专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格普遍冲高回落，前期多延续强势，但随着美元指数不断走强，价格高位回落。虽然美联储维持利率不变，但降息预期则有所巩固，而日本央行加息则在预期内，叠加瑞士降息及英国央行鸽派信号，美元获得上行动力。期间人民币大幅贬值，打击市场风险偏好，金属价格回落。不过铝价表现抗跌，这主要得益于消费端乐观预期，而国内库存也趋于见顶。短期市场受宏观面因素影响较大，而基本面看，消费端乐观预期仍存，不过短期价格冲高后或引发消费的负反馈。而矿端扰动是否能很快向冶炼端传导也需要关注。具体看： 铜：人民币贬值、美元走强对短期铜价有一定利空压力。而铜价大幅拉涨后，对下游消费有所抑制，另有废铜替代，造成国内累库幅度大超预期，但铜下游消费只是推后并未消失，待铜价涨势放缓，下游消费恢复或将带动库存快速回落。部分炼厂将检修提前至二季度，矿端短缺预计从4月份开始逐步体现，二季度国内铜产量大概率低于预期。在新能源领域高增长的提振下，国内铜消费有韧性，叠加铜供应干扰。预计铜价将延续强势运行，可考虑逢低建立多单。 铝：当前供需矛盾不突出，产量维持平稳为主，云南复产暂无产量贡献，进口量维持高位。消费仍有回升，但相对较缓。基本面总体向好，库存趋于见顶，给予价格支撑，但驱动不强，且而后期云南复产使得供应有一定压力预期。近期宏观面对市场情绪影响较大。操作手建议回调做多思路。 锌：海外再有锌矿暂停生产，矿端中期收紧逻辑持续，TC维持历史低位，炼厂利润压缩下检修计划增多。需求方面，上周下游三大板块开工除镀锌外，其他均继续小幅上行，而成品库存均有下降，终端建材类需求较差。锌市供应端驱动增强，但需求弱于预期，加上隔夜美元强势回升，锌价短期受压回调，但中期维持逢低做多观点。 铅：再生铅因原料到货好转，开工率有明显上升，但受铅精矿供应偏紧及大型炼厂检修影响，预计整体上3月原生再生环比供应增量有限；下游铅蓄电池3月订单情况稳中有增，但后续增长空间有限。库存方面，国内库存见顶但海外库存不断创新高。整体上，国内受原料偏紧影响，预计3月供应端增量有限，但海外高累库压力下，短期铅价或上行乏力，建议谨慎操作。 镍：印尼RKAB审批进度已加快，随着菲律宾雨季恢复，4月份镍矿紧缺将缓解。2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存也将延续累库。镍价维持逢高空思路。 锡：国内冶炼厂矿端供应总体偏宽松，前两个月锡精矿进口量超预期，冶炼厂开工率稳中略升，产量总体平稳，精炼锡进口处于低位。消费总体表现不及预期，终端订单不佳。库存继续攀升，对锡价压力明显，沪锡有高位回落可能。短线建议逢高偏空对待。 不锈钢：3月不锈钢排产大幅增加，后续不锈钢或存延续累库可能。目前镍铁价格仍偏高，不锈钢下方存成本支撑，待4月镍矿供应紧缺缓解后，镍铁价格走弱将打开不锈钢下行空间。不锈钢维持空头思路，考虑逢高沽空。 氧化铝：近期山西复产情况较明显，河南地区复产则仍存在较大不确定性，总体产量趋于增加。云南有电解铝复产带来一定消费增量，但目前尚不突出，因电解铝复产进度较缓慢。短期供应趋于宽松的情况对现货价格有一定压力，不过尚未有明显过剩情况。现货价格以小幅下跌为主。期货价格则受铝价及宏观情绪影响较大，短期维持震荡走势，建议逢高偏空对待。 工业硅：行业亏损面扩大，西南地区尤为明显，停炉计划增多，但北方产量仍有增加，产量仅小幅下降。消费端多晶硅产量仍有增长，对工业硅需求量稳定；有机硅企业则有检修计划；铝合金企业开工变化不明显，对工业硅以稳定为主。行业总库存转升。短期市场悲观情绪较重，硅价或维持弱势。后期关注产量变化及消费情况。 碳酸锂：锂盐端供应仍处于宽松态势，后续需继续关注江西环保事件进程。需求端，正极材料厂开工率有所提升，接货心理价稍有上调。终端储能表现有一定改善，国家政策继续引导汽车行业发展，后续需继续观察旺季实际需求成色及下游需求的承接力度。周度冶炼厂及下游环节有所去库，但贸易商环节累库较多现阶段库存压力仍较大。预计短期锂价下方有一定支撑，但中期确定性过剩格局尚未能改变，中长期仍是偏空指引。 风险点： 1.“两会”政策面不及预期 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘政治 4.美元波动 铜：本周国内外铜价冲高回落，周初短暂冲高，并再创新高，之后则在美元指数大幅走强，而人民币大幅贬值打击风险偏好的情况下回调。外盘铜价受美元走强打击更大，另外价格冲高后多头获利回吐，有技术性回调压力。本周宏观事件较多，市场情绪多受扰动，其中日本央行结束负利率、瑞士央行率先降息以及美联储议息会议决议均牵动市场神经。而基本面看，矿端供应收紧的势头不改，加工费进一步下跌。不过冶炼端尚未有明显减产发生。而消费端虽然有较强乐观预期，但现实表现不佳。本周LME铜现货合约贴水小幅扩大，由贴水100美元/吨水平扩大至贴水110美元/吨水平。本周LME铜库存转升，总库存回升至11.39万吨，一周增6550吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 上周代表性铜企聚首讨论联合减产后目前尚未有冶炼厂实施减产，虽然铜精矿加工费一降再降，但冶炼厂仍减持生产。而消费端则表现不佳，虽然空调等家电企业排产较好，但线缆企业订单走弱，致使开工率下降。高铜价也刺激废铜供应上升，进而打击精铜现货升水。本周现 货升水再度走弱，现货贴水扩大，至贴水170元/吨。本周国内库存累库放缓，一周增1万吨左右，而上期所铜库存则减少1305吨至28.51万吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 人民币贬值、美元走强对短期铜价有一定利空压力。而铜价大幅拉涨后，对下游消费有所抑制，另有废铜替代，造成国内累库幅度大超预期，但铜下游消费只是推后并未消失，待铜价涨势放缓，下游消费恢复或将带动库存快速回落。部分炼厂将检修提前至二季度，矿端短缺预计从4月份开始逐步体现，二季度国内铜产量大概率低于预期。在新能源领域高增长的提振下，国内铜消费有韧性，叠加铜供应干扰。预计铜价将延续强势运行，可考虑逢低建立多单。 铝：本周国内外铝价逆势走强，虽然美元指数走强、人民币贬值打击风险偏好，但消费乐观预期主导行情。近期解铝厂运行产能变化不明显，云南部分停产产能开始重启，不过重启相对较慢，也无产量贡献。而电解铝厂铸锭量降至低位，铝锭供应较少，不过进口量维持高位。近期消费维持回升态势，但并未有超预期的表现。铝锭库存趋于见顶，不过拐点尚未到来，本周仍小幅累库，不过累库节奏进一步放缓。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存上升至89.5万吨，一周增0.6万吨。本周LME铝库存续降，一周减少1.1万吨至56万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场仍无突出表现，虽然市场处于消费回暖期，下游开工回升，但在价格重心不断上移的情况下，终端市场新订单情况不佳，下游接货谨慎，刚需采购少采为主。贸易商多表现为观望，主要为交付长单接货。持货商积极出货换现。本周现货重新回归至贴水状态，并且贴水幅度有扩大态势，由贴水30元/吨扩大至贴水80元/吨上下。本周海外现货合约贴水幅度小幅收窄，LME现货合约由贴水50美元/吨水平收窄至贴水45美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 当前供需矛盾不突出，产量维持平稳为主，云南复产暂无产量贡献，进口量维持高位。消费仍有回升，但相对较缓。基本面总体向好，库存趋于见顶，给予价格支撑，但驱动不强，且而后期云南复产使得供应有一定压力预期。近期宏观面对市场情绪影响较大。操作手建议回调做多思路。 锌：本周内外盘锌震荡回落。宏观面因素对价格影响较大，其中美元指数再度走强对价格有较大的压制作用。后期人民币大幅贬值刺激市场避险情绪。期间虽然海外再创矿端减产消息，但消费端表现较弱，本周LME锌现货合约贴水先阔后收，周初由贴水40美元/吨以内扩大至贴水46美元/吨，之后窄幅收窄至贴水43美元/吨。本周LME锌库存转升，一周增7975吨至27.2万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 随着宏观面乐观情绪降温，国内缺乏继续上行驱动。人民币大幅贬值使得国内资本市场避险情绪升温。基本面看，锌精矿加工费进一步走弱使得冶炼厂利润进一步恶化，减产预期上升。不过消费端也无突出表现，虽然镀锌企业开工率较上周回升，但锌合金、氧化锌消费疲软，企业开工率下降。国内库存尚未见顶，本周继续攀升，SMM统计的锌锭社会库存增1.03万吨至19.82万吨。库存已超去年同期，不过较前几年同期仍偏低。本周现货升贴水反复波动，周初一度降至贴水110元/吨，之后又回升至小幅升水，期间贴水90元/吨的情况再度发生。反映市场在涨跌后价格的接受度反复变化。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 海外再有锌矿暂停生产，矿端中期收紧逻辑持续，TC维持历史低位，炼厂利润压缩下检修计划增多。需求方面，上周下游三大板块开工除镀锌外，其他均继续小幅上行，而成品库存均有下降，终端建材类需求较差。锌市供应端驱动增强，但需求弱于预期，加上隔夜美元强势回升，锌价短期受压回调，但中期维持逢低做多观点。 铅：本周外盘铅价大幅下跌。宏观面利空及大量交仓主导价格下行。虽然美联储维持利率不变，不过降息预期得到巩固，但瑞士降息，美元被动大幅走强。而本周海外大量交仓，双重利空使得伦铅大挫。国内铅价则以震荡回调为主，波动较小。人民币贬值对沪铅也有一定负面作用。基本面看，虽然冶炼厂开动有一定回升，但总体增量有限，铅精矿供应偏紧的情况未有改变，而大选冶炼厂检修也限制了产量增加。而消费端表现疲弱，下游蓄电池企业开工有下降态势，因终端订单下降。本周国内现货升贴水呈上升态势，前期一度上升至升水120元/吨，之后收窄至升水60元/吨上下。本周LME现货合约升贴水大幅走弱，一度走弱至贴水50美元/吨，之后收窄至贴水41美元/吨。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，国内库存已转降，上期库存减少1.35万吨，至5.36万吨，社会库存减少0.6万吨。本周LME库存飙升，一周增7.72万吨至 26.78万吨，再创新高。图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 再生铅因原料到货好转，开工率有明显上升，但受铅精矿供应偏紧大型炼厂检修影响，预计整体上3月原生再生环比供应增量有限；下游铅蓄电池3月订单情况稳中有增，但后续增长空间有限。库存方面，国内库存见顶但海外库存不断创新高。整体上，国内受原料偏紧影响，预计3月供应端增量有限，但海外高累库压力下，短期铅价或上行乏力，建议谨慎操作。 镍：本周国内外镍价转跌。基本面不支持价格继续走强，而宏观面对价格的利空影响大。虽然美联储3月议息按兵不动，但点阵图显示6月降息可能性上升，不过美元在瑞士降息的刺激下走强。基本面看，印尼政策方面对矿端的扰动减弱，因RKAB审批有所推进。而消费端整体未有超预期表现。本周LME镍现货合约贴水幅度有所扩大，由贴水180美元/吨扩大至贴水200美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 近期硫酸镍价格虽然坚挺，但对镍价支撑减弱。国内纯镍冶炼厂产量维持高位。而下游不锈钢3月排产较好，产量有回升预期。不过精炼镍产量仍维持高增长势头，过剩趋势不改。库存方面看近期国内外库存继续攀升。本周SHFE镍库存增536吨至2.07万吨。LME镍库存续增，一周增3816吨至7.4万吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 印尼RKAB审批进度已加快，随着菲律宾雨季恢复，4月份镍矿紧缺将缓解。2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存也将延续累库。镍价维持逢高空思路。 锡：本周外盘锡价大幅回落，主要受资金面