招财日报2024.3.25|美团、宝尊、浙江鼎力、极兔速递、 复宏汉霖、瑞声科技、绿城管理点评

公司点评 预期新业务将大幅减亏 美团（3690HK，买入，目标价：155.2港元）- 美团公布4Q23业绩：收入为人民币737亿元，同比增长23%，较彭博一致预期高1%，non-GAAP净利润为人民币44亿元，优于市场一致预期的29亿元，这主要是由于核心本地商业业务产生的经营利润超出预期，以及新业务产生的亏损小于预期。管理层强调，将在2024年对美团优选进行战略调整并完善商业模式，旨在显著减少经营亏损，我们认为这应该会推动2024年non-IFRS净利润同比增长约49%。尽管本地生活市场的竞争尚未看到结构性改善，美团或仍将在激烈竞争中维持警惕，但我们认为，更多关注核销GMV份额的战略举措或有助于以更高效的方式推动业务发展。我们将基于现金流折现的目标价下调4%至155.2港币（前值：161.5元），对应non-IFRS24.9x市盈率，维持“买入”评级。 焕新渐入佳境，部分投入摊薄利润率 宝尊（BZUNUS，买入，目标价：4.93美元）-GAP 宝尊4Q23业绩喜忧参半，其中收入符合预期（同比增长9%），但利润端低于预期44%。其中，多渠道策略为战略重心，其中45%合作品牌至少参与两大渠道。考虑季节性因素及消费情绪疲软，我们预计1Q24E集团收入同比低单位数下降，利润端或被品牌管理及多渠道内容投入摊薄。展望2024，预计BEC业务收入及利润端保持同比持平，而品牌管理收入在门店焕新、店铺提效下有望实现20%同比增长。为反映潜在投入加大，我们下调FY24-25调整后净利润率1.9-3.3ppts,目标价调整至4.93美元。 争力 高空作业平台新产能扩张计划进一步提升全球竞 浙江鼎力（603338CH，买入,目标价：70元人民币）- 浙江鼎力周末宣布，计划斥资17亿元人民币建设年产2万台新能源高空作业平台的新生产基地。据我们了解，整个产能将用于剪叉式高空作业平台，主要由于海外对电动和先进机型的需求不断增长。我们预计2026-27年新增产能将较目前增加30%。 我们估计鼎力目前的净现金约为30亿元人民币，因此具备充足的内部资源为新产能的资本开支提供资金，而无需进行股权融资。 虽然2026年之前新产能不会有盈利贡献，但我们认为扩张计划将有助于进一步增强鼎力的全球竞争力。我们维持“买入”评级，目标价70元不变（18倍2024年市盈率，较历史平均31倍低1个标准差）。同时，我们认为液压组件和马达的主要供应商恒立液压（601100CH，买入）也将受益于鼎力中期内的产能扩张。 期，但东南亚单价比预期低 极兔速递（1519HK，持有，目标价：12.8港元）-2023年调整后净亏损少于预期；中国单票价格好于预 极兔2023年调整后税后亏损为4.32亿美元，较2022年的14.9亿美元亏损大幅收窄，也好于我们预测的4.94亿美元亏损。主要由于23年下半年中国市场单票价格同比上升，有助于中国分部毛利层面上实现盈亏平衡。 展望未来，我们预计中国市场将在2024年某个时点实现净利润层面的盈亏平衡。相反，我们预计东南亚和新市场的平均售价压力将在2024年持续。因此，我们将基于SOTP的目标价从14.2港元下调至12.8港元。维持“持有”评级，主要由于我们认为当前估值仍不够有吸引力。 预期持续盈利 复宏汉霖（2696HK，买入，目标价：18.67港元）- 核心业务驱动利润扭亏为盈。受汉曲优（曲妥珠单抗生物类似药）和斯鲁利单抗（PD-1）强劲销售的推动，复宏汉霖2023年收入同比增长67.8%至人民币54亿元。汉曲优2023年收入为人民币27.4亿元，同比增长 58%。我们认为，由于赫赛汀生物仿制药的竞争格局相对温和，汉曲优在2024年纳入国家集采的风险较低。 2023年公司毛利率（相对于产品销售额）增长至83.0%，而2022年为80.7%。销售费用率（相对于产品销售额）从2022年的39.2%下降至2023年的38.5%，管理费率从2022年的13.2%下降至2023年的8.4%，显示公司运营效率的改善。2023年公司研发费用同比下降20%至人民币11.2亿元。2023年，复宏汉霖录得经营性现金流入10.5亿元，净利润5.46亿元，实现公司首个年度盈利。我们认为公司的净利润主要来自其药品销售核心业务，这种盈利能力在未来将可持续。截至2023年底，复宏汉霖拥有现金储备9.89亿元人民币。 斯鲁利单抗/Serplulimab（PD-1）因其在SCLC和CRC领域的优异数据而具有全球潜力。2023年Serplulimab的销售额为人民币11.2亿元，2023年下半年销售额保持稳定（环比上半年增长1%），主要由于该药物在SCLC中的差异化优势。EMA已于2023年3月接受了serplulimab作为ES-SCLC一线治疗药物的NDA，预计于3Q24获得批准。在美国，复宏汉霖正在开展serplulimab治疗1LES-SCLC的桥接研究，预计将于2024年底发布数据并提交BLA。复宏汉霖最近发布了serplulimab在1LmCRC中的令人鼓舞的数据，尤其是针对MSS的人群。预计公司将在亚洲多个国家启动serplulimab与HLX04和化疗结合用于一线转移性结直肠癌的三期临床。 具有海外BD潜力的创新资产。HLX22（HER2mAb）与汉曲优和化疗联用在1LGC中表现出了显著的PFS信号。我们预计复宏汉霖将启动HLX22+汉曲优+化疗一线治疗GC的全球3期试验，对照组将包括Keytruda。复宏汉霖基于宜联生物的payload-linker技术开发了差异化的ADC平台。基于该平台的HLX42（EGFRADC）近期已在中国完成FPI，并获得FDA针对EGFR-TKI耐药NSCLC的快速通道认定。在临床前研究中，HLX42在奥希替尼治疗后的EGFRmNSCLC中显示出很大潜力。HLX43（PD-L1ADC）于2023年底在中国启动Ph1研究，并获得了美国IND批准。我们认为，复宏汉霖有望凭借HLX22、HLX42、HLX43等差异化创新资产实现全球BD交易。 我们预计复宏汉霖将于3Q24在美国提交HLX14的NDA，并于2024年底在美国提交HLX11的NDA。HLX11可能成为欧美首个帕妥珠单抗生物类似药。我们维持目标价18.67港元不变，维持“买入”评级。 瑞声科技（2018HK，持有，目标价：22.44港元）-业绩展望正面，受益于PSS收购并表及光学业务利润率回暖，维持“持有”评级 瑞声科技公布了2023年业绩：2023年收入204亿元人民币，同比下降1%，净利润7.4亿元，同比下降9.9%，全年净利润表现超预期，主要是由于汇兑受益及其他收益增长较为明显。全年毛利率16.9%，大体符合市场先前预期，2023年下半年毛利率达到19.2%，环比上升5.1个百分点，主要由于公司各个业务线市场需求、终端需求回暖以及产品组合优化。具体来说，公司电磁传动与精密结构件、光学业务部门收入分别同比增长13%，声学与MEMS麦克风业务部门收入分别同比下降15%和18%。其中，光学业务的亏损在2023年下半年明显收窄，受到光学市场回暖、价格战缓和以及公司高端光学镜片产品占比提升所驱动。管理层表示公司光学镜片业务毛利率在去年12月份单月以及今年一季度单季已经完成转正，并且整体光学业务也有望在2H24/FY24达到毛利率转正目标。公司的电磁传动与精密结构件业务中，手机线性马达、金属结构件中框、折叠屏转轴等多个单品下游主要客户需求增长及份额提升较快。展望2024年，公司光学业务利润率明显改善、多个业务线均展现产品组合优化及主要客户份额提升的成长逻辑，PSS车载声学并购案也将贡献更多业绩增量。管理层指引公司将在2024年，自身收入有望同比增长10-15%，如加上PSS并表带来的业绩增量，则收入有望同比上升 20%-30%。 由于公司2023年超预期的业绩表现，以及2024年多项业务增长和利润率改善的预期，我们调高公司FY24/25E盈利预测，但是目前公司股价对应估值为20.2/16.2倍的FY24/25E市盈率倍数。在近期的股价上涨后，我们认为目前公司的估值是比较合理的。维持“持有”评级，将基于SOTP估值法的目标价上调至22.44港元，对应18倍的FY24E市盈率倍数。 息 绿城管理 （9979HK，买入，目标价：9.37港元）-FY23业绩符合预期，+30%净利增长并100%派发股 绿城管理FY23归母净利润达9.7亿元人民币，同比增长31%，继续派发特别股息使派息率达100%，截至上个交易日股息率达8%，业绩后次日股价上涨8%。公司强劲的利润增长主要得益于1）稳健的收入增长（同比增25%至33亿元），2）有效的经营费用管控（三费去除折旧摊销占收入比重自22年的20%降低到23年的 16%），3）有效的税务管理，公司有效税率自22年的20%降至23年的17%系部分附属公司申请高新技术企业证书享受15%的优惠税率。综合毛利率稳定在52%，商业代建毛利率下降2个百分点至52%系由于部分项目拓展服务内容引入三方协助，政府代建毛利率提高4个百分点至45%系由于优化员工考核机制。公司向市场指引未来三年收入、归母净利润的复合增长率分别大于20%、25%，派息率维持80%以上，属于地产板块领先。我们认为指引可达性强，公司在手订单可收取费用余额约250亿元，同时每年新签约合同价值约100亿，而达到指引目标只需在三年内一共实现150亿收入即可。我们认为公司的应变能力值得给出估值溢价，公司在市场一次次的担忧中始终保持高业绩兑现度，其针对市场需求及时调整业绩结构的能力起到重要作用。公司在把业务重点向城投、金融机构、保交楼、保障房等空间更大的方向转移的同时，其非住宅项目占比也增长到15%且可能继续攀升。我们看好公司的行业领先地位（20%市占率）、轻资产模式、高现金高股息及其优秀的展业灵活度和费用管理能力，维持“买入”评级，目标价9.37港元对应13倍2024EPE。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露