效应、去年同期基数走低为支撑消费同比环比增长的主要原因，消费的结构性特征显著。投资方面，1-10月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%（-0.2pct），10月基建投资保持增长但略不及预期，制造业投资增长稳定，房地产投资边际向好迹象显现。进出口方面，10月主要受海外地缘冲突升级、外需持续减弱等影响，我国出口明显走弱，汽车、原油等产品对进口形成一定支撑。工业生产方面，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%（扣除价格因素），环比增长0.39%，工业生产保持平稳增长。总体来看，10月宏观调控政策持续发力显效，生产供给稳中有升，市场需求持续改善，就业物价总体稳定，转型升级扎实推进，国民经济持续恢复向好。下阶段，随着各项政策效能持续释放，内生增长动能有望进一步增强，经济高质量发展将稳步推进。 1.2政策及会议方面，央行征信管理局发文称要不断增强评级机构实力，提升国际竞争力；三部门金融机构座谈会研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作 11月14日，央行征信管理局发表专栏文章《构建覆盖全社会征信体系推动征信行业高质量发展》称，下一步，中国人民银行将坚持征信为民的服务宗旨，紧紧锚定服务实体经济和防范金融风险的目标，不断完善覆盖全社会征信体系，提升征信体系供给能力和运行质效。一是持续完善多层次征信体系，优化市场布局。二是不断增强评级机构实力，提升国际竞争力。三是推进社会信用立法，以严监管推动征信业高质量发展。对于信用评级，文章强调“支持有实力的金融科技力量进入评级市场，鼓励存量机构整合壮大，增强市场实力，提高行业整体素质。营造健康有序的评级生态环境，提升评级机构独立性和公信力。鼓励评级机构“走出去”，拓展境外评级市场，提升国际竞争力和国际影响力。” 11月15日，财政部发布2023年10月财政收支情况显示，1-10月累计，全国一般 公共预算收入187,494亿元，同比增长8.1%，其中，税收收入157,841亿元，同比增长10.7%。1-10月累计，全国一般公共预算支出215,734亿元，同比增长4.6%。从支出结构上看，教育、社保就业仍是主要部分，其次为卫生健康、农林水支出。从增速上看，社保及就业增长8.7%，其次教育支出（5%）。 11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。对于后续信贷投放，会议指出，下一步，要坚定信心、持续发力、久久为功，继续加大政策落实和工作推进力度，持之以恒营造良好的货币金融环境。要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。要优化资金供给结构，盘活存量金融资源，加大对重大 战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，增强金融支持实体经济的可持续性。对于房地产，会议强调，要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。要继续配合地方政府和相关部门，坚持市场化、法治化原则，加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。对于融资平台债务风险化解，会议要求，金融部门要认真贯彻落实中央关于防范化解地方债务风险的精神，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。金融机构要完善工作机制，突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。 2.债市观察 2.1本周10年期国债收益率上行后小幅下行；中国人民银行征信管理局强调将支持有实力的金融科技力量进入评级市场，鼓励存量机构整合壮大，提高行业整体素质和国际影响力，证监会发文规范上市公司定向可转债发行条件；一级市场发行方面，信用债中短期融资券、中期票据、资产支持证券发行数量环比上升，其他各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比上升15.16%，净融资额为净流入 本周10年期国债收益率上行后小幅下行。本周10年期国债收益率前半周逐日上行，主要受大额到期逆回购与MLF等影响，在周三到达本周高点后，周四、五逐日小幅下行，央行大规模公开市场操作等为主要原因。一方面，11月15日公布的10月经济数据显示我国经济总体持续恢复向好，对市场预期形成一定提振。另一方面，本周公开市场共有12,500亿元逆回购和8,500亿元MLF到期，市场流动性总体偏紧，央行公开市场累计进行了17,610亿元逆回购和14,500亿元MLF操作，当周公开市场全口径净投放11,110亿元，故周四、五逐日小幅下行。下周（2023.11.20-2023.11.24）央行公开市 场将有17,610亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1,130亿元、4,240亿元、4,950亿元、3,770亿元、3,520亿元。受此影响，预计下周国债收益率仍有上行动力。 债市监管动态方面，11月14日，中国人民银行征信管理局称，下一步，中国人民银行将全面贯彻落实中央金融工作会议精神，不断完善覆盖全社会征信体系，提升征信体系供给能力和运行质效；一是持续完善多层次征信体系，优化市场布局；二是不断增强评级机构实力，提升国际竞争力，支持有实力的金融科技力量进入评级市场，鼓励存量机构整合壮大，增强市场实力，提高行业整体素质，营造健康有序的评级生态环境，提升评级机构独立性和公信力，鼓励评级机构“走出去”，拓展境外评级市场，提升国际竞争力和国际影响力；三是推进社会信用立法，以严监管推动征信业高质量发展。11月17日，证监会发布《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则》，明确发行定向可转债实施重组需同时符合重大资产重组、公开发行公司债券、向特定对象发行新股（转股股份来源于回购的除外）等多重条件，下一步，证监会将推动上市公司用好定向可转债等多元化支付工具，通过重组提质增效、做优做强。 本周债券一级市场发行债券1,159只，净融资额为净流入6,530.90亿元。信用债中短期融资券、中期票据、资产支持证券发行数量环比上升，其他各券种发行数量环比均下降，信用债整体发行数量环比上升15.16%，净融资额为净流入。信用债发行成本方面，除定向工具、可转债、中期票据外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行8.80BP。5年期AAA级公司债平均发行利率与3年期倒挂，主要是上海松江国有资产投资经营管理集团有限公司、深圳市龙岗区城市建设投资集团有限公司2家AAA级主体发行利率小于3.0%，带动5年期整体发行利率较低所致。5年期AAA级中期票据平均发行利率与3年期倒挂，一方面主要是北京未来科学城发展集团有限公司、中国广核集团有限公司2家AAA级主体发行利率小于3.1%，带动5年期整体发行利率较低所致，另一方面主要是珠海华发集团有限公司、中国建筑第七工程局有限公司2家AAA级主体发行利率大于3.5%，带动3年期整体发行利率较高所致。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 31 82.35% 5,554.50 2,438.62 3,115.88 同业存单 733 -2.53% 7,549.00 6,047.90 1,501.10 信用债 395 15.16% 5,099.97 3,186.06 1,913.91 总计 1,159 4.23% 18,203.48 11,672.58 6,530.90 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.25 3.82 3.99 6 -10 -64 5年 3.16 3.90 - -16 10 - 短融 1年 2.70 2.85 - - - - 中票 3年 3.25 3.48 - -26 - - 5年 3.14 - - -11 - - 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周三农债规模创今年以来单只第二新高 本周，科创票据的发行数量和发行规模均居首位。由中国银行股份有限公司发行的中国银行股份有限公司2023年"三农"专项金融债券(第一期)，发行规模100亿元，发 行期限3年，创今年以来三农债单只规模第二新高，募集资金专项用于发放涉农贷款，支持乡村振兴发展。 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及样本数量较少的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 12 144.50 393 3,489.43 115.93% 136.73% 绿色债券 5 46.70 581 7,069.49 9.83% -2.20% 科技创新公司债券 4 29.40 160 1,423.50 190.91% 147.35% 乡村振兴债 3 13.80 158 917.23 30.58% -14.01% 碳中和