电解铝周度报告：云南提前复产落地，并未形成较大利空

电解铝周报 云南提前复产落地，并未形成较大利空 2024年3月24日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周宏观扰动仍在继续，但有色板块的强势行情有所熄火，而铝基于自身较好的基本面（供应缺乏弹性，需求存在对冲，库存量偏低且临近拐点），反弹仍在延续，3月以来沪铝涨幅达到3.31%或625元/吨，持仓仍在加速增长，在有色板块中相对强势； 供应端增减并存，云南提前复产基本落地，80万千瓦电力负荷折算52万吨年化产能，尽管云南今年被认定为旱年，但并不影响本次批复，后续二次复产需要更关注水情，四川启明星停槽技改，华云三期将于5月中旬投产，快于市场预期，从全年角度看产量小幅调增但增幅不大，静态周产量维持稳定；1-2月原铝进口累计同比翻三倍，当前进口窗口维持关闭，海外订单回暖，铝材出口同比也有明显增长，国内需求仍在复苏中，但板块间有所分化，前期受到建材拖累的型材板块本周开工回升明显，板带箔持稳，但海外复苏程度好于国内，原生及再生合金终端需求变动不大，3月旺季预期有所落空；库存来看，铝锭仍在累库周期，累库速率已近乎平缓，铝棒去库3-4周，锭棒合计库存本周见到拐点； 铝价近期利空点在于云南复产启动的供应调整、板块的回调压力，但考虑到库存拐点的临近和窗口的关闭，铝价仍能维持坚挺，但继续向上突破需要观察去库阶段的兑现程度，整体对铝价并不悲观，仍然有低多的性价比，但需要更多耐心，套利推荐正套和内外反套，仅供参考。 关注点：库存变动、宏观扰动 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：有色行情调整，铝价依然强势3 1.2现货：货源充裕，升贴水走弱4 二、成本项回落，利润小幅走阔5 三、供应端：云南复产提前，整体扰动不大5 3.1国内：云南提前复产基本落地5 3.2原铝进出口：1-2月进口创新高，当前窗口关闭7 四、需求端：板块分化，型材回升明显8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：2024年1-2月出口同比增长9.8%12 五、库存：锭棒合计库存拐点已现12 一、周度行情回顾 1.1盘面：有色行情调整，铝价依然强势 本周有色板块的强势行情有所熄火，而铝基于自身较好的基本面（供应缺乏弹性，需求存在对冲，库存量偏低且临近拐点），反弹仍在延续，3月以来沪铝涨幅达到3.31%或625元/吨，持仓仍在加速增长，在有色板块中相对强势，此外本周宏观及产业消息扰动也较多： 备金率仍有下降的空间；周四凌晨美联储议息会议维持利率不变，发言偏 鸽派，而随后公布当周初请失业金人数小幅下降至21万人，显示劳动力市场弹性，日本推出YYC，瑞士意外降息，美元指数再次走强； 产业方面，云南提前复产基本落地，根据SMM了解，省内将于近期释放 80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万 吨左右，具体企业间的分配关注最终的公告，此前市场传言过100万千瓦的消息，本次落地体量低于预期，但时间节点早于预期。 图1：内外盘价格走势 图2：沪铝月差（元/吨） SHFE铝收盘价:元/吨 LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 0-1 0-3 宏观方面，前两个月中国经济数据出炉，其中固定资产投资同比增4.2%，全国规模以上工业增加值同比增7%，央行副行长宣昌能表示，法定存款准 20000 2700 800 19500 2600 700600 1900018500 250024002300 500400300200 18000 2200 1000 17500 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2100 -100 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手）图4：LME铝持仓（手） 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 多头：投资基金空头：投资基金 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 300000 0 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：货源充裕，升贴水走弱 累库周期尚未结束，且1-2月进口货源陆续进入国内，现货流通货源较为 充裕，升贴水表现偏弱，三大主流地升贴水均有走低； 图5：LME0-3升贴水（美元/吨） 图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 50 30 10 -10 -30 -50 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图7：中原现货升贴水（元/吨） 图8：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 123456789101112 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、成本项回落，利润小幅走阔 成本项：近期氧化铝盘面上行，而现货也有止跌的迹象，截止周五，SMM氧化铝现货指数3318元/吨（+1），动力煤价格也出现较大幅度下调，秦皇岛港口Q4500平仓价642元/吨（-25），3月华东预焙阳极价格5129元/ 吨，持平于2月水平，整体成本稳中有降； 利润情况：本周加权平均理论完全利润在2522元/吨的水平（+160），利润率17.3%； 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 山东 河南 山西 广西 贵州 1000 平均 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 900 800 700 600 500 2023-012023-042023-072023-102024-01 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨） 图12：电解铝成本利润（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 完全利润（右轴） 完全成本 现货价格 7000 10000 8000 25000 23000 21000 5000 6000 19000 17000 3000 4000 1000 2000 15000 13000 -1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：云南复产提前，整体扰动不大 3.1国内：云南提前复产基本落地 根据SMM了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过 省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝 企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右；随后消息传由于国家抗旱救灾研究室将云南本年度认定为旱年，但并不影响本次批复，后续二次复产或许要更关注水电情况； 内蒙古东希某铝厂因电力故障而影响约4万吨的产能，四川启明星启动技 改，将影响其6.5万吨的运行产能，预计7月完成技改，内蒙古华云三期 建设进度达到75%，预计5月15日可以实现投产，早于此前预期； 本周电解铝产量80.56万吨，基本持稳，2月国内电解铝产量333.4万吨，同比增长7.83%； 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 370 96 350 94 92 330 90 310 88 290 86 270 84 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨） 图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021 2022 2023 2024 同比 2020 2021 2022 2023 2024 140 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 120 100 80 60 40 20 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 0 -200% 1234567891011 12 123456789101112 图13：国内电解铝月度产量（万吨）图14：国内电解铝开工率（%） 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位：m图18：向家坝：水位：m 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 382 380 378 376 374 372 540 123456789101112 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：石鼓、龙街（三）：水位：m图20：国内铝水比例（%） 金沙江：石鼓 金沙江：龙街（三）：右轴 20202021202220232024 1825 1824 1823 1822 1821 1820 1819 1818 80 977 972 75 967 70 962 65 957 60 952 55 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2原铝进出口：1-2月进口创新高，当前窗口关闭 2024年1-2月原铝净进口47.1万吨，累计同比增长222%，增幅较为明 显，其中来自俄罗斯的部分占比六成，本周现货进口窗口维持关闭，保税区库存维持低位； 图21：原铝净进口量（万吨）图22：铝锭进口盈亏（元/吨） 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图23：剔除汇率影响的沪伦比图24：上海保税区铝锭周度库存（吨） 1.25 1.20 50000 40000 1.15 30000 1.10 1.05 20000 10000 0 1.00 2023-012023-042023-072023-102024-01 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：板块分化，型材回升明显 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率64.1%（+1.3），分板块来看： 铝型材本周开工率61.5%（+4.5%），城中村改造等工程的推进，本周华南地区建筑型材企业订单量有所好转，工业型材方面，3-4月光伏组件排产高位，汽车型材的恢复迹象稍显逊色；近期铝价走高、铝棒去库，棒子加工费维持弱稳； 铝线缆本周开工率60%（持稳），行业生产状态平稳，江浙地区交付紧张，其余地区新订单支撑有限，在国网订单的交付压力下，提货量抬升带动刚需回暖； 铝板带本周开工率75.2%（持稳），铝箔本周开工率76.3%（持稳），板带生产较为平稳，海外订单表现好于此前预期，国内新能源电池及汽车相关需求较为旺盛，但年内仍然有百万吨级别的新产能待投产，开工率需客观对待，而对原铝的需求将有所抬升，铝箔需求较为稳定，电池箔、包装箔订单支撑支撑行业维持高开工； 原生铝合金本周开工率50