原油周度行情分析：美联储鹰派和鸽派交织，油价中长期仍偏多

美联储鹰派和鸽派交织，油价中长期仍偏多 1 ——原油周度行情分析 海证期货研究所 2024年3月22日 供给端，截至3月15日当周，美国原油产量维持在1310万桶/天不变。2月，OPEC原油产量环比增加20.3万桶/天至2657.1万桶/天，减产9国原油产量环比增加6万桶/天至2143.8万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，增加了16.3万桶/天。伊拉克承诺在OPEC+集团内的自愿减产，将在未来几个月将原油出口减少到330万桶/天，以抵消1月和2月份的增加。地缘风险仍在持续，俄罗斯第一季度因无人机袭击而关闭的炼油产能约为460万吨，即37.05万桶/日，约占总产能的7%。自今年年初以来，乌克兰加强了对俄罗斯石油基础设施的攻击，并袭击了许多大型炼油厂，卢克石油公司位于俄罗斯南部的伏尔加格勒炼油厂上个月遭到空袭，卢克石油公司控制的NORSI炼油厂上周遭到无人机袭击。NORSI每年精炼约1580万吨原油，占俄罗斯总量的5.8%；生产约490万吨汽油，占俄罗斯总产量的11%，其生产的柴油、燃料油和航空燃油分别占俄罗斯总量的6.4%，5.6%和7.4%。无人机袭击俄罗斯炼油厂，由于这些计划外维护，俄罗斯的原油出口或将增加。3月，俄罗斯西部港口的石油出口量上调了10%至215万桶/日。3月20日至31日，俄罗斯西部港口的石油装载量预计将超过250万桶/日，达到两年来的最高水平。 需求端，汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，但仍处于往年同期相对高位，综合裂解相对高位盘整。截至3月15日当周，美国炼油厂产能利用率环比增加1个百分点至87.8%。 库存端，美国商业原油、库欣原油、汽油均去库，战略石油储备仍然在缓慢补库中，美国正寻求购买150万桶含硫原油回补战储。 宏观面，美联储将基准利率连续第五次维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。虽然点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少。最新点阵图将2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%；将2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%。美联储主席鲍威尔重申政策利率或已达峰，如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。点阵图的鹰派和美联储表述的鸽派相交织，市场对降息预期没有太大调整，6月开启降息的概率依然较大。 整体看来，俄罗斯因无人机袭击导致的原油出口增加和美联储态度的不确定性，仍然是未来抑制油价上行的主要利空因素，但考虑到需求逐渐回升，OPEC+减产支撑油价，以及地缘风险仍然存在，中长期仍以逢低偏多思路对待；内盘原油套利方面，SC2404-2405、SC2405-2406、SC2406-2407正套暂且观望；期权方面，卖出行权价为580的SC2405看跌期权继续持有，注意风险控制。 2 100 95 90 85 80 75 70 65 原油价格走势（美元/桶） Brent-WTIBrentWTI 8 7 6 5 4 3 2 1 0 本周，原油价格大幅上行。由于乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼油厂，地缘风险仍然存在，叠加美国商业原油、库欣原油、汽油均去库，战略石油储备缓慢补充中，油价获得支撑。美联储议息会议召开，连续第五次维持利率区间在5.25%-5.50%不变，符合市场预期。虽然点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少，原油价格在前期强势上涨 3 后，利多出尽，相对高位回落。数据来源：wind，海证期货研究所 1400 1300 1200 1100 1000 900 美国原油产量（万桶/日） 五年区间20232024五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 美国原油钻机数量（部） 截至3月15日当周，美国原油产量1310万桶/天，环比持平。 截至3月15日当周，美国原油活跃钻机510部，环比增加6部。 4 资料来源：wind，海证期货研究所 3700 3200 2700 OPEC原油产量（万桶/天） 201420152016201720182019 20202021202220232024 1000 800 600 400 200 0 近三月OPEC各国原油产量变动（万桶/天） 2023年12月2024年1月2024年2月 2200 123456789101112 2月，OPEC原油产量2657.1万桶/天，环比增加20.3万桶/天，同比下降230.2万桶/天。其中，沙特原油产量898万桶/天，环比增加1.8万桶/天；阿联酋原油产量293.3万桶/天，环比增加0.7万桶/天；科威特原油产量242.1万桶/天，环比下降0.8万桶/天；尼日利亚原油产量147.6万桶/天，环比增加4.7万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2143.8万桶/天，环比增加6万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，增加了 16.3万桶/天。 俄罗斯第一季度因无人机袭击而关闭的炼油产能约为460万吨，即37.05万桶/日，约占总产能的7%。自今年年初以来，乌克兰加强了对俄罗斯石油基础设施的攻击，并袭击了许多大型炼油厂，卢克石油公司位于俄罗斯南部的伏尔加格勒炼油厂上个月遭到空袭，卢克石油公司控制的NORSI炼油厂上周遭到无人机袭击。NORSI每年精炼约1580万吨原油，占俄罗斯总量的5.8%；生产约490万吨汽油，占俄罗斯总产量的11%，其生产的柴油、燃料油和航空燃油分别占俄罗斯总量的6.4%，5.6%和7.4%。无人机袭击俄罗斯炼油厂，由于这些计划外维护，俄罗斯的原油出口或将增加。3月，俄罗斯西部港口的石油出口量上调了10%至215万桶/日。3月20日至31日，俄罗斯西部港口的石油装载量预计将超过250万桶/日，达到两年来的最高水平。 伊拉克承诺在OPEC+集团内的自愿减产，将在未来几个月将原油出口减少到330万桶/天，以抵消1月和2月 份的增加。 2800 2300 1800 1300 800 300 原油运输指数（BDTI） 201420152016201720182019 20202021202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2700 2200 1700 1200 700 200 成品油运输指数（BCTI） 201420152016201720182019 20202021202220232024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3月21日，原油运输指数（BDTI）为1173，成品油运输指数（BCTI）为1248。 7资料来源：wind，海证期货研究所 RBOB-WTI HO-WTI GAS-Brent 201420152016201720182019 20202021202220232024 201420152016201720182019 20202021202220232024 201420152016201720182019 20202021202220232024 70 100 120 60 80 100 5040 60 80 3020 40 6040 10 20 20 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 -10 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，综合裂解相对高位盘整。截至3月21日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解32.84美元/桶，HO对WTI裂解30.30美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解25.11美元/ 桶。 NYMEX3:2:1NYMEX5:3:2 201420152016201720182019 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 201420152016201720182019 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 105 95 85 75 65 55 美国炼油厂产能利用率（%） 五年区间20232024五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)（%） 201420152016201720182019 20202021202220232024 85 65 45 25 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 截至3月15日当周，美国炼油厂产能利用率为87.8%，环比增加1个百分点。 截至3月21日当周，国内山东地炼常减压装置开工率为53.2%，环比下降0.89个百分点。 600 500 400 300 200 100 美国原油出口量（万桶/天） 五年区间20232024五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 850 750 650 550 450 美国原油进口量（万桶/日） 五年区间20232024五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 截至3月15日当周，美国原油出口量144.3万桶/天，环比增加207.7万桶/天。 截至3月15日当周，美国原油进口量627.8万桶/天，环比增加78.7万桶/天。 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 全美商业原油库存量（万桶） 五年区间20232024五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 库欣商业原油库存（万桶） 五年区间20232024五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 截至3月15日当周，美国商业原油库存为44504.2万桶，环比下降195.2万桶。 截至3月15日当周，库欣原油库存为3143.3万桶，环比下降1.8万桶。 28000 26000 24000 22000 20000 美国汽油库存量（万桶） 五年区间20232024五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20000 18000 16000 14000 12000 10000 馏分燃料油库存量（万桶） 五年区间20232024五年均值 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 截至3月15日当周，美国汽油库存为23077.3万桶，环比下降331万桶； 截至3月15日当周，美国馏分燃料油库存为11852.2万桶，环比增加62.4万桶。 12资料来源：wind，海证期货研究所 4900 4400 3900 航空煤油库存量（万桶） 五年区间20232024五年均值 800 700 600 500 400 300 库存量:战略石油储备 3400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 截至3月15日当周，美国航空煤油库存为4044.7桶，环比下降11.6万桶； 截至3月15日当周，美国战略石油储备为362.