电解铝周度报告：云南提前复产落地，并未形成较大利空

2024年3月24日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 本周宏观扰动仍在继续，但有色板块的强势行情有所熄火，而铝基于自身较好的基本面（供应缺乏弹性，需求存在对冲，库存量偏低且临近拐点），反弹仍在延续，3月以来沪铝涨幅达到3.31%或625元/吨，持仓仍在加速增长，在有色板块中相对强势； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 供应端增减并存，云南提前复产基本落地，80万千瓦电力负荷折算52万吨年化产能，尽管云南今年被认定为旱年，但并不影响本次批复，后续二次复产需要更关注水情，四川启明星停槽技改，华云三期将于5月中旬投产，快于市场预期，从全年角度看产量小幅调增但增幅不大，静态周产量维持稳定；1-2月原铝进口累计同比翻三倍，当前进口窗口维持关闭，海外订单回暖，铝材出口同比也有明显增长，国内需求仍在复苏中，但板块间有所分化，前期受到建材拖累的型材板块本周开工回升明显，板带箔持稳，但海外复苏程度好于国内，原生及再生合金终端需求变动不大，3月旺季预期有所落空；库存来看，铝锭仍在累库周期，累库速率已近乎平缓，铝棒去库3-4周，锭棒合计库存本周见到拐点； 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 铝价近期利空点在于云南复产启动的供应调整、板块的回调压力，但考虑到库存拐点的临近和窗口的关闭，铝价仍能维持坚挺，但继续向上突破需要观察去库阶段的兑现程度，整体对铝价并不悲观，仍然有低多的性价比，但需要更多耐心，套利推荐正套和内外反套，仅供参考。 关注点：库存变动、宏观扰动 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：有色行情调整，铝价依然强势.........................................31.2现货：货源充裕，升贴水走弱..............................................4 二、成本项回落，利润小幅走阔.......................................5 三、供应端：云南复产提前，整体扰动不大.............................5 3.1国内：云南提前复产基本落地..............................................53.2原铝进出口：1-2月进口创新高，当前窗口关闭...............................7 四、需求端：板块分化，型材回升明显.................................8 4.1国内下游加工行业........................................................84.2铝型材..................................................................94.3铝板带.................................................................104.4铝线缆.................................................................104.5铝箔...................................................................114.6铝合金.................................................................114.7出口：2024年1-2月出口同比增长9.8%.....................................12 五、库存：锭棒合计库存拐点已现....................................12 一、周度行情回顾 1.1盘面：有色行情调整，铝价依然强势 本周有色板块的强势行情有所熄火，而铝基于自身较好的基本面（供应缺乏弹性，需求存在对冲，库存量偏低且临近拐点），反弹仍在延续，3月以来沪铝涨幅达到3.31%或625元/吨，持仓仍在加速增长，在有色板块中相对强势，此外本周宏观及产业消息扰动也较多： 宏观方面，前两个月中国经济数据出炉，其中固定资产投资同比增4.2%，全国规模以上工业增加值同比增7%，央行副行长宣昌能表示，法定存款准备金率仍有下降的空间；周四凌晨美联储议息会议维持利率不变，发言偏鸽派，而随后公布当周初请失业金人数小幅下降至21万人，显示劳动力市场弹性，日本推出YYC，瑞士意外降息，美元指数再次走强； 产业方面，云南提前复产基本落地，根据SMM了解，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，具体企业间的分配关注最终的公告，此前市场传言过100万千瓦的消息，本次落地体量低于预期，但时间节点早于预期。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：货源充裕，升贴水走弱 累库周期尚未结束，且1-2月进口货源陆续进入国内，现货流通货源较为充裕，升贴水表现偏弱，三大主流地升贴水均有走低； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本项回落，利润小幅走阔 成本项：近期氧化铝盘面上行，而现货也有止跌的迹象，截止周五，SMM氧化铝现货指数3318元/吨（+1），动力煤价格也出现较大幅度下调，秦皇岛港口Q4500平仓价642元/吨（-25），3月华东预焙阳极价格5129元/吨，持平于2月水平，整体成本稳中有降； 利润情况：本周加权平均理论完全利润在2522元/吨的水平（+160），利润率17.3%； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：云南复产提前，整体扰动不大 3.1国内：云南提前复产基本落地 根据SMM了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过 省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右；随后消息传由于国家抗旱救灾研究室将云南本年度认定为旱年，但并不影响本次批复，后续二次复产或许要更关注水电情况； 内蒙古东希某铝厂因电力故障而影响约4万吨的产能，四川启明星启动技改，将影响其6.5万吨的运行产能，预计7月完成技改，内蒙古华云三期建设进度达到75%，预计5月15日可以实现投产，早于此前预期； 本周电解铝产量80.56万吨，基本持稳，2月国内电解铝产量333.4万吨，同比增长7.83%； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 3.2原铝进出口：1-2月进口创新高，当前窗口关闭 2024年1-2月原铝净进口47.1万吨，累计同比增长222%，增幅较为明显，其中来自俄罗斯的部分占比六成，本周现货进口窗口维持关闭，保税区库存维持低位； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：板块分化，型材回升明显 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率64.1%（+1.3），分板块来看： 铝型材本周开工率61.5%（+4.5%），城中村改造等工程的推进，本周华南地区建筑型材企业订单量有所好转，工业型材方面，3-4月光伏组件排产高位，汽车型材的恢复迹象稍显逊色；近期铝价走高、铝棒去库，棒子加工费维持弱稳； 铝线缆本周开工率60%（持稳），行业生产状态平稳，江浙地区交付紧张，其余地区新订单支撑有限，在国网订单的交付压力下，提货量抬升带动刚需回暖； 铝板带本周开工率75.2%（持稳），铝箔本周开工率76.3%（持稳），板带生产较为平稳，海外订单表现好于此前预期，国内新能源电池及汽车相关需求较为旺盛，但年内仍然有百万吨级别的新产能待投产，开工率需客观对待，而对原铝的需求将有所抬升，铝箔需求较为稳定，电池箔、包装箔订单支撑支撑行业维持高开工； 原生铝合金本周开工率50%（+1%），本周部分龙头企业进一步提高了集团的铝水合金化比例，推高了开工率，而行业的需求依然较为疲弱；再生铝合金本周开工率61%（+2.2%），需求同样没有过多抬升，下游维持刚需采购，3月旺季预期落空，预计开工持稳。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：2024年1-2月出口同比增长9.8% 2024年1-2月国内未锻轧铝及铝材出口96.6万吨，累计同比2023年增长9.8%，原因在于去年疫情影响的低基数及今年出口的恢复，预计3月仍有正增长的出口表现。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：锭棒合计库存拐点已现 本周铝锭社库延续累库合计0.6万吨至89.5万吨，铝棒去库1.85万吨至25.75万吨，锭棒合计库存开始去化，本周去库1.25万吨至115.25万吨，铝锭库存高点已基本出现，拐点或已临近，持续跟踪数据进行确认；累库阶段，盘面升水于现货，上期所铝锭仓单库存2月以来持续增加，挤仓风险较去年下半年降低，LME铝锭存维持低位稳定； 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企