宏观经济和债券市场一周观点

分析周期 2023.11.27-2023.12.03 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，工业企业利润连续3个月保持正增长，持续恢复向好；制造业景气水平略有回落。政策及会议方面，习近平主席主持召开深入推进长三角一体化发展座谈会，强调推动长三角一体化发展取得新的重大突破；上交所举办房地产行业座谈会，支持房企合理融资。 债市政策方面，国家发改委发文，鼓励特许经营项目引入战略投资者、发行债券并拓宽融资渠道。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降23.19%，净融资额为净流入，资产支持证券、可转债、企业债、国际机构债发行数量环比上升，其他各券种发行数量环比均下降；今年以来，科创类债券发行量同比成倍增长。 重点行业监测方面，房地产行业，交易商协会组织座谈会，深入学习贯彻中央金融工作会议，促进金融与房地产良性循环，11月全国二手房价格接续下跌，三四线城市持续承压；城投行业，兰州国投所持兰州银行810万股份被冻结，重庆万州经济技术开发集团授信额度发生较大变化，黄河开发集团和东兴证券双双被罚；其他行业，金鸿控股“15金鸿债”、“16中油金鸿MTN001”无法按期偿还，传化智联可转债终止发行。 风险预警方面，本周3家发行人（仁恒置地集团有限公司、金地（集团）股份有限公司和路劲基建有限公司）境外主体级别被下调，1家发行人（海隆控股有限公司）境外评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，工业企业利润连续3个月保持正增长，持续恢复向好；制造业景气水平略有回落 11月27日，统计局公布1-10月份全国规模以上工业企业数据，显示全国规模以上 工业企业实现利润总额61,154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点，其中国有控股企业、外商及港澳台商投资企业降幅大于整体。工业企业效益状况呈现以下主要特点：一是工业企业利润连续3个月保持正增长，工业企业效益持续改善；二是工业企业累计营收转为增长；三是三大门类利润均有回升，超七成行业利润改善；四是不同类型企业利润均有改善；五是企业单位成本持续下降，营业收入利润率稳中有升。总体来看，10月份，工业生产稳定增长，工业企业营收加快回升，利润延续恢复向好态势；1-10月份工业企业利润持续恢复向好。 11月30日，统计局公布11月中国采购经理指数，11月份，制造业采购经理指数 （PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落，主要是部分制造业行业进入传统淡季，以及市场需求不足等因素影响所致。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。11月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。11月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体持续扩张。总体来看，我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。 1.2经济会议方面，习近平主席主持召开深入推进长三角一体化发展座谈会强调，推动长三角一体化发展取得新的重大突破，上交所举办房地产行业座谈会，支持房企合理融资 11月30日，习近平主席在上海主持召开深入推进长三角一体化发展座谈会并发表重要讲话。习近平强调，长三角区域要加强科技创新和产业创新跨区域协同。大力推进科技创新，加强科技创新和产业创新深度融合，催生新产业新业态新模式，拓展发展新空间，培育发展新动能，更好联动长江经济带、辐射全国。要跨区域、跨部门整合科技创新力量和优势资源，实现强强联合，打造科技创新策源地。要以更加开放的思维和举措参与国际科技合作，营造更具全球竞争力的创新生态。 上交所组织召开沪市房企座谈会指出，下一步，上交所将继续认真贯彻落实党中央、国务院关于维护房地产市场稳定健康发展的决策部署，在中国证监会指导下，与各方加强协同，一视同仁支持不同所有制房地产企业的合理融资和并购需求；同时，服务房企利用好资本市场工具，积极探索“三大工程”等项目落地实施的具体路径，促进房地产行业健康稳定发展。 2.债市观察 2.1国家发改委发文，鼓励特许经营项目引入战略投资者、发行债券并拓宽融资渠道 11月28日，国家发改委发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法（修订征求意见稿）》，指出将积极支持符合条件的特许经营项目发行基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)。鼓励符合条件的特许经营项目公司进行结构化融资，发行项目收益票据、不动产信托资产支持票据和资产证券化产品等，鼓励特许经营项目按照市场化方式采用成立私募基金，引入战略投资者，发行企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等方式拓宽投融资渠道。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降23.19%，净融资额为净流入，资产支持证券、可转债、企业债、国际机构债发行数量环比上升，其他各券种发行数量环比均下降 本周，债券一级市场发行债券763只，净融资额为净流入703.42亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降23.19%，净融资额为净流入，资产支持证券、可转债、企业债、国际机构债发行数量环比上升，其他各券种发行数量环比均下降；信用债发行成本方面，除金融债、可交换债外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行21.42BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 32 0.00% 1,770.08 1,031.26 738.83 同业存单 360 -33.94% 2,974.80 3,145.70 -170.90 信用债 371 -23.19% 3,927.04 3,791.54 135.50 总计 763 -28.02% 8,671.92 7,968.50 703.42 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.16 3.83 5.05 -12 10 29 5年 3.70 3.87 - 48 5 - 短融 1年 3.09 3.49 - -30 57 - 中票 3年 3.46 3.52 - 16 -48 - 5年 3.43 4.27 - 5 - - 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券。 2.3今年以来，科创类债券发行量同比成倍增长 今年以来，大部分新型券种发行数量同比呈现增长，碳中和债、乡村振兴债发行规模同比有所下降。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 17 104.24 604 7,708.90 10.62% 4.09% 科创票据 10 76.80 418 3,720.73 123.53% 146.56% 碳中和债 7 49.66 157 1,377.21 9.79% -23.75% 乡村振兴债 4 17.20 165 949.43 32.00% -12.40% 科技创新公司债券 4 26.90 168 1,472.40 194.74% 150.62% 一带一路债 1 6.00 15 96.72 66.67% 17.24% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业方面，交易商协会组织座谈会，深入学习贯彻中央金融工作会议，促进金融与房地产良性循环；11月全国二手房价格接续下跌，三四线城市持续承压 11月28日，交易商协会组织部分会员单位举办座谈会，深入学习贯彻中央金融工作会议精神，参会机构表示要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，避免简单的“垒大户”和“一刀切”行为，继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资，支持保障性住房等“三大工程”建设，有利于增强对房地产行业的金融支持，促进金融与房地产良性循环。12月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，11月全国二手房价格接续下跌，三四线城市持续承压。受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比上涨0.05%，较上月收窄0.02个百分点，同比由跌转涨，上涨0.08%；二手住宅价格环比连续19个月下跌，11月下跌0.56%，同比下跌3.21%，跌幅分别扩大 0.11和0.33个百分点；其中，一二线城市新房价格环比同比均涨，环比涨幅分别为0.05%和0.09%，同比涨幅分别为0.42%和0.13%，三四线城市新房价格环比同比均降，环比下跌0.04%，同比下跌0.47%；二手房价格各线城市均下跌，一、二、三四线城市环比下跌分别为0.5%、0.56%和0.58%，同比方面，一线城市下跌幅度相对较小，下跌0.9%，二线城市下跌3.54%，三四线城市下跌3.76%。 3.2城投行业方面，兰州国投所持兰州银行810万股份被冻结，重庆万州经济技术开发集团授信额度发生较大变化，黄河开发集团和东兴证券双双被罚 11月28日，兰州银行公告，公司股东兰州国资投资（控股）建设集团有限公司持 有的公司810万股股份被司法冻结。11月29日，重庆万州经济技术开发(集团)有限公司公告称，公司授信额度发生较大变化，较上期减少52.74%。11月29日，甘肃证监会公告称，因黄河开发集团未按照募集说明书约定的用途使用债券募集资金，公司和受托 管理人东兴证券被出具警示函。 3.3其他行业方面，金鸿控股"15金鸿债"、"16中油金鸿MTN001"无法按期偿还，传化智联可转债终止发行 11月29日，金鸿控股集团股份有限公司公告称，由于公司资金筹措未达到预期，公司无法偿还应在11月30日前到期的“15金鸿债”及“16中油金鸿MTN001”债务本金的16.5%及该等本金相应利息。11月30日，传化智联公告，公司决定终止本次向不特定对象发行可转换公司债券事项。 4.风险预警 4.1主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被下调 表2主体评级下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级日期 最新评级结果 最新评级展望 上次评级日期 上次评级结果 上次评级展望 所属申万行业 调整原因 1 仁恒置地集团有限公司 穆迪 2023/11/30 B1 负面 2023/ 8/28 Ba3 负面 房地产 超预期下降的房地产销售额及债券市场融资受限，导致公司未来12-18个月信用指标恶化、流动性缓冲减弱。 2 金地（集团）股份有限公司 穆迪 2023/11/30 Caa1 负面 2023/10/17 B3 负面 房地产 流动性急速恶化、融资渠道受限，叠加未来12-16个月大额债务到期，公司再融资风险抬升。 3 路劲基建有限公司 穆迪 2023/11/30 B3 负面 2023/ 9/15 B2 负面 房地产 预期未来12-18个月，公司销售疲软，流动性缓冲减弱，财务灵活性下降。 数据来源：Wind，大公国际整理 4.2主体展望下调方面，本周1家发行人评级展望被下调 表2主体评级下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级日期 最新评级结果 最新评级展望 上次评级日期 上次评级结果 上次评级展望 所属申万行业 调整原因 1 海隆控股有限公司 穆迪 2023/11/29 Caa1 负面 2021/ 5/27 Caa1 稳定 机械设备 截至2023年9月底，公司现金资源及穆迪预测公司未来现金流不足以支付2024年11月到期的美元票据，且无法满足公司资本投资需求，预期未来12-18个月再融资风险上升。 数据来源：Wind，大公国际整理