专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，化工品市场情绪转弱。原油触顶回调，前期跨板块套利资金离场以及市场重新交易弱需求高库存。 近期，由于近端库存压力或者期货升水收基差等原因，部分化工品，包括PX、PTA、EG、塑料、PVC和烧碱等反套行情明显。 2405合约上，前期期现升贴水较大的品种，烧碱和甲醇基差已有明显收敛。但PVC2405合约目前升水仍然偏大，且没有收敛迹象。尿素近两周期货大跌，导致基差大幅走强。天然橡胶RU期货基差较往年偏弱。 本周行情波动较大的品种。1）尿素：本周期货继续大跌超过6%。尿素库存正常，非农需求也不错。其利空点在于装置负荷高，国内农需尚未完全启动。尤其是受到法检政策影响，1-2月尿素出口仅有1万吨，严重打击市场信心。2）天然橡胶：本周先大涨后大跌，行情波动巨大。天胶基本面其实并无太大变化，主要受到产业外资金的扰动。市场上流传的各种利多因素中，除了乳干比之外，其余均站不住脚。目前多空双方继续在05合约上加仓，博弈激烈，预计短期行情波动剧烈。长线，我们仍不看好天胶。 长周期看，我们仍相对看好苯乙烯、乙二醇和PX，这三个品种可以作为多头配置。苯乙烯一方面成本端纯苯由于产能投放少、汽油调油以及检修增加，价格仍将偏强。苯乙烯自身今年产能投放少于下游，且市场可流通货源不多。 乙二醇今年新产能少，且推迟投放可能性高。即将进入检修旺季，乙二醇负荷也将下降。目前乙二醇库存压力不大且下游需求也不错。另外，乙二醇相对于乙烯其他下游尤其是EO的比值近期走弱明显。 PX：尽管调油逻辑暂时影响不大，但随着汽油旺季的开始，PX大概率仍将受影响。另外，检修旺季以及新产能少于下游也都是重要的利多点。在换月完成后，09合约受近月交割压力的影响也将减弱。 另外，FU-LU多单可继续持有。 原油：本周油价先扬后抑，上半周受伊拉克石油部长承诺自愿减产、埃克森美孚公司位于美国德州的炼油厂发生火灾等多重利多因素影响，油价继续小幅上涨；下半周受公布的欧元区PMI数据、美元指数大幅上涨及俄乌冲突等影响，油价小幅回落。截至2024年3月23日，Brent、WTI及SC2405分别收于84.83美元/桶、80.63美元/桶及629.3元/ 桶，周度跌幅分别为0.6%、0.5%及0.9%，月差跟随单边变动，汽油裂解偏强震荡，柴油裂解偏弱震荡，SC与 Brent价差回归至合理水平。 基本面方面，OPEC+正在执行其自愿减产，伊拉克执行率较低，高于其目标产量20万桶/日。本周伊拉克石油部承诺在OPEC+集团内自愿减产，未来几个月将原油出口减少到330万桶/日，以吸收1月和2月的增加，后期继续关注产油国自愿减产情况。需求端，欧洲和中国炼厂即将进入检修旺季，全球消费有望进一步走弱，但需关注俄乌冲突引发的供应中断导致成品油裂解价差偏强。 地缘方面，加沙停火谈判仍在继续，目前尚未实现真正停火；俄乌冲突仍在持续，本周乌克兰暂未进一步袭击俄罗斯能源设施，美国敦促乌克兰停止对俄罗斯能源基础设施的袭击，并警告称，无人机袭击可能推高全球油价，引发报复行动。但是，周五夜间新闻报道，俄罗斯音乐厅恐袭致超60人死亡，遇难人数或增加。俄罗斯对乌克兰能源基础设施发动最大规模袭击，发射了88枚导弹和63架“沙赫德”无人机，击中乌方最大水电站大坝。 宏观方面，国内方面，国家统计局公布1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7%。海外方面，日本央行结束负利率时代，将政策利率从此前的-0.1%设定在0%-0.1%区间，符合市场预期；本周四凌晨美联储召开了议息会议，最新的利率决议将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合市场预期，点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年降息2次或更少，将2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%，基本符合预期。美国3月16日当周初请失业金人数仍然低迷，21万人，凸显劳动力市场仍有一定的弹性。 短期油价仍将维持高位震荡，重点关注地缘进展以及汽油裂解价差变化。动力煤：近期产地和港口价呈持续下跌趋势，淡季需求乏力，价格支撑弱。 本周产地供给有所收紧，月度产量数据同比减少。煤矿受事故影响，安监持严，部分煤矿检修，倒工作面，开工有所下降。产地非电需求不振，电力下游淡季，库存压力下，价格持续松动。另一方面，集团外购价持续下调也助长了价格的松动。 港口价格同样持续走低，下游淡季消费弱，库存充裕，看空后市，采购意愿不强。贸易商发运利润维持倒挂，虽然出货意愿强，但成本支撑同样不弱，导致港口交易僵持，实际成交有限，以部分补空单为主。 海外动力煤指数弱稳，市场基本面趋于宽松，亚洲主要买家需求均有下降，中国迎来淡季，印度国内产量增加，短期补库需求不强。印尼进入斋月，雨季影响物流，供给整体收缩，但内贸市场走弱，贸易商发运利润倒挂，使得价格小幅下跌。 本周全国气温整体回暖，南方短期放晴，升温相对前期明显。下周初有冷空气到来，并带来降温，江淮、江南华南多降水，但月底整体升温趋势不变，日耗降继续回落。地产基建拖累下，建材等非电需求整体走弱，煤化工近期检修，用煤需求季节性下降。 主要省市电厂库存企周期性累库，市场煤采购需求弱。大秦线春季检修在即，部分需求提前释放，北方港口调入量小幅增长；淡季终端库存充裕，进口煤补充下，北上运量下降，北港库存回升后短暂企稳。 淡季下，下游需求难有增长空间，而煤炭供给端依然偏高，行业库存整体充裕，市场利空较多，但贸易商成本支撑仍在，3月市场价格将仍以窄幅下行为主。 沥青：本周油价先扬后抑，沥青盘面小幅走强。目前，供需仍双弱，炼厂亏损严重，复产意愿不强，此前计划3月复产的多个地炼均未如期复产，短期复产也无望，据云沥青统计，4月排产203万吨，同比或减少87万吨；需求端，尽管气温回暖，但整体复产不及预期，库存由厂库转向社会库，基差小幅走弱。截至2024年3月22日15:00，Bu2406收于3706元/吨，周度涨26元/吨或0.7%。 上周厂库小幅增加社会库明显累库。山东地区，本周齐鲁、青岛价格上调40元/吨，供应方面，周内齐鲁复产后稳定生产，部分炼厂日产有所提升，区内开工有所增加。需求方面，下游终端项目恢复相对较缓，实际刚需消耗无几，交投氛围偏弱；华东地区，本周区内中石化部分炼厂价格下调30-100元/吨不等，汽运批量优惠结束，受业者拿货积极性提升，部分炼厂上涨30-50元/吨不等。供应方面，周内江苏新海连续生产，区内产量充裕；需求呈现增加态势明显，整体交投气氛尚可。 根据隆众资讯数据，本周96家沥青厂家周度总产量56万吨，环比增加7.1万吨。其中地炼总产量29.7吨，环比增加3.1吨，中石化总产量17.3万吨，环比增加3.9万吨；本周54家样本企业厂家周度出货量共41.3万吨，环比增加13.2%。分地区来看，华北炼厂月底合同执行，业者集中提货，出货相对顺畅；除此之外，东北、华东、华南及山东均有小幅增量，带动出货量增加。展望后期，供需双弱，裂解价差有望继续小幅走强。 LPG:供应方面，炼厂产量减少2.8%，到港量71.3万吨，环比增加17%。需求端，碳四烯烃需求减少、烷烃需求增加：3月份有4套烷基化装置和4套MTBE装置停车检修，烯烃开工率减少1.48%；滨华新材料PDH装置结束检修，PDH开工率增加1.61%至66.6%，但周尾台塑和东华能源进入检修，叠加江苏斯尔邦和瑞恒两套新增检修，预计下周开工率下滑明显。码头库存增加1.4%，炼厂库存减少4.5%，尤其是山东地区，炼厂库存下降明显，民 用气基差转为正值。估值方面，FEI/Brent比值维持7.1，PG/SC比值从0.99上涨到1.02，PG2404上涨1.3%，外盘FEI2404合约下跌2美元/吨，内外价差走强，外盘近月月差边际走强。美国EIA数据显示，3月15日当周丙烷库存增加0.68%，连续两周累库，后期随着加通湖进入雨季，美国货源将冲击远东市场。后市来看，下周到港量70万吨，环比波动不大，3月至5月PDH装置检修集中，目前PDH利润亏损加剧，开工率存下降预期，LPG正值燃烧淡旺季切换，石脑油裂解装置难以弥补需求边际减量，短期PG2405基本面仍然偏空，但下周临近月末，在油价偏强的背景下，3月CP存上涨预期，支撑PG2405价格中枢。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱0.4美元/吨，裂解走弱0.2美元/桶，FU-SC裂解走强。周前期受基本面偏强支撑，Brent继续冲高，周后期随着美联储降息时间延迟，风险偏好降温，油价收复部分涨幅，整体仍然偏强。上周乌克兰对俄罗斯炼厂发起了无人机袭击，导致俄罗斯多处炼厂关停，根据阿格斯报道，4-6月俄罗斯CDU检修产能为485万吨，高于一季度检修规模，但低于去年924万吨的检修产能，去年二季度计划检修是236万吨，因此今年二季度实际检修规模有待观察。库存数据表现欠佳，新加坡渣油库存增加3.2%，ARA燃料油库存增加0.4%，富查伊拉燃料油库存增加10.7%，美国残渣燃料油库存增加2.5%。考虑到发电旺季来临，中期维度仍然看好高硫基本面，建议关注高低硫价差。另外需留意委内瑞拉和加拿大重油的影响。加拿大TMX原油管道于第二季度投入运营，管道运营能力为59万桶/天，终端码头出口能力为40万桶/日。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降6.4美元/吨，裂解走弱0.8美元/桶，LU裂解走强17%。3月初南苏丹BAPCO管道恢复后，富查伊拉和马来西亚的炼厂得以进口该原油以生产低硫；尼日利亚Dangote炼厂开始试料，预计在6月前可以实现稳定运行，其低硫燃料油产量为7万桶/天，满产为11万桶/天。除此之外，1-2月，中国因低硫出口配额下发，炼厂恢复生产，所以低硫进口量回归低位。需求方面，维多能源集团称，红海袭击导致燃料需求增加10万桶/日，1-2月新加坡船燃销量合计同比增加15%，但环比下滑，2月新加坡船燃销量下滑8%，其中低硫燃料油销量比高硫燃料油跌幅较大，说明航运市场需求一般。从供需来看，低硫维持供增需减的格局。原油价格维持高位震荡，成品油裂解价差较弱，因成品油和低硫燃料油存在原料竞争的关系，短期低硫裂解维持弱势，后期拐点，除了科威特的出口收缩外，还需要等待汽柴裂解转强。 聚酯产业链：PX:供应方面，当前PX国内开工率86%左右，亚洲开工率78%左右，PX供应维持在高位。需求端，英力士110万吨恢复，福海创450万吨PTA装置停车检修，PTA装置负荷降至78.1%。PX静态供需变化不大，宽松格局，现实库存压力较大。估值方面，本周PX-石脑油价差306美元/吨，PX-Brent原油价差392美元/吨，本周PX估值再度回落至低位。总体来看，PX前期受到现实高库存的压力，价格表现偏弱，近月合约相对更弱，5-9价差明显压缩。从长期驱动上看，PX4-6月有检修预期支撑。另外，原油和汽油裂差表现偏强，成本端以及调油逻辑都对PX价格有支撑。基于低估值下的供需改善，我们长期仍然看好PX，2409合约持逢低买入思路。不过由于当前库存去化尚不明显，近月合约交割压力尚未完全解决，行情预计仍会反复。 PTA：供应方面，英力士110万吨恢复，福海创450万吨PTA装置停车检修，PTA装置负荷降至78.1%。需求方面，本周聚酯检修装置继续恢复，负荷在90.9%附近，织造开工恢复至83%，需求刚性支撑较强。估值方面，PTA现货加工费本周321元/吨左右，2405盘面加工费367元/吨左右，下游聚酯利润小幅压缩。PTA供需格局与PX类似，现实端库存压力较大，基差和月差都偏弱。当前来看，终端需求已经恢复，且目前长丝利润尚可，需求端有一定支撑。另外，供应端PTA自身以及原料PX检修都有阶段性的供应收缩，当前的库存压力有望缓解，PTA下方支撑强，加工费弹性不大，跟随成本PX为主。 短纤：供给端，短纤企业开工已逐步恢复至87%左右。需求端，纯涤纱整体维稳，部分小幅优惠现金流亏损扩大，纱厂负荷继续提升，库存小幅增加。目前短纤供应恢复至高位，需求