宏观经济和债券市场一周观点（2023.12.11-2023.12.17）

分析周期 2023.12.11-2023.12.17 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，粮食产量再创新高、工业生产恢复加快、服务业较快增长，消费活力持续释放、固定资产投资平稳增长。政策及会议方面，本周中央经济工作会议指出，明年要适度扩大财政支出力度、保持货币政策合理宽松，并积极稳妥化解房地产等重点领域风险。 债市政策方面，国务院发文，允许地方政府发行专项债券以支持国家物流枢纽等物流基础设施建设；中国证券业协会召开会议提出，将进一步推动债券产品创新，加大产业债发展力度；人民银行召开会议，强调要有效防范化解重点领域金融风险。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升13.35%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮9.65BP；全国首单“绿色+乡村振兴”土地承包费ABS项目上市发行。 重点行业监测方面，房地产行业，11月各线城市商品住宅销售价格环比总体下降，京沪接连调整优化购房政策，包括优化普宅认定标准、降低首付比例、降低利率等，上海世茂股份有限公司收到上海证监局下发的《行政监管措施决定书》责令整改；城投行业，绵阳城东投资控股集团董事长涉嫌严重违纪违法正接受调查，潍坊滨投150万股份被冻结；其他行业，文投控股公司面临未能按期支付债务、潜在诉讼等风险。 风险预警方面，本周，无发行人主体级别被下调；10家发行人境外评级展望被穆迪下调，主要集中于非银金融行业，下调原因或是受到12月5日穆迪下调 中国主权信用评级展望以及12月6日穆迪下调中国香港信用评级展望的影响。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，粮食产量再创新高、工业生产恢复加快、服务业较快增长，消费活力持续释放、固定资产投资平稳增长 本周，统计局发布多项数据。农业方面，全国粮食总产量13,908亿斤，同比增加 177.6亿斤，增长1.3%，粮食产量再创新高。工业方面，11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，工业生产恢复加快，装备制造业和高技术制造业明显回升。服务业方面，11月全国服务业生产指数同比增长9.3%，接触型、聚集型服务业生产指数环比增幅较大。 消费数据方面，1-11月社会消费品零售总额同比增长7.2%，消费市场持续恢复向好。主要呈现以下特点：市场销售增速加快，乡村市场恢复快于城镇；网络购物占比稳步提升，实体店铺销售持续恢复；商品零售稳定增长，部分升级类商品销售较好；服务零售有所加快，消费活力持续释放。投资数据方面，1-11月全国固定资产投资同比增长2.9%。主要呈现制造业投资增速略有加快、高技术产业投资增势良好、民间项目投资较快增长、民生补短板投资较快增长、大项目投资支撑有力的特点。 1.2经济会议方面，本周中央经济工作会议指出，明年要适度扩大财政支出力度、保持货币政策合理宽松，并积极稳妥化解房地产等重点领域风险 12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议全面总结了2023年经济 工作，深刻分析了当前经济形势，系统部署了2024年经济工作。会议分析了我国当前经济形势，指出我国经济回升向好仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多、国内大循环存在堵点以及外部环境严峻等一系列困难和挑战，但我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。会议进一步对我国2024年重点经济工作进行了部署，指出明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的总基调。会议强调了明年要打好财政政策和货币政策的“组合拳”，财政政策方面，要提高财政资金效益和财政政策效果、优化财政支出结构、强化国家重大战略任务财力保障、合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围、落实好结构性减税降费政策、重点支持科技创新和制造业发展、严格转移支付资金监管、增强财政可持续性、兜牢基层“三保”底线、严控一般性支出。货币政策方面，要保持流动性合理充裕，社融规模和货币供应量同经济增长及价格水平预期目标相匹配，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度，并促进社会综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。此外，会议进一步明确了我国重大领域风险防范的重点方向，强调要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线，积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式，统筹好地方债务风险化解和稳定发展。 2.债市观察 2.1债市政策方面，国务院发文，允许地方政府发行专项债券以支持国家物流枢纽等物流基础设施建设；中国证券业协会召开会议提出，将进一步推动债券产品创新，加大产业债发展力度；人民银行召开会议，强调要有效防范化解重点领域金融风险 12月11日，国务院办公厅印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》的通知指出，将在符合世贸组织规则前提下，进一步落实有关财政支持政策，用好用足外经贸发展专项资金等现有中央和地方财政资金渠道，积极支持内外贸一体化发展，并允许地方政府发行专项债券支持符合投向领域和项目条件的国家物流枢纽等物流基础设施建设，畅通内外贸商品集散运输。 12月12日，中国证券业协会发布消息称近日召开了固定收益专业委员会专题会议，会议提出，将进一步推动债券产品创新，加大产业债发展力度，鼓励发行人发行绿色债、科创债等，更好地服务实体经济和国家战略。 12月15日，中国人民银行党委召开会议，强调要有效防范化解重点领域金融风险，稳妥化解融资平台存量债务风险，严格控制新增债务，健全债务风险防范长效机制，配合地方政府和有关部门稳妥做好重点区域和重点机构风险防范化解工作。完善金融风险防范、预警和处置机制，强化存款保险职能，提升金融风险早期纠正工作的标准化和权威性。推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升13.35%，净融资额为净流入，发行成本整体上浮9.65BP 本周，债券一级市场发行债券1,288只，净融资额为净流入5,027.94亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升13.35%，净融资额为净流入，短期融资券、中期票据、定向工具、企业债发行数量环比下降，国际机构债和可交换债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除定向工具、可转债、企业债、中期票据外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行9.65BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 13 -66.67% 3,502.72 1,379.28 2,123.45 同业存单 825 35.91% 8,206.70 6,005.20 2,201.50 信用债 450 13.35% 4,118.52 3,415.53 702.99 总计 1,288 23.49% 15,827.94 10,800.01 5,027.94 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 3.41 3.94 4.56 15 - -34 5年 3.26 3.66 5.66 -35 -7 - 短融 1年 - - - - - - 中票 3年 3.60 4.59 - 14 40 - 5年 3.37 3.59 - 17 5 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3全国首单“绿色+乡村振兴”土地承包费ABS项目上市发行 本周，由广西农垦集团有限责任公司发行的全国首单“绿色+乡村振兴”土地承包费ABS项目——国开-广西农垦土地承包费绿色资产支持专项计划(乡村振兴)上市发行。另外，全国债券市场首单“平急两用”债务融资工具、全国首单“平急两用”资产支持专项计划、市场首单“智慧城市”主题类REITs上市发行。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 14 96.48 443 3,958.70 124.87% 152.91% 绿色债券 12 47.07 624 7,917.37 6.30% -4.71% 科技创新公司债券 6 48.00 180 1,589.90 210.34% 166.09% 乡村振兴债 3 13.00 168 962.43 29.23% -12.64% 可持续挂钩债 2 14.75 35 261.75 6.06% -32.71% 一带一路债 2 10.00 17 106.72 70.00% 10.69% 碳中和债 1 5.00 164 1,439.53 12.33% -21.99% 三农债 1 5.00 22 608.20 83.33% 66.86% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业方面，11月各线城市商品住宅销售价格环比总体下降，北京、上海接连调整优化购房政策，包括优化普宅认定标准、降低首付比例、降低利率等；上海世茂股份有限公司收到上海证监局下发的《行政监管措施决定书》责令整改 12月15日，国家统计局发布11月70个大中城市商品住宅销售价格指数报告，11月各线城市商品住宅销售价格环比总体下降。从新房看，11月一线城市新建商品住宅销售价格环比继续下降0.3%，其中上海环比上涨0.6%，北京、广州、深圳环比分别下降 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 0.1%、0.9%和0.8%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅扩大0.1%；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅收窄0.1%。从二手房看，11月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.4%，降幅扩大0.6%，其中，北京、上海、广州、深圳环比分别下跌1.4%、1.5%、1.0%和1.5%；二线及三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均扩大0.2%。12月14日，北京上海接连调整优化购房政策，包括优化普通住宅认定标准、降低首付比例及降低利率等，其中北京首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例下调为城六区50%、非城六区40%，上海首套房首付比例降至30%，二套房首付比例下调为嘉定等6区及临港新片区40%，其他区域50%，北京及上海此举将大幅降低居民的置业门槛及购房成本，提升居民购房热情和市场活跃度，有利于稳定市场预期，提振市场信心。 12月11日，上海世茂股份有限公司发布公告称，因回购期限届满时，公司回购金 额约5,000万元，显著低于回购报告书约定的回购资金总额下限1亿元，收到上海证监局下发的《行政监管措施决定书》责令整改。 3.2城投行业方面，绵阳城东投资控股集团董事长涉嫌严重违纪违法正接受调查，潍坊滨投150万股份被冻结 12月11日，绵阳城东投资控股（集团）有限公司原党委书记、董事长李昆涉嫌严重违纪违法，目前正接受绵阳市游仙区纪委监委纪律审查和监察调查。 12月15日，高斯贝尔公告披露，公司控股股东潍坊滨城投资开发有限公司新增150万股股份被轮候冻结。 3.3其他行业方面，文投控股公司面临未能按期支付债务、潜在诉讼等风险 12月12日，文投控股股份有限公司公告称，公司主营业务收入持续下滑，导致公司将面临逾期债务本金、利息所产生的罚息等损失。同时，公司还将面临潜在的诉讼风险，以及相关资产被查封、冻结的风险等。 4.风险预警 4.1主体级别下调方面，本周无发行人主体级别被下调 4.2主体展望下调方