2023年年报点评：碳酸锂成本优势维持，公司维持高分红

2023年公司实现归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%，业绩基本符合预期。2023年公司营收52.26亿元，同比下降36.22%；归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%；扣非净利润35.75亿元，同比下降37.25%； 23年毛利率为65.25%，同比下降16.75pct。 锂：Q4销量略低于预期，成本环比下降，西藏麻米错盐湖即将开工。 23年公司碳酸锂产量1.21万吨，同增14.5%，销量1.03万吨，同减3.7%，低于23年1.2万吨的产销计划；其中Q4产量3840吨，环增3.4%，销量2554吨，环减12%，由于下游需求较弱，销量略不及预期。 价格成本方面，23年含税均价21.7万元，同减52%，平均销售成本3.74万元，同增19%；Q4含税均价12.8万元，环减42%，平均销售成本3.3万元，环减4.3%，含两费成本在4万元左右。24年公司计划生产电碳1.05万吨，销售1.05万吨，销量同比微增；麻米错盐湖首期5万吨LCE项目预计今年4-5月开工，25年底前有望全面投产。 钾：Q4均价环增20%+，24年计划销量同减19%。23年公司氯化钾产量109万吨，同减16%，销量129万吨，同增17%，其中Q4产量32.8万吨，环增39%，销量29.7万吨，环减27%。价格成本方面，23年含税均价2710元，同减29%，平均成本1089元，同增8%；Q4含税均价2674元，环增22%，平均成本1267元，环增18%。24年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨，同减19%；老挝钾盐矿预期26年底建成100万吨产能。 铜：Q4实现投资收益2.8亿，24年单吨净利有望进一步提升。23年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨，单吨净利约2.7万元，实现营收102亿元，净利润42亿元，公司持有30.8%股权，23年取得投资收益13亿元，同增79%，其中Q4投资收益2.8亿元；我们预计24年产量达到16万吨+，成本稳定，单吨净利有望进一步提升。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，预计25年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大的单体铜矿山。 23年度现金分红合计约25亿，维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），本次现金分红总额为12.6亿元；根据23年半年度利润分配方案，公司已实际派发现金红利12.6亿元，因此公司23年现金分红合计约25亿元，占23年归母净利润的73%。 盈利预测与投资评级：考虑锂价下跌，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元（原预期24-25年为30/36亿元 ）， 同比-21%/+14%/+32%， 对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 2023年公司实现归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%，业绩基本符合预期。 2023年公司营收52.26亿元，同比下降36.22%；归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%； 扣非净利润35.75亿元，同比下降37.25%；23年毛利率为65.25%，同比下降16.75pct； 销售净利率为65.3%，同比下降3.71pct。 2023年Q4归母净利润4.51亿元，环比下降52%。2023年Q4公司实现营收10.37亿元，同比下降58.23％，环比下降25.58%；归母净利润4.51亿元，同比下降69.69%，环比下降52.11％，扣非归母净利润6.26亿元，同比下降58.97%，环比下降34.05%。盈利能力方面，23Q4毛利率为54.59%，同比下降21.99pct，环比下降6.69pct；归母净利率43.54%，同比下降16.47pct，环比下降24.12pct；23Q4扣非净利率60.42%，同比下降1.09pct，环比下降7.76pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况（百万元） 图2：藏格矿业季度盈利能力（%） 业绩拆分来看，23年氯化钾、碳酸锂营业收入、毛利率同比均下滑。2023年氯化钾营收32.15亿元，同比减16.16%，产量109.42万吨，同比减16.26%，销量129.34万吨，同比增17.43%，毛利率为56.20%，同比减14.73pct；碳酸锂营收19.80亿元，同比减54.20%，产量1.21万吨，同比增14.48%，销量1.03万吨，同比减3.67%，毛利率80.51%，同比减11.69pct。 图3：藏格矿业分业务营收拆分 锂：Q4销量略低于预期，成本环比下降，西藏麻米错盐湖即将开工。23年公司碳酸锂产量1.21万吨，同增14.5%，销量1.03万吨，同减3.7%，低于23年1.2万吨的产销计划；其中Q4产量3840吨，环增3.4%，销量2554吨，环减12%，由于下游需求较弱，销量略不及预期。价格成本方面，23年含税均价21.7万元，同减52%，平均销售成本3.74万元，同增19%，主要系置换吸附剂及多个技改项目转固所致；Q4含税均价12.8万元，环减42%，平均销售成本3.3万元，环减4.3%，含两费成本在4万元左右。 24年公司计划生产电碳1.05万吨，销售1.05万吨，销量同比微增；麻米错盐湖首期5万吨LCE项目预计今年4-5月开工，25年底前有望全面投产。 钾：Q4均价环增20%+，24年计划销量同减19%。23年公司氯化钾产量109万吨，同减16%，销量129万吨，同增17%，其中Q4产量32.8万吨，环增39%，销量29.7万吨，环减27%。价格成本方面，23年含税均价2710元，同减29%，平均成本1089元，同增8%，主要系产量减少、消化22年库存导致运费增加，以及补提19-23年矿产资源补偿费1亿元；Q4含税均价2674元，环增22%，平均成本1267元，环增18%。 24年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨，同减19%；老挝钾盐矿预期26年底建成100万吨产能。 铜：Q4实现投资收益2.8亿，24年单吨净利有望进一步提升。23年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨，单吨净利约2.7万元，实现营收102亿元，净利润42亿元，公司持有30.8%股权，23年取得投资收益13亿元，同增79%，其中Q4投资收益2.8亿元；我们预计24年产量达到16万吨+，成本稳定，单吨净利有望进一步提升。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，预计25年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大的单体铜矿山。 Q4期间费用率同环比增加，补缴税费及滞纳金导致营业外支出大幅增加。2023年公司期间费用合计3.36亿元，同比增长-9.45%，费用率为6.42%，同比增长1.9pct。2023年销售费用0.5亿元，销售费用率0.95%，同比增0.4pct；管理费用2.81亿元，管理费用率5.38%，同比增1.3pct。公司2023年计提资产减值损失0.18亿元；转回信用减值损失0.32亿元。2023Q4期间费用合计0.86亿元，同比增长-6.29%，环比增7.59%，期间费用率为8.26%，同比增4.58pct，环比增2.55pct。23Q4营业外支出1.95亿元，同环比+1.61/1.95亿元，主要系稽查补税及滞纳金。 图4：藏格矿业季度费用情况 年底存货较Q3末增加，Q4经营性现金流环比减少。2023年末公司存货为4.98亿元，较年初减少11.8%，较Q3末增长35%;应收账款0.18亿元，较年初减少88.79%； 期末公司合同负债1.33亿元，较年初减少75.69%。2023年公司经营活动净现金流净额为29.84亿元，同比下降45.05%，其中Q4经营性现金流7亿元，环减28%；23年投资活动净现金流净额为-14.07亿元，同比减少864%；资本开支为3.24亿元，同比上升142.17%；23年末货币资金为15.87亿元，较年初减少43%。 23年度现金分红合计约25亿，维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），本次现金分红总额为12.6亿元；根据23年半年度利润分配方案，公司已向全体股东实际派发现金红利12.6亿元，因此公司23年现金分红合计约25亿元，占23年归母净利润的73%，分红超预期。 盈利预测与投资评级：考虑锂价下跌，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元（原预期24-25年为30/36亿元），同比-21%/+14%/+32%，对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。